海南自贸港建设方案政策点评：布局“南海琼珠”开放机遇中的五大投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 研究助理：张文宇 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 事件：06月01日，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。 点评：  1、本次海南自贸港建设方案亮点在于：“零关税、低税率”的税制优惠下的贸易自由，吸引国际优质资本、产业及人才。本次方案对鼓励类产业企业实施15%企业所得税；对人才最高个人所得税降至15%；对海南的旅游、现代服务、高新技术产业企业在2025年前新增的境外直接投资所得免征企业所得税等。同时，从海南自由贸易港加工增值超过30%的商品进入中国关境内的其他地区实行零关税。海南自贸港承载对外开放新一轮任务及要求，以贸易自由便利、投资自由便利、资金自由便利、进出人员自由便利和运输自由便利等为重点。我们认为，在海南自由贸易港“五个自由”运营准则及建设目标下，以更深度的开放吸引国际资金、优秀产能及人才，逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，税种制度的创新和改革会分阶段铺开。  2、全球贸易环境复杂变化，市场化的自由贸易港建设战略意义凸显。海南自成立经济特区以来，凭借其独特的地理位置以及丰富的自然资源，坚持以旅游业带动区域经济发展，自2007年起进入“第三产业一家独大，一二产业并存”的发展阶段。海南自贸港通过贸易开放打造开放型经济，以市场化、便利化的制度安排成为我国对外开放的又一重要门户。从新加坡等成熟的自贸区发展来看，市场化的制度安排是激活区域资源的关键变量。我们认为，面临当前全球贸易环境复杂变化的环境，海南自贸港建设的三个阶段规划试图挖掘和“国际最高水平”的差距，借鉴其成功发展的经验，进一步推动海南自贸港的高端产业新兴业态与贸易投资自由化，对我国坚持推进经济全球化意义非凡。  3、海南自贸港的产业发展来看：聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业，符合海南定位，加快培育具有海南特色的合作竞争新优势。国家赋予海南建设全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区、国际旅游消费中心和国家重大战略服务保障区的战略定位，可以充分发挥海南自然资源丰富、地理区位独特以及背靠超大规模国内市场和腹地经济等优势，以更大改革创新的自由度，料将实施具有较强国际市场竞争力的开放政策和制度，抢抓全球新一轮科技革命和产业变革重要机遇，聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业，加快培育具有海南特色的合作竞争新优势。  4、金融开放的背景下，海南自贸港灵活高效的金融投资体系建设，为资本市场开放提供范本。海南作为对外开放的试验田，将为全国范围内更加深入的改革开放提供宝贵的经验以及制度指引。为实现跨境资金流通的自由便利，推动自由贸易账户体系及结算中心等多种手段的落地，金融的开放与创新或持续推进。海南自贸港或将发挥其最显著的优势，即宽松的市场条件及广阔的市场资源，来带动资本、技术、劳动等各要素的流通联动并在其中创造财富。  5、投资建议：我们认为，海南自由贸易港政策超市场预期，建议关注五大领域的投资机会： 1）海南本地地产股：海南高速、海航基础； 2）海南本地建筑及交通运输业：海汽集团、海航控股、海峡股份； 3）休闲度假旅游免税等：首旅酒店、大东海； 4）海南本地食品、医疗保健等：览海医疗、罗牛山、神农科技、海南橡胶。 5）海南本地金融服务企业：海德股份。  风险提示：改革政策落地不及预期，国内宏观经济超预期下行。 [Table_Industry] 证券研究报告/策略评论 2020年06月03日 布局“南海琼珠”开放机遇中的五大投资机会 ——海南自贸港建设方案政策点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略评论 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 一、本次海南自贸港建设方案亮点在于：“零关税、低税率”的税制优惠下的贸易自由，吸引国际优质资本、产业及人才 ........................................................................................... - 4 - 二、全球贸易环境复杂变化，市场化的自由贸易港建设战略意义凸显 ............... - 5 - 三、海南自贸港的产业发展来看：聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业- 7 - 四、金融开放的背景下，倒逼海南自贸港灵活高效金融投资体系建设 ............... - 8 - 五、投资建议 ...................................................................................................... - 9 - 风险提示： .......................................