核心观点与关键数据
业绩显著增长：赤峰黄金2025年一季报显示，公司实现收入24.07亿元，同比增长29.85%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%。矿产金产量同比略微下降6.89%，但钼、锌、铅、铜精粉产量同比显著提升，分别增长23.01%、93.18%、38.61%和111.03%。
成本控制：国内金矿矿山成本控制较好，全维持成本为252.39元/克，同比仅增长8.93%；海外矿山成本上升，万象矿业和金星瓦萨全维持成本分别为1532美元/盎司和1734美元/盎司，同比增长18.10%和48.11%。公司矿产金售价为658元/克，同比增长40%，高于现货黄金均价670元/克（同比增长37%）。
费用与负债：期间费用率有所减少，2025年Q1为6.56%，同比下降2.03个百分点。资产负债率显著降低，至2025年Q1为38.62%，同比下降13.90个百分点。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.61亿元、31.87亿元和34.56亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险、成本端超预期上升、产量不及预期。
财务预测与指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2024A | 9,026 | 1,764 | 1.07 | 14.59 |
| 2025E | 11,719 | 2,761 | 1.48 | 18.35 |
| 2026E | 13,251 | 3,187 | 1.70 | 15.90 |
| 2027E | 14,136 | 3,456 | 1.85 | 14.66 |
资产负债表与利润表关键数据
- 资产负债表：货币资金从2023年的1,662百万增长至2025E的6,188百万，流动资产合计从4,895百万增长至10,450百万，股东权益合计从8,542百万增长至13,360百万。
- 利润表：营业收入从2023年的7,221百万增长至2025E的11,719百万，净利润从2023年的871百万增长至2025E的2,761百万。
研究结论
赤峰黄金2025年一季度业绩表现亮眼，国内矿山成本控制出色，期间费用率和资产负债率均有所改善。公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注价格波动、成本上升和产量不及预期的风险。
