原油月报：关税政策反复博弈 油价仍然存在下行风险

关税政策反复博弈油价仍然存在下行风险 2025年4月27日 主要结论 过去十年，美国WTI原油期货价格大部分时间主要围绕在40美元/桶-80美元/桶区间运行。2025年4月，美国发动的关税战，作为年度标志性事件，推动WTI原油价格跌破前期65美元/桶附近的重要支撑，油价出现快速下跌。当美国宣布对其他国家对等关税推迟90天，随后，国际油价触底回升。但是，美国今年6月份有超过6万亿美元国债到期，站在美国角度，有很强动力继续以改善贸易失衡为借口，通过关税政策对其他国家继续施压。所以，尽管推迟其他国家对等关税90天缓解了市场情绪，但是未来几个月，市场仍然面临动荡和压力。 特朗普关税政策加深国际贸易争端，全球经济及能源需求前景面临较大挑战，宏观压力较大、产业支撑不足的大背景下，欧佩克、国际能源信息署、美国能源信息署均下调了2025年全球原油需求增速的预测。 尽管近几年美国加强了对伊朗制裁，但是该国原油产量有增无减。据欧佩克数据统计，2023年伊朗原油平均日产量288.4万桶，2024年增加到325.7万桶，2025年第一季度增加到331.1万桶，其中2025年3月份为333.5万桶。 美国能源信息署数据显示，截至4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶，比前一周增长71.2万桶；美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2501.9万桶，减少8.6万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.97477亿桶，增加了46.8万桶。 技术面，4月份美国WTI原油期货价格破位下跌，重心下移。短期油价上行空间预计有限，美国WTI原油价格关注上方第一阻力位66美元/桶和第二阻力位72美元/桶，预计向上突破第二阻力位可能性较低，油价后市遇阻之后可能继续下跌走弱。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 从4月2日美国单方面宣布实施“对等关税”政策开始，美国股市和原油、铜等大宗商品市场均持续恐慌性下跌。如果美国对其他国家都加征关税，那么美国国内将出现严重通胀，美国经济将陷入衰退，所以美国股市持续下挫。OPEC+在4月3日发表声明说，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶。这一增产量远高于市场预期，进一步加剧了油价下跌。4月9日，美国总统特朗普迫于各方压力，快速调整政策，宣布对其他国家对等关税推迟90天，该政策缓解了市场对美国经济陷入通胀和衰退的担忧。在美国关税政策的不断调整下，前期造成市场恐慌情绪有所修复，国际原油价格4月份先抑后扬，触底回升。尤其是4月9日，当美国宣布对其他国家对等关税推迟90天时，当天国际油价大幅反弹。但是，美国今年6月份有超过6万亿美元国债到期，站在美国角度，有很强动力继续以改善贸易失衡为借口，通过关税政策对其他国家继续施压。所以，尽管推迟其他国家对等关税90天缓解了市场情绪，但是未来几个月，市场仍然面临动荡和压力。 数据来源：博易云国信期货 二、原油供需情况分析 1、全球原油供需 国际货币基金组织IMF在其《世界经济展望》中表示，4月2日公布的美国关税加剧了原油本已看跌的前景。IMF预计到2025年底和2026年底，供应增长可能将超过疲弱的全球需求增长。特朗普的关税政策已经对经济产生不利影响，衡量美国未来经济活动的一项指标在3月份大幅度下降。在美国的世界大型企业联合会（经济咨商局）4月20日表示，其领先经济指标3月份下降了0.7%，2月份则下降了0.2%。特朗普关税政策加深国际贸易争端，全球经济及能源需求前景面临较大挑战，宏观压力较大、产业支撑不足的大背景下，欧佩克、国际能源信息署、美国能源信息署均下调了2025年全球原油需求增速的预测。欧佩克在4月份《石油市场月度报告》中预计，2025年全球石油日均需求增加130万桶，2026年全球石油日均需求将增加128万桶，而此前的预测分别为增加145万桶和143万桶。国际能源署4月份下调了对全球石油需求增长预测，并表示贸易紧张局势不断升级将对经济产生负面影响，预计2025年全球日均需求增长73万桶，比3月份报告下调了30万桶。美国能源信息署下调了全球经济增长预测，并警告称，特朗普的关税政策可能会对油价造成重大压力。美国能源信息署下调了2025年、2026年美国和全球石油需求预测，是所有机构中较为悲观的代表。 数据来源：EIA卓创资讯国信期货 欧佩克月度报告认为，3月份欧佩克整体原油日均产量2678万桶，比2月份日均减少7.8万桶。OPEC+3月份日均总产量4102万桶，环比减少3.7万桶。OPEC+增产预期与减产补偿并行，减产补偿执行效果存疑。4月初，在特朗普宣布全面“对等关税”之际，OPEC+做出了5月增产41.1万桶/日的超预期决定，加速了油价大幅下挫。4月中旬，欧佩克周三在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到2026年6月期间，每月额外减少日产量36.9万桶。产油国补偿减产计划，利好油市。但2025年3月OPEC+的减产补偿计划产量为19.9万桶/日，OPEC月报显示的主要减产国家哈萨克斯坦、伊拉克等产量不降反升。4月下旬，哈萨克斯坦新任能源部长称，在决定石油产量水平时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而非欧佩克及其减产同盟国的利益。