宏观周报：等待结构性货币政策工具

期货研究报告 2025年4月27日 金融研究 报告内容摘要: 国外：中美关系趋向缓和，避险情绪降温。多位美联储官员发表相对鸽派的发言，基于关税对经济的冲击判断，当前市场定价年内降息3-4次。但由于关税冲击还未有明显的迹象，5月降息的概率依然较低。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：新房销售中一二三线城市成交面积继续低于2024年数值。二手房方面也唯有一线城市稳住。后期观察新房销售是否持续低于2024年，二手房价格能否再次稳住。 国债：本周国债市场继续维持震荡态势。一方面，尽管中美贸易方面透露出边际缓和迹象，但是关税对经济的冲击逐步开始显现；另一方面，资金利率方面并没有相应的配合。展望后市，国债的震荡状态可能继续维持。但利率未来必定会选择方向。而这个方向大概率依然是向下突破。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、关税避险情绪回落，国内政治局会议尘埃落定.........................................................................3 (一)关税影响逐渐体现....................................................................................................................................3(二)政治局会议聚焦外部冲击......................................................................................................................3(三)关税战呈现缓和趋势...............................................................................................................................4 二、房地产政策效果跟踪——新房成交面积全面低于2024年.....................................................4 三、国债：震荡等待降息落地...............................................................................................................5 表目录 表1：中央政治局会议表述对比.......................................................................................................................4 图目录 图1：4月EPMI大幅下滑（%）......................................................................................................................3图2：4月BCI指数也较大程度回落（%）....................................................................................................3图3：一线城市成交面积低于2024年同期趋势（7DMA）...........................................................................5图4：二线城市成交面积不及2024年（7DMA）..........................................................................................5图5：三线城市成交面积不及2024年（7DMA）..........................................................................................5图6：一线城市挂牌价略微下降.......................................................................................................................5图7：二线城市挂盘价指数略有回升................................................................................................................5图8：三线城市挂盘价略有回升.......................................................................................................................5图9：资金利率保持相对低位，但不宽松（%）............................................................................................6图10：同业存单发行利率亦是（%）..............................................................................................................6图11：利率保持震荡态势.................................................................................................................................6 一、关税避险情绪回落，国内政治局会议尘埃落定 (一)关税影响逐渐体现 之前我们提到过部分高频数据已经显示出口需求减弱，近期部分经济数据也有体现。例如EPMI指数在2025年一直处于上升趋势，但4月开始骤降。BCI指数亦是，可能预示着出口影响开始集中显现。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)政治局会议聚焦外部冲击 4月政治局会议如期召开。本次会议聚焦外部冲击，开头对整体经济的形势判断中就明确提出“外部冲击影响加大”，在总体要求里新增“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。一般情况下，“国际经贸斗争”不太会出现在政治局会议表述中。 会议提出了自己的应对方案。总体思路是直接稳外贸，稳因外部冲击带来的困难企业和失业人群，通过提升内需对冲外需下滑。具体来看： 第一，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。可以期待结构性货币政策工具在稳外贸方面的创新应用，这方面市场应早有预期。 第二，对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。这也是直接稳外贸企业的具体举措。 第三，提高中低收入群体收入，大力发展服务消费。根据政府工作报告，上层认为服务消费的问题在于缺少消费场景，假如延续这个思路的话，市场期待新增实质性的补贴政策可能落空。 第四，加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。今年“两新”补贴额度为3000亿元，额度不太可能变，唯一能变的是范围。从目前情况来看，范围将继续“扩容”。 本次政治局会议表述整体还是延续了政府工作报告的风格，对科技创新依然非常重视，政策要早出台。从今年专项债以及超长期国债的发行进度来看，政策确实较去年明显提前。地产方面，没有较多新的表述，还是落实、优化存量政策。值得注意的是此处提到“持续巩固房地产市场稳定态势”，说明上层认为当前房地产已经处于稳定状态，后续要做的是保持，因 此地产方面的重磅政策不太可能推出。尽管表述中提到“根据形势变化及时推出增量储备政策“，但鉴于当前才4月底，年初规划的一系列可使用资金还未落实到位，新的资金企划出现的概率较低。 (三)关税战呈现缓和趋势 上周中美关系还趋于紧张态势，特朗普与鲍威尔的拉锯战持续，但本周初，二者皆出现反转。特朗普反口称最终对中国加征的关税绝对不会达到145%，会大幅下降，但也不会完全降到零。贝森特放话目前的关税僵局是不可持续的，预计在“不远的将来”美中贸易战将会放缓。从目前的种种消息来看，中美双方确实有将要谈判的趋势。至于美联储的独立性问题，特朗普称无意解雇鲍威尔，也让由此带来的美元信用问题缓解。避险情绪降温。 本周多位美联储官员发表相对鸽派的发言，基于关税对经济的冲击判断，当前市场定价年内降息3-4次。但由于关税冲击还未有明显的迹象，5月降息的概率依然较低。 二、房地产政策效果跟踪——新房成交面积全面低于2024年 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。继上周之后，本周一、二、三线新房销售量绝对值继续均低于2024年。 二手房方面，截至4月14日，二、三线城市挂盘价指数略有回升，一线城市稍微下滑，整体趋势来看，一线城市二手房价格继续坚挺。 总体来看，新房销售中一二三线城市成交面积均已低于2024年数值。二手房方面也唯有一线城市稳住。后期观察新房销售是否持续低于2024年，二手房价格能否再次稳住。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、国债：震荡等待降息落地 请务必阅读正文之后的免责条款5本周国债市场继续维持震荡态势。一方面，尽管中美贸易方面透露出边际缓和迹象，但是关 税对经济的冲击逐步开始显现，从部分高频数据，还有已经发布的EPMI、BCI指数可以看出；另一方面，资金利率方面并没有相应的配合。我们观察到尽管资金利率确实较前期最为紧张的时期有所缓和，但绝对值水平并不算低，货币政策态度较为明显，因此我们看到近期短端利率有所调整，当然也可能是降息预期不断落空的结果。 展望后市，国债的震荡状态可能继续维持。但利率未来必定会选择方向。而这个方向大概率依然是向下突破。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本