年报点评报告：国补拉动销售效果明显，利润率持续修复

科沃斯2024年年报和2025年一季报显示，公司业绩显著提升。2024年实现营业收入165.4亿元，同比增长6.7%；归母净利润8.1亿元，同比增长31.7%。其中，24Q4单季营业收入63.2亿元，同比增长27.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长2178.0%。25Q1实现营业收入38.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%。

国补政策显著拉动销售，24Q4产品出货量亮眼。分业务收入拆分显示，科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器OEM/ODM、其他业务收入分别为80.8亿元、80.6亿元、2.6亿元、1.4亿元，同比增长5.2%、10.9%、-34.0%、43.4%。受益于国补政策，科沃斯及添可品牌24Q4出货量分别同比增长47.5%和32.7%。分区域来看，国内和国外收入分别为94.3亿元和71.1亿元，同比增长5.0%和9.1%。分销售模式来看，线上和线下收入分别为111.0亿元和54.4亿元，同比增长14.7%和-6.6%。

盈利水平持续提升。2024年毛利率同比提升1.94个百分点至46.5%，服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别同比提升4.3、-0.3、-0.4个百分点。费率端，销售/管理/研发/财务费率分别为30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。2024年净利率同比提升0.9个百分点至4.9%。25Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7%，净利率同比提升3.7个百分点至12.3%。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.86/16.30/19.00亿元，同比增长71.9%/17.6%/16.6%，维持“增持”评级。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。