他还表示，该国未能减少三大产油项目的石油产量，因为这些项目为海外巨头控制。哈萨克能源部长的表态意味着欧佩克及其减产同盟国之间最近在遵守生产配额的问题上关系紧张，路透社报道，一些成员国将建议OPEC+在6月份连续第二个月加速增产。 尽管近几年美国加强了对伊朗制裁，但是该国原油产量有增无减。据欧佩克数据统计，2023年伊朗原油平均日产量288.4万桶，2024年增加到325.7万桶，2025年第一季度增加到331.1万桶，其中2025年3月份为333.5万桶。国际能源署数据显示，当前该国原油可持续生产能力为每日380万桶。可持续原油生产能力指的是在90天内可以达到并可以持续下去的生产能力。根据标普全球商品观察的最新普氏调查，伊朗3月份的原油产量为每日323万桶。如果美国解除制裁，该国可能会在一年内将其原油日产量大幅提高至接近2015年的水平。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：WIND国信期货 通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至4月17日当周，美国在线钻探油井数量481座，比前周增加1座；比去年同期减少30座。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至4月18日当周，美国原油日均产量1346万桶，比前周日均产量减少2000桶，比去年同期日均产量增加36万桶；截至4月18日的四周，美国原油日均产量1349万桶，比去年同期高3%。今年以来，美国原油日均产量1349.2万桶，比去年同期高2.9%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 美国能源信息署数据显示，截至4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶，比前一周增长71.2万桶；美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2501.9万桶，减少8.6万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.97477亿桶，增加了46.8万桶。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 从库存数据看，2025年一季度美国原油累库趋势较为明显。美国能源信息署（EIA）的数据显示，2025年1月初美国商业原油库存为4.12亿桶，截至4月初，美国商业原油库存为4.42亿桶，一季度库存增长300万桶。结合美国石油需求季节性规律，预计原油的累库趋势与利空影响将持续至5月份。美国能源信息署（EIA）的数据显示，2025年一季度，美国汽油需求量维持在850万桶/日上下，炼厂开工率维持在87%左右，原油加工量维持在1550万桶/日附近，汽油需求、炼厂开工与原油加工均处于年内偏低位置，符合季节性变化规律，但数据大多居于过去五年平均水平线上方，石油需求相对稳健。 2、我国原油供需 我国是世界上最大的石油进口国，同时也是世界第二大石油消费国。我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口。根据国家统计局数据显示，2025年3月份，中国规模以上工业原油产量达到1903万吨，同比增长3.5%。这一数字不仅标志着原油生产从前两个月的下降转为增长，也为整个行业带来了积极的信号。2025年1至3月份，中国共生产原油5409万吨，同比增长1.1%。从原油加工数据来看，3月份的原油加工量为6306万吨，同比增长0.4%，日均加工量达到203.4万吨。综合来看，2025年初的1至3月份，规模以上工业的原油加工总量为18225万吨，较2024年同期增长1.6%。 数据来源：WIND国信期货 中国是世界上最大的原油进口国，中国2024年原油进口量同比2023年下降1.9%，这是二十年来首次出现非疫情因素导致的年度下降，原因是燃料需求见顶抑制了采购。中国海关总署公布的数据显示，中国在2025年3月的原油进口量为5141.4万吨，1-3月的累计原油进口量为13524.7万吨，同比下降了1.5%。随着电动汽车推广普及，中国对原油的需求总量从2024年开始可能已经进入拐点。美国发起的贸易战背景下，预计2025年中国原油进口总量同比2024年可能继续下降。 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯数据显示，截至4月23日，山东地炼一次常减压开工负荷54.01%，较前一周下跌1.15%。目前暂无新开工炼厂。检修方面，最近东营石化进入检修期，其他炼厂装置稳定运行。综合影响下，本周期山东地炼一次常减压装置开工负荷出现下滑。未来，暂无炼厂检修或开工，多数炼厂平稳生产。综合分析，预计山东地炼一次常减压开工负荷或稳定，汽、柴油等产品供应保持充足态势。 数据来源：INE国信期货 三、技术分析 技术面，4月份美国WTI原油期货价格破位下跌，重心下移。短期油价上行空间预计有限，美国WTI原油价格关注上方第一阻力位66美元/桶和第二阻力位72美元/桶，预计向上突破第二阻力位可能性较低，油价后市遇阻之后可能继续下跌走弱。 数据来源：博易云国信期货 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。