一、货币政策：流动性紧平衡下的政策宽松预期
- 利率和流动性：货币市场资金面紧张，1、2月利率间歇飙升。7天逆回购利率连续第三个月维持在1.5%不变，但货币市场利率中枢持续抬升，DR007与政策利率利差扩大至50个基点，显示市场短期流动性分层压力加剧。1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别维持3.1%和3.6%不变。
- 央行在降成本、稳息差、稳汇率之间权衡取舍。1-2月央行在公开市场实施中期借贷便利（MLF）缩量操作，引发市场对央行货币政策立场的疑虑。3月MLF实现自2024年7月以来的首次净投放，传递出适度宽松政策信号。
- 货币供应：M2增速小幅回落。2025年1-2月M0、M1和M2同比增速小幅下滑。M0增速波动主要源于春节因素和年终奖的集中发放。新口径的M1增速转正但仍然偏弱，说明企业活化资金不足。M2在1-2月同比增速均维持7%，增速较12月末的7.3%略微下滑。
- 货币政策工具改革：MLF操作由原来的单一价位中标调整为多重价位中标，标志其政策利率属性终止，逐步转型为市场化工具。买断式逆回购将成为中期流动性管理的主要手段。
二、融资需求：政府主导信用投放
- 社融：政府债券持续支撑社融同比增量。2025年1-2月新增社融92921亿元，同比多增13228亿元，社融存量同比增速上升至8.2%。同比多增主要依靠政府债券和票据融资的拉动。政府债融资同比多增14914亿元，成为2月社融增速的主要支撑因素。
- 信贷：企业和居民部门融资需求有待修复。2025年1-2月人民币贷款新增61400亿元，同比少增2000亿元。新增短期及票据融资14006亿元，同比多增7946亿元；新增中长期贷款43785亿元，同比少增7449亿元。居民部门贷款整体表现相对平稳，但除购房等大额消费外，居民消费和借贷意愿仍需进一步提振。企业部门贷款在1月同比多增、2月同比少增的波动趋势，印证企业融资环境依然偏弱。
三、未来展望
- 预计2025年二季度将呈现利率下行、流动性宽松的特征。DR007中枢或逐步下降，同业存单发行利率或随资金供需关系变化趋于稳定。MLF或继续超额续作，配合买断式逆回购操作实现净投放。1年期LPR可能下调引导贷款利率继续下行，同时维持5年期LPR不变以稳定房地产市场。
- 货币供应方面，预计M1和M2同比增速受益于流动性投放而上升，但企业和居民活期存款增速缓慢导致M1增速回暖偏慢。
- 二季度将延续政策驱动型的融资结构特征。政府债务融资将持续挤出部分企业贷款，因此企业中长期贷款可能延续一季度的弱势，而银行仍将依赖票据冲量维持信贷投放。居民信贷持续偏弱。
