行业周报

本周观点 关税贸易摩擦的至暗时刻已过，回调后的海外中国资产怎么选：1）跟随政策边际变化的赛道；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 教育：教育是纯内需品种，k12教培需求刚性。双减后教培供给大幅出清，持续看好龙头公司转型后持续获得市场份额。龙头公司财报临近，积极关注业绩催化。 奢侈品：美国关税政策引起市场波动，关注拥有强品牌价值（关税成本转嫁）以及具备全球生产布局（产能调整空间和灵活性）的奢侈品集团超跌机会。 咖啡茶饮：关注咖啡茶饮等内需赛道，继续看好咖啡龙头瑞幸，霸王茶姬预计4月17日纳斯达克上市，关注IPO带来的交易机会。 电商：本周拼多多、阿里等含跨境电商业务公司回调显著，但头部平台出海动作持续，Temu正式进军马尔代夫市场，京东在英国上线Joybuy。建议密切关注政策落地后的影响及估值优势。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐回调后的机会。此外，持续看好长视频价值，爱奇艺本周上线《无忧渡》，关注后续播放表现。 虚拟资产&资产交易平台：受关税政策影响，本周虚拟资产振幅较大。香港证监会允许持牌虚拟资产交易平台提供质押服务。此外，香港Web3嘉年华大会上指出稳定币相关立法即将完成，后续将为场外交易、资产托管等业务设立合规牌照制度。预计富途控股和老虎证券Q1业绩仍有不错表现，建议回调后积极关注。 地产交易：2025年4月7-12日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为4245/2167/1233/1598/4604套；截至2025年4月12日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交分别为8102/5515/2333/3262/8777套。建议积极关注回调后的贝壳。 车后连锁：受关税政策影响，壳牌发布调价沟通函；中保研和比亚迪积极布局车后赛道，我们认为本地化产业链较为完善的车后零部件赛道价格冲击较小，用户和产业链积累是行业护城河，建议积极关注连锁龙头途虎-W。 传媒：关注错杀标的，并购重组及AI主线。1）看好文化传媒2025年表现，关注因关税而错杀标的。2）分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。3）继续跟踪关注AI应用落地。投资逻辑 回调后的中国资产怎么选：1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，内需增长旺盛的赛道及超跌价值股。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注错杀、有基本面支撑标的；并购重组主线；AI主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 内容目录 一、本周观点....................................................................................4二、行业情况跟踪................................................................................52.1、消费&互联网............................................................................52.1.1、教育.................................................................................52.1.2、奢侈品...............................................................................62.1.3、咖啡茶饮及连锁&OTA...................................................................72.1.4、电商&互联网..........................................................................82.2、平台&科技.............................................................................102.2.1、流媒体平台..........................................................................102.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................102.2.3、车后连锁............................................................................122.3、传媒..................................................................................13三、风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1：相关行业指数表现（4.7-4.11）...........................................................5图表2：教育个股表现前后TOP5（4.7-4.11）.......................................................5图表3：教培重点个股涨跌幅（4.7-4.11）.........................................................5图表4：公考重点个股涨跌幅（4.7-4.11）.........................................................5图表5：相关行业指数表现（4.7-4.11）...........................................................6图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（4.7-4.11）.......................................................6图表7：相关行业指数表现（4.7-4.11）...........................................................8图表8：重点个股涨跌幅（4.7-4.11）.............................................................8图表9：相关行业指数表现（4.7-4.11）...........................................................9图表10：重点个股涨跌幅（4.7-4.11）............................................................9图表11：相关行业指数表现（4.7-4.11）.........................................................10图表12：重点个股涨跌幅（4.7-4.11）...........................................................10图表13：全球加密货币市值表现（4.7-4.11）.....................................................11图表14：比特币和以太坊价格（4.7-4.11）.......................................................11图表15：重点个股涨跌幅（4.7-4.11）...........................................................11图表16：相关行业指数表现（4.7-4.11）.........................................................12图表17：重点个股涨跌幅（4.7-4.11）...........................................................12 图表18：申万二级传媒指数本周（4.7-4.11）涨跌幅：出版板块上涨，其余板块回调...................13图表19：重点跟踪个股本周（4.7-4.11）涨跌幅...................................................13 一、本周观点 海外：回调后的海外中国资产怎么选？ 关税贸易摩擦的至暗时刻已过。1）4月2日美国启动的“对等关税”贸易政策引发全球资本市场动荡，4月9日宣布以“暂缓90天”的方式暂停了大部分“对等关税”。2）当地时间4月11日，美国海关和边境保护局发布公告，对一批电脑、智能手机、芯片制造设备、显示器和芯片等豁免“对等关税”，过去几天对中国新增的的“对等关税”也可申报豁免。3）全球资本市场在“对等关税”宣布的前几日反应剧烈，现逐步进入稳定或者修复期，情绪演绎最激烈的时间段基本结束。 回调后的海外中国资产怎么选：1）短期内的担忧不可避免，其中影响最大的是赴美贸易占比高的行业（包括跨境电商），具体程度建议观察4月10日政策落地后的影响。极端环境下，市场会担忧在美中国资产的投资风险，类比2021年上半年中概PCAOB审计事件。2）危中有机，诚然如2020年公共卫生事件爆发后的大跌、2021年中概的PCAOB审计事件，大跌之后往往会迎来极其有“吸引力的资产价格”。 现在选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道，典型如周末发酵的果链，不排除在跨境电商等赛道中出现边际改善的可能；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 投资建议：1）互联网资产：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，美国的小额包裹T86政策预计取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响。但是中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势，我们坚持“便宜才是硬道理”的逻辑。标的：【阿里巴巴】、【拼多多】。②关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME)）和【网易云音乐】。2）消费类资产：①建议关注有避险属性的资产，例如教培、OTA、游戏。重新开始推荐回调后的教培资产，建议关注好未来、新东方。②瑞幸咖啡等内需增长旺盛的赛道建议回调后加仓，关注霸王茶姬的IPO交易机会。③港股通的新秀丽等资产跌出了深度价值。3）其他：继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。①我们看好长视频的价值，建议关注【爱奇艺】、【中国儒意】。②密切关注富途FUTU/老虎TIGR的回调后机会。③【好孩子国际】、【涂鸦智能】等优质海外中国资产值得继续关注。 传媒：建议关注错杀标的，并购重组主线及AI主线。 看好文化传媒2025年表现，关注因关税而错杀标的。本周传媒板块回调幅度扩大，细分赛道中，影视院