年报点评报告：国补拉动销售效果明显，利润率持续修复

国补拉动销售效果明显，利润率持续修复 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。24年实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比+31.7%。24Q4单季营业收入为63.2亿元，同比+27.1%；归母净利润为1.9亿元，同比+2178.0%。25Q1实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，实现扣非归母净利润+3.6亿元，同比+24.2%。 增持（维持） 国补拉动下，24Q4产品出货增速亮眼。分业务收入拆分：24年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器OEM/ODM、其他业务收入分别为80.8亿元、80.6亿元、2.6亿元、1.4亿元，同比+5.2%、+10.9%、-34.0%、+43.4%。受益于国补政策实施，科沃斯及添可品牌24Q4出货量分别同比+47.5%、+32.7%。分区域拆分：24年公司国内、国外收入分别为94.3亿元、71.1亿元，同比+5.0%、+9.1%。分销售模式拆分：24年公司线上、线下收入分别为111.0亿元、54.4亿元，同比+14.7%、-6.6%。 盈利水平持续提升。24A：盈利水平有所提升。1）毛利率：去除会计准则变动影响，2024年公司毛利率同比+1.94pct至46.5%。24年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为45.0%、48.6%、13.4%，同比分别+4.3pct、-0.3pct、-0.4pct。内销和外销毛利率分别为44.5%、49.3%，同比+3.4pct、-0.1pct。线上和线下毛利率分别为50.7%、38.1%，同比+1.3pct、+1.5pct。2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。3）计提减值：24年公司计提各类资产减值准备合计3.26亿元。4）净利率：2024年净利率同比+0.9pct至4.9%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 25Q1：盈利水平持续提升。1）毛利率：2025Q1公司毛利率同比+2.5pct至49.7%。2）费 率 端 ：2025Q1销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%，同比变动+2.7pct/+0.2pct/-0.2pct/-1.2pct。3）净利率：2025Q1净利率同比+3.7pct至12.3%。25Q1扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使得公司净利润增加1.1亿元。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 盈 利 预 测 与投 资 建 议。预 计公 司2025-2027年 归 母净 利 润分 别 为13.86/16.30/19.00亿元，同比+71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级。 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：预售新品费用投放增加，Q3收入利润同比下滑》2024-10-302、《科沃斯（603486.SH）：外销增长快于内销，盈利水平提升》2024-09-013、《科沃斯（603486.SH）：行业景气度复苏，公司降幅收窄》2024-04-28 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com