江苏银行(600919)详解江苏银行2024年报：业绩稳健；零售不良率改善

2025 年 04 月 20 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 报告摘要 江苏银行2024年营收同比+8.7%（3Q24为6.1%），净利润同比+10.8%（3Q24为+10.1%）。4Q24单季净利息收入环比增长+1.6%（3Q24为-0.1%），单季年化净息差环比下降4bp至1.67%。四季度生息资产收益率环比下行12bp至3.82%；计息负债成本率环比下降5bp至2.12%。 总股本(百万股)18,351.32流通股本(百万股)18,351.32市价(元)9.87市值(百万元)181,127.57流通市值(百万元)181,127.57 资产端：科研技术行业贷款高增；个人活期增长改善。2024年生息资产同比增16%，贷款（含票据）同比增10.7%（3Q24同比+17%），主要是票据增速大幅转负，同比-22%。全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为政信类（48.5%）、制造业（24.4%）、科研技术地质（19.6%）。其中科研技术行业同比高增141.1%，占比新增同比大幅提升16.1%，占存量总贷款比重提升至3.2%，接近房地产贷款的3.4%。零售中，按揭、信用卡、消费贷、经营贷均维持正增长，占比新增分别为2.5%、2.2%、4.2%、2.1%。 负债端：个人活期增长改善，各项存款均维持较高增速。存款同比增12.8%。对公活期同比增12.7%，个人活期同比增9.1%，企业定期同比+34.9%，个人定期同比增17.3%。定期存款占比66.3%，同比上升6.6个百分点。 2024净非息收入同比增长14.6%（3Q24同比+16.9%），占比营收同比提升1.6个点至30.6%。1、手续费增速转正，同比+3.3%（3Q24同比-11.9%）。零售AUM同比高增14.5%至1.42万亿，其中，非储蓄AUM同比高增12.3%至5971亿。理财规模同比高增21.1%至6300亿。2、其他非息同比+17.4%（3Q24同比+26.2%），占比营收同比提升1.8个点至25.1%。 资产质量1、不良维度——不良率为0.89%，较三季度持平。累计年化不良净生成率环比上升20bp至1.41%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.40%，环比小幅改善5bp，同比抬升8bp。2、逾期维度——逾期率与上半年持平。4Q24逾期率为1.12%，比上半年持平，同比上升8bp。逾期占比不良上升37bp至126.05%。3、拨备维度——拨备环比稳定。环比下降0.94个百分点至350.09%。 相关报告 1、《详解江苏银行2024业绩快报：业绩边际向上，区域Beta有望支撑业绩持续》2025-01-24 2、《详解江苏银行2024三季报：业绩 持 续 性 强 ； 零 售 投 放 回 暖 》2024-10-313、《详解江苏银行2024年半年报：业绩持续性强；资产质量稳健；消金稳步发力》2024-08-18 行业不良率来看：零售不良率改善。（1）对公：不良率较1H24上升7bp至0.88%，房地产不良率明显收窄，较半年度下降63bp至2.20%，文娱不良率下降15bp至0.82%。（1）零售：测算不良率（含经营贷）较半年度下降15bp至1.06%。个人经营贷不良率较半年度上升46bp至2.04%。 投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2025E、2026E、2027E PB0.72 X/0.57X/0.57X；PE 5.28X/4.96X/4.70X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前相关深度报告详见：《区域专题|江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta红利》、《深度｜江苏银行:核心竞争力 如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润350/372亿（原值347/378亿），增加2027E净利润预测395亿。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 内容目录 1.业绩表现：营收同比+8.7%，净利润同比+10.8%.................................................42.净利息收入：环比+1.6%，单季年化净息差环比下降4bp至1.67%...................43.资产负债：科研技术行业贷款高增；个人活期增长改善.......................................54.净非息收入维持两位数增长，手续费增速转正.....................................................95.资产质量：不良率、逾期率持平；零售不良率收窄............................................106.其他......................................................................................................................117.投资建议与风险提示............................................................................................11 图表目录 图表1：江苏银行业绩累积同比................................................................................4图表2：江苏银行业绩单季同比................................................................................4图表3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比）.........................................................4图表4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比）.........................................................4图表5：江苏银行单季年化净息差............................................................................5图表6：江苏银行单季年化收益/付息率...................................................................5图表7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万）..............................................6图表8：江苏银行信贷新增及存量结构....................................................................7图表9：江苏银行贷款增速.......................................................................................8图表10：苏银凯基发展情况.....................................................................................8图表11：江苏银行存款结构.....................................................................................9图表12：江苏银行其他非息同比增速与结构...........................................................9图表13：江苏银行零售业务发展情况....................................................................10图表14：江苏银行资产质量综合指标....................................................................11图表15：江苏银行细分行业信贷资产质量.............................................................11 1.业绩表现：营收同比+8.7%，净利润同比+10.8% 江苏银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比+8.7%（3Q24为6.1%）， 净 利 润 同 比+10.8%（3Q24为+10.1%）。2023/1Q24/2Q24/3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增5.3%/11.6%/7.1%/6.1%/8.7%、6.0%/9.1%/5.1%/7.1%/7.6%、13.3%/10.0%/10.1%/10.1%/10.8%。 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2024年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差负向贡献边际收窄6.3个点至-10.20%。2、手续费负向贡献边际收窄1.1个点至-0.20%。3、税收正向贡献走阔4.3个点至4.30%。边际贡献减弱的是：1、规模正向贡献边际收窄1.5个点至16.50%。2、其他非息正向贡献边际收窄3.3个点至2.60%。3、成本贡献转负。4、拨备贡献转负。 2.净利息收入：环比+1.6%，单季年化净息差环比下降4bp至1.67% 4Q24单季净利息收入环比增长+1.6%（3Q24为-0.1%），单季年化净息差环比下降4bp至1.67%。四季度生息资产收益率环比下行12bp至3.82%；计息负债成本率环比下降5bp至2.12%。 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 3.资产负债：科研技术行业贷款高增；个人活期增长改善 资产端：2024年生息资产同比增16%，贷款（含票据）同比增10.7%（3Q24同比+17%），主要是票据增速大幅转负，同比-22%。2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为政信类（48.5%）、制造业（24.4%）、科研技术地质（19.6%）。制造业贷款同比增速为19.4%，制造业新增占比同比2023年提升3.4个点；政信类同比增18.5%，新增占比同比下降1.9个点；科研技术行业同比高增141.1%，占比新增同比大幅提升16.1%至19.6%，占存量总贷款比重提升至3.2%，接近房地产贷款的3.4%。零售中，按揭、信用卡、消费贷、经营贷均维持正增长，占比新增分别为2.5%、2.2%、4.2%、2.1%，存量占比基本维持稳定。苏银凯基消金规模同比增长32.9%至513.6亿，占比集团消费贷款总规模15.9%，同比提升3.6个点。