贵金属5月行情展望：美国关税驱动黄金等避险资产走强 谨防消息反转导致行情大幅波动

美 国 关 税驱 动 黄 金 等 避 险 资 产 走 强谨防 消 息 反 转 导 致 行 情 大 幅 波 动 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2025年4月26日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 4月以来，随着美国特朗普政府“对等关税”等政策正式出炉但不久宣布暂缓，而中国等国强势反制，贸易摩擦形势的持续反转的导致金融市场的剧烈动荡，恐慌使美国多次出现股债汇“三杀”，强烈避险情绪使贵金属价格在遭到短期的流动性冲击后随即强势反弹，黄金不断创出历史新高。国际黄金在月初中一度回调到3000美元下方随后大幅拉升近500美元最高接近3500美元，此后由于特朗普对关税等态度有所软化金价随即自高位回落，截至4月25日，金价当月累计涨幅6.24%，月K线上下影线较长反映市场博弈较为剧烈，国内金价在人民币贬值情况下涨幅更大。国际白银受到金融和工业属性双重影响，前期回调幅度较大但反弹力度不及黄金，当月累计仍下跌2.91%。 1.2观点回顾 展 望 二 季 度，目前黄金上涨的驱动因素仍没有变化，包括美国关税政策的长期影响、财政支出退坡带来衰退风险刺激避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求，还有全球央行和金融机构持续购金的步伐持续，在黄金实物流动性偏紧情况下，参考黄金去年的表现，今年年内价格高点有望达到3200美元每盎司（或740元人民币每克）以上，展望二季度金价再创新高观察避险多头资金流向对上涨动能的持续性影响，金价在3000美元（700元）上方企稳总体上易涨难跌，单边建议保持低多思路，或逢高卖出虚值看跌期权赚取时间价值。 月报观点汇总 2025年4月5日周报：多头恐慌抛售使黄金在历史高位回调若跌破3000美元将有进一步下探可能，但若市场情绪稳定后资金的低位买入意愿仍较强，可暂时观望等待价格企稳后再逢低入场；银价回调可能有进一步“杀跌”风险，建议暂时观望等待情绪消化，价格在28美元（7200元）寻求支撑。 2025年4月12日周报：关注美国贸易谈判和经济GDP等数据发布等时间节点，黄金建议短线以日内高抛低吸为主，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护；白银关注工业品行情修复白银价格在29-34美元（7400-8500元）宽幅震荡。 2025年4月19日周报：金价在3200美元（760元）上方站稳仍有上行空间，关注美国贸易谈判进展和经济GDP等数据发布等时间节点短期波动较大，建议以日内780-790元区间高抛低吸为主；白银价格在30-34美元（7600-8500元）区间震荡。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国3月制造业和服务业景气度均走弱，非农新增人数超预期但失业率持续反弹，经济下行压力正持续上升 美国3月ISM制造业指数49，不及预期的49.5，2月前值为50.3，数据自今年首次降至荣枯线下方，分项显示新订单和就业均低迷，价格指数则超预期飙升创2年多新高，反映特朗普关税对美国经济的影响；服务业PMI意外由53.5降至50.8，远低于预期的52.9，创九个月新低，订单需求放缓，就业分项指数大跌，物价分项亦有回落； 美国3月非农就业人口增加22.8万人，大幅高于预期14万人和前值15.1万人，就业市场暂未反映贸易冲突带来的影响而维持健康。失业率超预期升至4.2%，预期4.1%，前值4.1%，由于劳动力参与率上升即更多人加入劳动力市场使失业率有所反弹，当前职位空缺人数仍维持近5年低位，教育和休闲等服务行业对就业贡献较大，联邦政府就业人数连续两个月减少，薪资增速持续放缓； 美国2024年四季度实际GDP年化季环比终值小幅上修至2.4%，高于前值和预期的2.3%，尽管消费支出超预期对经济拉动力较大，但投资和库存拖累扩大使增长有所下滑，全年增长2.8%仍较强劲，在特朗普关税政策和财政刺激减弱情况下美国一季度经济出现显著下滑的可能性较大。 2.1宏观影响因素——美国3月CPI通胀超预期放缓环比5年首次转负，但关税加速消费者提前消费，房地产销量下滑呈现有价无市 美国3月CPI同比降至2.4%，为7个月来最低水平，预期2.5%，前值2.8%；环比-0.1%，为近五年来首次下降，预期涨0.1%；核心CPI同比涨2.8%，连续2个月回落，为2021年3月以来最低，预期3%，前值3.1%；分项显示除食品外特别是能源领域价格大幅放缓，核心服务住房价格等回落速度较慢； 美国3月零售销售环比1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%；核心零售销售环比升0.5%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.7%。除汽车外的2月零售销售值0.3%，预期值0.3%，前值-0.4%由修正为-0.6%。报告跟踪的13个类别中有11个出现增长，其中汽车销售录得两年来的最大增长，关税加速消费者提前消费； 3月成屋销售成屋销售总数年化从426万户降为402万户，环比下降5.9%，创2022年以来最大降幅，房屋销售中位价同比上涨2.7%达40.37万美元，价格持续上涨打击需求；新房销售年化则延续上升趋势到72.4万户，但房价持续回落；美国按揭利率保持较高水平使房地产销量大幅下滑呈现有价无市现象。