业绩符合预期，关注14年费用管控效果及O2O业务进展

红旗连锁（002697）公司动态点评 2014年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 陈曙睿0755-83559732（内线：8732） Email:csr@cgws.com 从业证书编号:S1070112080032 目前股价 10.5 总市值（亿元） 42.00 流通市值（亿元） 16.17 总股本（万股） 40,000 流通股本（万股） 15,399 12个月最高/最低 13.87/6.31 2014E 2015E 2016E 营业收入 4,975 5,644 6,409 (+/-%) 12.1% 13.5% 13.6% 净利润 165 181 204 (+/-%) 5.2% 9.9% 12.4% 摊薄EPS 0.41 0.45 0.51 PE 26.4 24.0 21.4 数据来源：贝格数据 <<营收增长稳健，便民及O2O业务将成未来看点>> 2014-02-28 业绩符合预期，关注14年费用管控效果及O2O业务进展 ——红旗连锁（002697）2013年报点评 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51，对应PE分别为26X、24X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业，以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争，门店可复制性强。在移动互联网浪潮下，便利超市结合移动网购存在着内在的优势，公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础，后续可关注具体业务进展情况，继续维持“推荐”评级。  公司13年营业收入稳步增长，业绩符合我们预期：公司13年实现营业收入44.37亿元，同比增长13.62%，实现归属上市公司股东的净利润1.57亿元，同比下降9.49%，每股收益为0.39元，扣非后归属于母公司净利润1.36亿元，同比下滑13.98%，业绩符合预期。  区域龙头扩张稳健：截止去年底，公司新开门店151家，装修待开业及新签储备门店合计约136家，已开业24小时便利店约45家(总数达98家)，快捷店15家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主，同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品，较少采用价格竞争策略，我们认为公司区域竞争优势明显，定位清晰，注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进，将进一步巩固公司在成都便利店行业的龙头地位，增强公司经营规模及议价能力。  反腐、促销及门店培育期延长致使净利润首现负增长：在反腐倡廉的大环境下，公司名烟名酒等高毛利商品销售不及预期（下滑约5个百分点），致使主营毛利率下降1.28个百分点至20.05%；其次在费用方面，销售费用中的职工薪酬（同比增长22.51%）、促销和租金（同比增长27.45%）等刚性费用增长较快，对当期净利润也产生较大影响，公司期间费用率同比增加1.6个百分点至22.21%，销售管理费用率为22.66%，同比上升2.14个百分点；最后随着募投项目建设的推进，公司正逐步向郊区及周边地区外延，导致新店培育期相应延长。  便民特色突显差异化竞争力。公司不断完善和拓展便民服务，增值业务收入保持高速增长，除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外，公司13年新增火车票代售、EMS和顺丰快递寄存试点服等，增值业务实现收入33.5亿元（产生佣金约2000万元，同比增长43.96%）。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络，为增值业务的推广提供了良好的-40%-20%0%20%40%60%80%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03沪深300 红旗连锁 投资要点 投资建议 证券研究报告 商贸零售| 公司动态点评 2014年04月22日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<营收稳步增长，费用上涨吞噬业绩>> 2013-10-28 基础，未来增值服务将成公司的一大看点。  积极探索线上发展道路，联姻微信和支付宝，打造便利消费O2O：公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放，用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS（位臵服务）的门店查询系统。另一方面，公司联合支付宝，推出“电子货架”，实现门店品类扩充，现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源，布局O2O领域，突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势，针对消费者提供差异化营销和个性化服务，强化消费者黏性及体验。  风险提示：新区域门店培育低于预期；同店增速低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,905 4,437 4,975 5,644 6,409 成长性 营业成本 2,885 3,257 3,652 4,143 4,704 营业收入增长 13.3% 13.6% 12.1% 13.5% 13.6% 销售费用 720 907 1,011 1,151 1,307 营业成本增长 10.9% 12.9% 12.1% 13.5% 13.6% 管理费用 81 99 109 124 141 营业利润增长 1.0% -8.8% 5.7% 10.6% 13.3% 财务费用 3 -20 -6 -8 -9 利润总额增长 1.5% -9.5% 5.3% 9.9% 12.4% 投资净收益 1 11 11 11 11 净利润增长 1.7% -9.5% 5.2% 9.9% 12.4% 营业利润 187 170 180 199 226 盈利能力 营业外收支 17 14 14 14 14 毛利率 26.1% 26.6% 26.6% 26.6% 26.6% 利润总额 204 185 194 214 240 销售净利率 4.4% 3.5% 3.3% 3.2% 3.2% 所得税 31 28 29 32 36 ROE 15.0% 9.1% 8.9% 8.9% 9.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 13.9% 6.8% 7.5% 7.6% 7.8% 净利润 173 157 165 181 204 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 18.4% 20.4% 20.3% 20.4% 20.4% 流动资产 2,005 1,337 1,575 1,862 2,178 管理费用/营业收入 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 货币资金 1,181 432 560 710 871 财务费用/营业收入 0.1% -0.5% -0.1% -0.1% -0.1% 应收账款 4 6 7 8 9 投资收益/营业利润 0.4% 6.2% 5.9% 5.3% 4.7% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 620 644 722 819 930 应收账款周转率 563.7 882.0 773.9 778.2 778.6 非流动资产 647 1,524 1,576 1,625 1,689 存货周转率 4.8 5.2 5.3 5.4 5.4 固定资产 605 670 715 780 842 流动资产周转率 2.6 2.7 3.4 3.3 3.2 资产总计 2,651 2,861 3,151 3,487 3,868 总资产周转率 1.9 1.6 1.7 1.7 1.7 流动负债 965 1,080 1,204 1,358 1,535 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 36.4% 37.7% 38.2% 39.0% 39.7% 应付款项 709 791 887 1,006 1,143 流动比率 2.1 1.2 1.3 1.4 1.4 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 1.4 0.6 0.7 0.8 0.8 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 965 1,080 1,204 1,358 1,535 EPS 0.87 0.39 0.41 0.45 0.51 股东权益 1,687 1,782 1,947 2,128 2,332 每股净资产 8.4 4.5 4.9 5.3 5.8 股本 1,244 1,244 1,244 1,244 1,244 每股经营现金流 1.1 0.5 0.6 0.6 0.6 留存收益 443 538 703 884 1,088 每股经营现金/EPS 1.2 1.4 1.4 1.4 1.3 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 2,651 2,861 3,151 3,487 3,868 PE 12.6 27.8 26.4 24.0 21.4 现金流量表 （百万） PEG 745.1 -292.6 505.6 243.8 172.9 经营活动现金流 215 218 227 248 256 PB 1.3 2.4 2.2 2.0 1.9 其中营运资本减少 4 34 15 18 21 EV/EBITDA 23.4 26.6 23.4 21.6 20.9 投资活动现金流 -148 -925 -105 -105 -105 EV/SALES 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 其中资本支出 -146 -118 -100 -100 -100 EV/IC 3.4 3.2 2.9 2.7 2.4 融资活动现金流 842 20 6 8 9 ROIC/WACC 3.3 1.6 1.8 1.8 1.8 净现金总变化 910 -687 128 150 160 REP 1.0 2.0 1.7 1.5 1.3 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄 飙：北京大学电子学和经济学双学士，理学硕士。7年证券研究工作经验，2012年加入长城证券，任银行业研究小组负责人。 陈曙睿：2012年加入长城证券，任商业零售行业研究助理 q 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权