业绩符合预期，钛白粉业务有所减亏

事件与点评

公司发布2025年一季报，实现收入5.30亿元，环比下降1.66%，同比增长77.25%；归母净利润6.12亿元，环比扭亏，同比增长大幅增长；扣非归母净利润为-0.48亿元，环比亏损幅度减小。钛白粉业务价格环比下降0.82%，但考虑到季节性因素，预计减亏显著。公司计划将钛白粉产量提升至18万吨，产能利用率达到90%，以改善业务表现。一季报显示毛利、毛利率环比分别增长28.57%、4.39个百分点，期间费率下降，资本结构优化。期间费用、期间费率同比分别增长16.88%、下降8.77个百分点至0.90亿元、16.98%。资产负债率为52.97%，环比/同比分别下降10.02个百分点/9.28个百分点。

关注点

1. 钼矿交割：公司重启对国城实业股权（不低于60%）的收购，对价为55亿元，对应23年PE仅4倍，且以现金和承担债务方式支付。公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，大苏计钼矿为业内主流钼矿，交割将显著夯实基本面。
2. 锂矿放量和降本：金鑫矿业计划采选锂辉石原矿100万吨，公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复。大股东仍持部分剩余股权，通过扩大采矿和匹配选厂规模降低成本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26年营收分别为45.95/53.22/62.40亿元，归母净利润分别为13.49/12.34/15.81亿元，EPS分别为1.20/1.10/1.41元，对应PE分别为9.80/10.72/8.37倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。