业绩符合预期，关注智能化及海外进展

乘用车Ⅲ2025年04月28日 强推（维持）目标价：477.0元、461.7港元当前价：370.83元、397.00港元 比亚迪（002594）2025年一季报点评 业绩符合预期，关注智能化及海外进展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年一季报： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 1）营收：1,704亿元/同比+36%、环比-38%；2）毛利率：20.1%/同比-1.8PP、环比+3.1PP，会计准则有变化；3）期间费用率：13.7%/同比-3.1PP、环比+4.1PP，汇兑收益增加较多；4）归母净利：91.5亿元/同比+100%、环比-39%，扣非归母净利81.7亿元/同比+118%、环比-41%，位于预告中值、符合预期。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 评论： 25Q1单车净利约0.87万元，与24Q2指标相似。若简单剔除25Q1比亚迪电子财报：1）单季销量100万辆/同比+60%、环比-34%；2）单车均价13.3万元/同比-0.8万元、环比-1.1万元；3）单车净利0.87万元/同比+0.21万元、环比-0.06万元。24Q2销量近99万辆、单车均价13.6万元、净利0.86万元，公司25Q1的报表指标与其类似。25Q1虽有智驾版车型发布，但销售仍以老车清库为主。估计促销、折摊、关税均有压力，通过产品结构和供应链管理消化。 公司基本数据 总股本(万股)303,906.59已上市流通股(万股)116,241.39总市值(亿元)11,269.77流通市值(亿元)4,310.58资产负债率(%)70.71每股净资产(元)71.8512个月内最高/最低价399.99/207.38 质保费用会计准则调整，汇兑收益增加较多。24Q4公司会计准则调整，质保费用从销售费用进入营业成本，Q1数据无明细、估计还原后指标同环比变化较小。剔除利息收入，估计汇兑收益超10亿元，正向贡献大。25年公司海外业务体量高速增长，并拟增加外汇衍生品交易业务额度。中期，若欧盟从加征电动车关税切换至最低价格承诺，或有利于出口车型盈利修复。 2024年派息率维持、拟10送8转增12。4月23日，公司发布2024年利润分配及送转方案：为积极回报投资者，与投资者分享公司经营成果，优化公司股本结构，公司拟增加股票股利方式进行利润分配，并以部分资本公积金转增股本。方案拟按30%的派息率分配现金红利约121亿元，同时每10股送红股8股，以资本公积金每10股转增12股。本次方案正式实施后，公司总股本将由30.39亿股增加至91.17亿股，预计每股收益、每股净资产等指标相应摊薄。 中期，持续关注智能化及海外业务进展。Q1推出的智驾相关车型，有望在Q2提升交付比例，进而对ASP及毛利率或有正面拉动。此外，公司海外销量逐月上行，车展期间外媒、经销商及消费者关注高企，有望持续扩大海外份额。中期，智能化对国内产品周期影响以及海外进展是公司定价的核心要素。 相关研究报告 《比亚迪（002594）2024年报点评：业绩符合预期，智能电动全力加速》2025-03-27《比亚迪（002594）重大事项点评：H股配售约 1.3亿股，加速中期业务成长》2025-03-05《比亚迪（002594）2024年12月销量点评：24年销量达427万辆，25年发力纯电与智能》2025-01-04 投资建议：公司产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张。我们维持25-27年核心预测：1）销量：556/627/722万辆，+30%/+13%/+15%；2）营收：10,932/13,149/15,273亿元，同比+41%/+20%/+16%；3）归母净利：580/704/814亿元，+44%/+21%/+16%。给予2025年25倍PE，维持目标市值1.45万亿元，对应目标价477.0元。考虑汇率及A/H溢价，调整港股目标价至461.7港元，对应A/H1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所