“衣食住行享”的五大机会
证券研究报告 分析师李美岑SAC证书编号：S0160521120002limc@ctsec.com 核心观点 ❖回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖我们月初《“以内为主”权重股》的四大判断仍在持续兑现： 1）海外不确定性进一步缓和，后续关注关税的进一步谈判和细节变化：本周特朗普进一步表达期望对中欧日等地区达成贸易协议，且把施压目标转向内部（美联储）。 2）国内政策有望发力，经济验证复苏，ETF持续净流入：上周超调后+本周企稳持续修复后，宽基ETF成交额持续验证汇金和央企等增持ETF支撑市场，本周流入主要宽基ETF约400亿元。景气端3月信用、生产、消费等数据进一步验证复苏。政策端消费支持等政策持续推进，并关注下周可能的政治局会议支持经济政策出台。 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 3）行情迎来反弹窗口：上周行情大幅反弹后，本周行情继续回暖。 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com 4）继续推荐金融+内需消费：3月下旬+4月以来都相对更加坚挺，本周也延续超额。配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、消费、央企重组三大权重方向，有胜率催化+补涨动力+赔率性价比+ETF资金流入，仍是当前阻力较小方向。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策； 2）消费：衣:运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店；享：IP消费（潮玩/传媒）、悦己消费（彩妆/首饰）等； 相关报告 3）中字头：重点关注军工/能源/电子信息/重装设备等。 1.《四大行股价续创历史新高——“美”周市场复盘（4月第3周）》2025-04-19 ❖内需-整体：信用+景气+投资多方面验证修复。 1）信用端，3月社融超预期，对应政府债继续放量+人民币贷款超预期。M1增速回升加速，共同印证信用端修复。2）景气端，Q1GDP同比5.4%超预期，制造端持续向上+消费端3月超预期。3）投资端，非地产投资稳定高增，地产投资降幅持续收窄。 2.《配置内需的三个方向》2025-04-13 ❖内需-地产：重视土拍企稳带来的反脆弱性，关注政策超预期的可能性。 1）土拍趋势性回暖对应了地产链反脆弱性的提升。供给侧缩量提质配套需求侧土地收储、购房放松&补助等政策，2025年Q1土地溢价率连续3个月上行。历史土拍市场回暖领先房价触底回升2-3季度（本轮低点为2024年中），对应当前房价或已完成筑底。2）市场对高频数据短期走弱关注度提升的当前，政策超预期的概率也在提升。中央看，国务院最新学习通稿提到地产政策的“早出手、快出手”、“市场获得感”；地方看，无锡等部分城市已在加码取消限售、加大贷款和补贴支持力度等政策。 3.《“组合拳”大反攻——“美”周市场复盘（4月第2周）》2025-04-12 ❖内需-消费：服务消费政策出台+五一假期临近，我们上周推荐的出行链已开始有所表现，继续重视预期仍在低位的“衣食住行”四大大众消费，关注港股新消费。1）政策：商务部等发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，下周一《加快推 进服务业扩大开放综合试点工作方案》将召开发布；前者涵盖餐饮/住宿/健康/文娱/旅游/体育赛事等行业，和旅游列车/空中游览/跳伞飞行/超高清电视/微短剧等新业态。2）景气：五一出行数据预期向好，机票订票量价齐升。截止本周五一假期国内机票预订量同比约36%，出入境预订量同比约25%；价格看也超去年同期。3）具体细分方向：“衣食住行享”五大机会 衣：运动服饰（国货+户外）、休闲服饰（新业态），受益消费新业态带动食：啤酒（低库存）、乳品（供给侧改善）、饮料（新式茶饮新品），受益供给端改善住：家居（补贴+更新），受益地产回暖和政策补贴支持行：OTA、景区&文艺演出、酒店等，景气端验证修复，供给端新业态带动享：IP消费（潮玩、传媒）、悦己消费（彩妆、首饰），受益消费新业态带动 ❖中字头：“新三年行动”收官之年，战略性重组与专业化整合加速，有望驱动央企表现。 1）央企战略性重组与专业化整合加速。今年以来多领域央企集团加速产业链整合集中。后续关注能源资源（油气/煤炭/矿产）、装备制造（军工/船舶/汽车）、信息技术（芯片/数据）、医药板块央企重组推进。 2）增持、回购等市值管理机制完善：国资委引导下央国企上市公司将继续加大现金分红频次和比例。在近期净增持、回购潮中央国企占比更高，稳定市场作用更加凸显。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...............................................................................................................................................32核心图表跟踪...........................................................................................................................................63风险提示.................................................................................................................................................14 图表目录 3月以来提示切换，4月初提示政策最大利空已至，恐慌后是回调机会，金融+消费持续超额..6海外核心冲突转向特朗普和鲍威尔的冲突.........................................................................................6市场成交缩量，宽基ETF继续流入380亿元稳定市场情绪...........................................................7关税冲击后，资金持续流入沪深300等主要宽基ETF....................................................................73月社融超近3年均值...........................................................................................................................83月社融和M1同比持续回升...............................................................................................................83月工业增加值同比持续回暖，社零同比也在修复...........................................................................93月非地产投资增速稳定，地产投资降幅继续收窄...........................................................................9内需-地产：本轮土拍市场热度从核心城市向其他城市全面扩散，复苏质量仍在提升过程中..10内需-地产：前5轮土地市场企稳约领先房价2~3个季度，本轮土地溢价率领先指标仍处于加速上行阶段.............................................................................................................................................10内需-消费：《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》重点涉及领域....................................11内需-消费：2025年五一假期预计执行航班量同比2024年增长8.4%，较2019年CAGR约4%...........................................................................................................................................................11电力能源、信息、装备制造、汽车等多领域央企正加速推进战略化重组.................................12央企战略化重组潜在方向和看点.....................................................................................................13 1回顾与观点 回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。 我们月初《“以内为主”权重股》的四大判断仍在持续兑现： 1）海外不确定性进一步缓和，后续关注关税的进一步谈判和细节变化：上周特朗普对关税施压态度缓和+东南亚等绕道外贸逻辑也已修复，本周特朗普进一步表达期望对中欧日等地区达成贸易协议，且把施压目标转向内部（美联储）。 2）国内政策有望发力，经济验证复苏，ETF持续净流入：上周超调后+本周企稳持续修复后，宽基ETF成交额持续验证汇金和央企等增持ETF支撑市场。景气端3月信用、生产、消费等数据进一步验证复苏。政策端消费支持等政策持续推进，并关注下周可能的政治局会议支持经济政策出台。 3）行情迎来反弹窗口：上周行情大幅反弹后，本周行情继续回暖。 4）继续推荐金融+内需消费：3月下旬+4月以来都相对更加坚挺，本周也延续超额。 配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重方向，有胜率催化+补涨动力+赔率性价比+ETF资金流入，仍是当前市场阻力较小方向。1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）消费：衣:运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店等；3）央企重组：重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等。 内需-数据：信用+景气+投资多方面验证修复。 1）信用端，3月社融新增5.89万亿元超预期和之前同期，对应政府债继续放量，人民币贷款也超预期。M1增速回升加速，共同印
