盈利能力持续改善，OWS+AI耳机驱动业绩增长

漫步者2024年年报显示，公司实现营收29.43亿元，同比增长9.27%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长13.66%。单季度来看，24Q4营收7.98亿元，同比-4.07%，环比+4.11%；归母净利润1.11亿元，同比-21.93%，环比-6.15%。分业务看，耳机营收18.41亿元，同比+2.79%；音响营收9.97亿元，同比+20.39%；汽车音响营收0.11亿元，同比-2.87%；其他营收0.95亿元，同比+49.24%。

毛利率持续提升，自主品牌战略成效显著。2024年公司毛利率为40.35%，同比+2.19pct，主要系公司持续提升品牌力拓展中高端市场，产品结构优化带动各产品线毛利率均同比提升。期间费用率为21.17%，同比+2.18pct，其中销售费用率同比提升主要系公司持续加强品牌假设，适度扩大品牌的市场投入力度，2024年公司销售费用为3.80亿元，同比+31.52%。

公司持续加码OWS+AI耳机，打造新的业绩增长点。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达11款。同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，目前漫步者ios版的同声传译功能已经上线。

产品+品牌+渠道，构建核心竞争力。产品布局方面，产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求；品牌战略方面，加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌；渠道拓展方面，寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。

投资建议：参考2024年年报，预计公司2025-26年营业收入为33.69、38.83亿元，归母净利润为5.18、6.12亿元，2025年3月28日股价为15.14元，对应PE分别为25.98x、22.00x、18.58x，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。