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧元区4月制造业PMI初值欧元区4月制造业PMI小幅上升至48.7，创2023年初的最高水平，预期47.4，工厂完成积压订单以及“抢出口”释放需求；服务业PMI初值49.7为去年11月后再次降至荣枯线下，不及预期50.5和前值51；综合PMI初值降至50.1，仅略高于50的荣枯分界线，预期50.2；欧元区服务业受到关税冲击，德法均陷入萎缩； 欧元区3月调和CPI同比初值降至2.2%符合预期并低于2月份的2.3%，核心调和CPI同比初值2.4%，低于预期2.5%和前值2.6%，能源价格走低带来通胀回落，表明物价压力正不断缓解； 欧元区2024年第四季度GDP环比零增长，同比增长0.9%，2024年GDP增长0.7%略低于预期。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，4月欧洲央行连续7次降息，货币和财政的双宽松有望为经济的改善带来更多动力。 数据来源：Wind，广发期货研究所 2.2货币政策与利率——美联储对关税带来通胀影响保持谨慎，在政治压力下主席鲍威尔对延后降息态度较坚定，市场预期年中降息 ⚫美联储3月维持按兵不动货币政策会议纪要显示，多数官员表示通胀可能更加持久，在政策不确定的情况下采取谨慎态度是合适的，美联储工作人员没有对政府政策假设做出重大调整；最新经济褐皮书显示“关税”一词共被大量提及，报告期内经济活动变化不大，但贸易冲突不确定性的担忧使几个地区的前景“显著恶化”，各地区物价普遍上涨，企业预计关税导致投入成本上升，非汽车类消费者开支整体更低，休闲和商务旅行都有下滑。 ⚫在政治压力下主席鲍威尔多次重申关税对通胀不确定风险将延后降息的立场态度偏鹰，明确货币政策独立性，特朗普随后表示不会罢免鲍威尔，但亦有官员态度态度偏鸽表示若就业市场恶化会及时降息，市场目前对再次启动降息时点预期仍在今年年中，年内降息75个BP。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 2.3资金持仓影响因素——美元资产弱势使金价有望维持偏强走势，中长期提振ETF持仓持续上行，短期市场存在恐高情绪或有调整 截至4月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为946.3吨，当月持仓增加约12.9吨，在金价不断上升情况下ETF持仓增幅有所下降；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13956吨，当月小幅增加12吨。在美国关税带来的冲击下美元资产将呈现弱势使金价有望维持偏强走势，中长期提振ETF持仓持续上行，白银价格走高ETF持仓亦有增加，但工业属性等仍压抑金融投资需求； 4月22日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为120902手，环比前一周减少3952手，为连续5周回落，在金价屡创新高情况下投机多头却持续离场而空头加仓，反映市场恐高情绪短期或有调整；白银期货投机持仓净多头为25891手，增加2339手，多头略有增仓而空头减仓。 数据来源：Wind，广发期货研究所 2.3库存影响因素——关税对金银进口豁免伦敦现货供应紧张缓和库存止跌，COMEX期现价差回到正常波动范围，黄金库存下降 ⚫随着特朗普关税对金银进口豁免，黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年3月LBMA伦敦黄金库存止跌小幅回升至2.73亿盎司（约8488.1吨），当月略增12.4吨库存，随着现货供应紧张情况缓和，COMEX期现价差回到正常波动范围，库存显著回落，而白银库存仍有小幅上升。 伦敦现货同业拆借和租赁利率4月中以后显著回落反映现货需求减少，供应链将恢复常态。 2.4供需因素——中国连续5个月增持黄金但规模有所减少，3月北美地区黄金ETF再有大量流入提振金价 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布3月末黄金储备7,370万盎司（约2292.3吨），较2月末环比增加约2.8吨，尽管较前几月规模有所减少但连续5个月增持； 2025年3月全球各地区黄金ETF持仓均实现正流入，特别是北美地区再度大幅流入67吨，持有量续创两年多新高，其次欧洲地区流入13.7吨。 2.5供需因素——3月珠宝消费增速续创1年新高，金价上升带来珠宝消费额持续反弹，关税再次驱动“抢出口”光伏产量大幅回升 3月我国银粉进口量在国产替代增加情况下继续回落趋势，当月为200.9万吨同比降16%，国内需求相对稳定使上期所和上金所库存均有回落；未锻造白银出口量略增至377.3吨同比升4%，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量则有小幅回落； 3月国内珠宝零售额同比升至6.9%续创1年新高，金价上升带来消费金额的增长但数量则有所减少，消费信心复苏缓慢未来或仍持续抑制实物首饰消费需求；1-2月电子信息行业工业增加值延续小幅放缓趋势增幅降至10%，生产端保持平稳；3月光伏太阳能电池产量受到美国关税影响再度“抢出口”，当月同比升23.6%，累计同比大幅反弹至18.5%；受到全球增长预期放缓和美国贸易政策等影响白银工业需求或有所放缓，叠加光伏行业的高基数和高库存背景，银价中长期上涨空间受限。 2.6价差和比价——关税对市场带来浓烈避险情绪使金价大幅冲高金银比突破前高短期或有修复，近期贵金属现货价格相对期货更强 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks