养殖效率持续提升，负债率进一步下降

畜牧养殖 温氏股份（300498.SZ） 买入-B(维持) 养殖效率持续提升，负债率进一步下降 2025年4月25日 公司研究/公司快报 公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.7%，归属净利润92.30亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-63.90亿元），EPS1.39元，加权平均ROE24.59%，公司2024年生猪养殖业务和养鸡业务利润均同比上升。利润分配预案为：每10股派发现金红利2元（含税）。公司2025年1季度实现营业收入243.18亿元，同比+11.34%，归属净利润20.01亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-12.36亿元）。截止2025年1季度末，公司资产负债率约为51.45%，环比2024年底的53.14%下降1.7个百分点，财务相对稳健。 生猪养殖业务生产成绩持续向好。公司2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类实现营业收入648.55亿元，同比增长33.71%。公司2025年1季度销售肉猪859.35万头，同比增长19.69%；肉猪类实现营业收入154.76亿元，同比增长25.73%。得益于生猪基础生产管理和重大疫病防控等工作的加强，公司核心生产指标持续改善，养殖成本持续降低。截止到2025年2月，公司肉猪养殖综合成本已经下降至6.3元/斤左右，且区域单位之间成本差异逐步缩小，公司养猪单头盈利水平在行业中处于领先梯队。 肉鸡养殖业务以成本效率应对鸡价的阶段性低迷。公司2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类实现营业收入357.18亿元，同比下降2.58%。公司2025年1季度销售肉鸡2.82亿只，同比增长5.39%；肉鸡类实现营业收入68.44亿元，同比下滑10.55%。受年后季节性消费需求低迷影响，虽然鸡价出现阶段性低迷，但公司肉鸡养殖成本表现出色，2月的毛鸡出栏完全成本已降至5.6元/斤。 投资建议 分析师： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 104.39/126.11/146.03 亿元，对应 EPS 为 1.57/1.90/2.19 元，当前股价对应 2025 年 PE 为 11 倍，维持“买入-B”评级。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 风险提示 张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层