季报点评：经营压力释放，期待逐季向好

经营压力释放，期待逐季向好 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收17.9亿元，同比-32.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-42.4%。 增持（维持） 高基数及春节错期仍有压力，线下渠道客流量压力更大。25Q1公司收入增长仍有承压，我们认为主要受上年同期基数为全年较高、今年春节错期、消费力偏弱且行业维持较高强度竞争影响。分渠道来看，25Q1公司线上/线下收入同比-15.8%/-42.6%，线下渠道上年同期基数较高，且预计仍受保健品行业整体线下渠道人流量承压、线上为主要增量渠道影响。分品牌来看，25Q1汤臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce国内/LSG境外收入分别同比-36.4%/-46.2%/-36.2%/+5.9%，线下占比较高的主品牌、健力多、Life-spacce国内收入增长压力较明显，而LSG境外表现相对稳健。 毛利率因产品结构及规模效应承压，费用管控效果逐步显现。25Q1毛利率同比-1.2pct至68.7%，我们预计主要因产品结构变化、规模效应下降影响。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9pct/+1.0pct/持平/+0.5pct至30.3%/5.8%/1.2%/0.0%，在收入承压背景下费用率整体水平稳定，公司费用率优化效果已有呈现。综合来看，25Q1公司净利率同比-1.1pct至26.0%。 Q2新品陆续上市，基数压力走低+改革成效兑现经营或逐季向好。产品端来看，25Q2开始公司或将在不同渠道推出各主要品类的新品，年内预计将推出健力多OTC产品匹配药店渠道需求，期待新品上市对收入增长的拉动。渠道端来看，公司线下渠道实施经销商及终端唤醒计划，加强中小药店网点覆盖、提高团队服务能力，通过“零风险上新计划”打开新品增长空间等；线上渠道提升运营效率，优化费投模型实现高质量增长。2025年公司整体定调稳盘，主要预算目标为全年同比保持稳定；利润端公司持续推进费用精细管控、资源分配优化，利润表现或优于收入。分季度来看，我们认为25Q2起公司基数压力逐步走低，随着需求修复、新品上市、渠道改革成效兑现、经营提效，公司业绩有望逐季转好。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《汤臣倍健（300146.SZ）：经营触底向上，降费效果初显》2025-03-232、《汤臣倍健（300146.SZ）：竞争加剧、消化库存，短期业绩承压》2024-10-263、《汤臣倍健（300146.SZ）：短期业绩承压，中长期战略定力足》2024-08-06 投资建议：考虑到行业竞争仍较激烈，公司以“稳盘”为总策略，我们调整盈利预测，预期2025-2027年公司实现归母净利润8.0/9.6/11.1亿元（前次预测为11.0/12.2/13.4亿元），同比+23.1%/19.1%/15.7%，当前股价对应PE为23/19/17x。 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com