请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 环保 报告原因：三季报点评 华测检测（300012.SZ） 下调评级 三季度业绩持续高增长，负债率进一步下降 增持 2019年10月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019年三季报，2019前三季度公司实现营业收入22.03亿元，同比增长20.21%，归属于上市公司股东净利润3.60亿元，同比增长123.09%；扣非净利润1.35亿元，同比增长111%。 事件点评 ➢ 三季度营收、净利润继续增长。公司2019年三季度实现营收8.72亿元，同比增长17.28%，环比增长13.99%；实现净利润2亿元，同比增长81.29%。公司三季度毛利率为54.82%，同比上升7.37pct，环比上升2.66pct。 ➢ 毛利率、净利率稳步上升，研发费用增长明显。公司整体毛利率为51.05%，同比上升7.25pct。公司管理费用率（含研发费用）为17.07%，同比上升2.12pct，其中研发费用为2.19亿元，较2018年同期增长40.97%；销售费用率为19.16%，同比上升1.10pct；财务费用率为0.27%，同比下降0.55pct；主要因为公司报告期内偿还银行借款，兑付到期票据，利息支出下降。2019H1公司整体净利率为16.73%，同比上升7.38pct。 ➢ 应收账款、应收票据期末金额明显增长。截止2019年三季报，公司应收账款余额为8.25亿元，同比增长63.64%；应收票据余额为0.17亿元，同比增长247.01%；主要因为公司业务拓展，月结客户增加，同时收到客户的银行承兑汇票较年初增加。 ➢ 资产负债率进一步降低。截止2019年三季报，公司资产负债率为21.22%，较2018同期下降10.65pct，较2019中报下降0.03pct，为未来业务拓展留出较大操作空间。 ➢ 报告期内投资收益大幅增加。2019年8月，公司将持有的杭州瑞欧51%股权以总价款5,622.24万元转让给魏文锋，转让后公司不再持有杭州瑞欧股权。此次股权转让导致本期投资收益大幅增加。 投资建议 ➢ 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25\0.32\0.39，对应公司10月30日收盘价13.75元，2019-2021年PE分别为54.07\42.89\35.49，下调至“增持”评级。 风险提示 ➢ 精细化管理效果不及预期；实验室产能释放不及预期；并购整合风险；商誉减值风险；系统性风险。 市场数据：2019年10月30日 收盘价(元)： 13.75 年内最高/最低（元）： 14.83/5.94 流通A股/总股本（亿）： 15.06/16.58 流通A股市值（亿）： 207.02 总市值（亿）： 227.91 基础数据：2019年9月30日 基本每股收益 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 1.83 净资产收益率： 11.90% 《华测检测（300012.SZ）：精细化管理成效显著，利润率大幅提升》 分析师： 张婉姝 执业证书编号：S0760518110002 电话：010-83496305 邮箱：zhangwanshu@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,948 2,384 2,952 3,662 营业收入 2,681 3,304 4,056 4,930 现金 808 1,071 1,423 1,896 营业成本 1,480 1,720 2,125 2,601 应收账款 539 664 823 994 营业税金及附加 9 11 14 17 其他应收款 35 43 61 68 销售费用 506 611 742 892 预付账款 39 50 62 74 管理费用 181 446 539 646 存货 15 17 20 25 财务费用 22 17 14 10 其他流动资产 512 538 564 604 资产减值损失 50 0 0 (0) 非流动资产 2,112 1,947 1,883 1,799 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 95 48 57 67 投资净收益 44 16 21 18 固定资产 1,153 1,080 1,007 934 营业利润 315 514 643 783 无形资产 144 134 125 117 营业外收入 12 12 12 12 其他非流动资产 720 685 695 682 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 4,059 4,331 4,835 5,461 利润总额 323 524 652 792 流动负债 1,187 1,161 1,244 1,360 所得税 41 79 98 119 短期借款 508 506 504 501 净利润 283 445 554 673 应付账款 324 267 329 403 少数股东损益 13 23 23 31 其他流动负债 355 388 411 456 归属母公司净利润 270 422 531 642 非流动负债 97 69 54 37 EBITDA 714 614 738 874 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.25 0.32 0.39 其他非流动负债 97 69 54 37 负债合计 1,285 1,230 1,298 1,397 主要财务比率 少数股东权益 57 81 104 135 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,658 1,658 1,658 1,658 成长能力 资本公积 42 24 29 32 营业收入 26.56% 23.25% 22.76% 21.55% 留存收益 1,016 1,339 1,746 2,239 营业利润 80.82% 63.37% 25.02% 21.82% 归属母公司股东权益 2,717 3,020 3,433 3,928 归属于母公司净利润 101.63% 56.13% 26.07% 20.85% 负债和股东权益 4,059 4,331 4,835 5,461 获利能力 毛利率(%) 44.80% 47.94% 47.62% 47.24% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.07% 12.76% 13.10% 13.03% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.18% 14.35% 15.68% 16.57% 经营活动现金流 684 303 478 633 ROIC(%) 14.73% 21.14% 19.29% 21.61% 净利润 283 422 531 642 偿债能力 折旧摊销 262 83 82 81 资产负债率(%) 31.64% 28.39% 26.85% 25.59% 财务费用 30 17 14 10 净负债比率(%) -9.60% -9.49% -19.80% -27.14% 投资损失 (44) (16) (21) (18) 流动比率 1.64 2.05 2.37 2.69 营运资金变动 109 (226) (151) (113) 速动比率 1.63 2.04 2.36 2.67 其他经营现金流 43 24 23 31 营运能力 投资活动现金流 (422) 80 8 5 总资产周转率 0.71 0.79 0.89 0.96 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 5.75 5.87 5.86 5.84 长期投资 (67) 46 (8) (10) 应付账款周转率 10.75 11.18 13.61 13.46 其他投资现金流 (355) 34 16 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 (3) (134) (135) (160) 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.25 0.32 0.39 短期借款 73 (1) (2) (3) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.18 0.29 0.38 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.64 1.82 2.07 2.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (2) (18) 5 3 P/E 84.4 54.1 42.9 35.5 其他筹资现金流 (74) (114) (138) (160) P/B 8.4 7.5 6.6 5.8 现金净增加额 259 250 351 479 EV/EBITDA 14.45 37.00 30.49 25.47 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业