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略评论 图表目录 图表1：本次海南自贸港建设方案亮点在于：“零关税、低税率”的税制优惠 .... - 4 - 图表2：2019年海南加工贸易进口额29.95亿元 ............................................... - 5 - 图表3： 2017至2020年4月的海南汽车零部件加工平均进口规模1.35亿元 - 5 - 图表4：海南2007年起进入“第三产业一家独大，一二产业并存”的发展阶段 .. - 6 - 图表5：海南自贸港建设的三个阶段规划 ........................................................... - 6 - 图表6：2019年海南第三产业规模为3129.54亿元，占比59% ....................... - 8 - 图表7：餐饮旅游及交运为海南第三产业主要行业 ............................................. - 8 - 图表8：建议关注海南自由贸易港概念五大领域的投资机会 .............................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略评论 一、本次海南自贸港建设方案亮点在于：“零关税、低税率”的税制优惠下的贸易自由，吸引国际优质资本、产业及人才 本次方案对鼓励类产业企业实施15%企业所得税；对人才最高个人所得税降至15%；对海南的旅游、现代服务、高新技术产业企业在2025年前新增的境外直接投资所得免征企业所得税等。同时，从海南自由贸易港加工增值超过30%的商品进入中国关境内的其他地区实行零关税。海南自贸港承载对外开放新一轮任务及要求，以贸易自由便利、投资自由便利、资金自由便利、进出人员自由便利和运输自由便利等为重点。我们认为，在海南自由贸易港“五个自由”运营准则及建设目标下，以更深度的开放吸引国际资金、优秀产能及人才，逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，税种制度的创新和改革会分阶段铺开。 图表1：本次海南自贸港建设方案亮点在于：“零关税、低税率”的税制优惠 来源：Wind,中泰证券研究所  海南现行税率与全国一致：企业所得税为25%，个人所得税最高边际税率为45%。只有国家级高新技术企业和西部符合鼓励类产业等几类特殊主体可以享受15%的税率，而高新技术产业和西部鼓励类产业的认定标准都比较高。海南对企业的税率优惠还涵盖了旅游业和现代服务业，受惠范围明显扩张。  “零关税、低税率”在于吸引更多的加工贸易及转口贸易，促进自由贸易港的建设。我们统计，海南进口产品加工贸易后增值30%的产业在于汽车零部件。按照汽车零部件2017至2020年4月的平均进口规模计算，以中国汽车零部件的平均税率6%计算，从海南加工贸易进入中国关境内的其他地区每年可以免征650万元的关税。2019海南免税品进口132.7亿元，增长89.7%，随着免税目录进一步放开，我们期待海南未来免税进口额会有更大幅度上升。 海南自贸港先行税档海南自贸港现行税档个税3-45%七档3-15%三档企业所得税：旅游、现代服务、高新技术产业企业在2025年前新增的境外直接投资所得的企业所得税企业直接作为纳税人就其境外所得在境外缴纳的所得税额在我国应纳税额中抵免免征加工贸易：从海南自由贸易港加工增值超过30%的商品进入中国关境内的其他地区的关税15%、30%、60%三档；离岛免税限额是3万元加工增值超过30%免税 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 策略评论  与粤港澳大湾区相比：大湾区个人所得税优惠是面向境外高端人才和紧缺人才，大湾区个税优惠采取“先征后补贴”的方式，而海南自贸港直接对个人所得税实际税负超过15%的部分，予以免征。而上海自贸区临港新片区的人才吸引政策中对在新片区工作的境外高端、紧缺人才个人所得税税负差额部分给予补贴，力度不及海南。考虑到大湾区和上海本身作为发达经济群对人才的吸引力，海南确实需要更加直接广泛的人才支持政策来吸引海内外高端人才参与其的建设与发展。 二、全球贸易环境复杂变化，市场化的自由贸易港建设战略意义凸显 海南自成立经济特区以来，凭借其独特的地理位置以及丰富的自然资源，坚持以旅游业带动区域经济发展，自2007年起进入“第三产业一家独大，一二产业并存”的发展阶段。海南自贸港通过贸易开放打造开放型经济，以市场化、便利化的制度安排成为我国对外开放的又一重要门户。从新加坡等成熟的自贸区发展来看，市场化的制度安排是激活区域资源的关键变量。我们认为，面临当前全球贸易环境复杂变化的环境，海南自贸港建设的三个阶段规划试图挖掘和“国际最高水平”的差距，借鉴其成功发展的经验，进一步推动海南自贸港的高端产业新兴业态与贸易投资自由化，对我国坚持推进经济全球化意义非凡。  2019年海南第三产业规模为3129.54亿元，占比59%且近五年内第三产业占全省GDP比重不断上升。 图表2：2019年海南加工贸易进口额29.95亿元 图表3： 2017至2020年4月的海南汽车零部件加工平均进口规模1.35亿元 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00201420152016201720182019海南加工贸易进口额（亿元）同比（%，右轴）11,705.66 22,884.17 19,519.31 83.44 0.30 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00201