成本控制收效显著,特高压GIS是最大业绩增长点

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 81896.62 流通A股/B股(万股) 81896.62/0.00 资产负债率(%) 51.81 每股净资产(元) 3.38 市净率(倍) 2.51 净资产收益率(加权) 1.15 12个月内最高/最低价 10.35/6.01 [table_stockTrend] [table_product] 1《市场份额提升》，2012.12.15 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 平高电气发布业绩快报称，2012年归属于母公司所有者的净利润为1.35亿元，较上年同期增677.97%；营业收入为32.84亿元，较上年同期增30.05%；基本每股收益为0.1653元，较上年同期增676.06%。 ◎主要观点： 管理改善，成本控制收效显著。报告期内公司生产经营情况良好，主要产品毛利率较2011年有所上升。包括设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著，期间费用控制较好。 特高压GIS产品是公司最大的业绩增长点。GIS毛利率最高，占营业收入比重最大，2012年中报显示占主营业务收入比达84.29%。在交流特高压GIS招标中，平高电气市场份额为40%左右，使得公司成为业绩弹性最大的特高压交流受益者。 开关设备常规产品毛利率回升是第二大的业绩增长点。在2010年第四季度起国网集中招标价格小幅回升、2011年第二季度起黑色和有色金属原材料价格下跌两方面因素作用下，公司产品毛利率有所回升，预计2012年常规产品能达到盈亏平衡。 业绩略低于预期，特高压交流进度放缓已成事实。此次公布的业绩略低于我们之前的预期，但影响并不大，平高电气业绩反转的趋势仍然能够得到验证。特高压交流未来规划是2017年前建成三纵三横，进度放缓，市场对审批进度的担忧情绪也在之前的下跌中得到释放，至少最坏的时候已经过去。 投资建议。预计2012~2014三年EPS分别为0.17、0.46、0.58元，若按照当前股价6.79元计算，PE分别为49.8倍、18.4倍和14.6倍，有着比较大的增长潜力，建议投资者保持关注。 风险提示：特高压交流线路审批进度低于预期；原材料价格上升；国网招标价格下降。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 2075.53 2525.29 919.70 3284.22 5896.85 7138.64 同比增速(%) -11.93 21.67 16.78 30.05 79.55 21.06 净利润(百万) 3.60 17.41 82.11 142.65 379.77 471.95 同比增速(%) -97.47 382.96 3446.75 719.56 166.22 24.27 毛利率(%) 21.96 19.04 25.12 22.01 21.68 22.12 每股盈利(元) 0.00 0.02 0.10 0.17 0.46 0.58 ROE(%) 0.13 0.64 2.96 5.08 12.40 13.57 PE(倍) 2939.04 480.88 48.63 18.27 14.70 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月15日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 8.47 目标价(元)： 平高电气(600312) 成本控制收效显著，特高压GIS是最大业绩增长点 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 3157.25 4867.29 8383.35 9720.16 营业收入 2525.29 3284.22 5896.85 7138.64 现金 674.39 1531.59 2180.16 2624.92 营业成本 2044.53 2561.26 4618.42 5559.22 应收账款 1520.14 2068.65 3773.93 4454.11 营业税金及附加 17.72 20.45 39.35 47.39 其它应收款 39.53 67.29 128.66 104.66 营业费用 212.45 260.36 307.58 358.49 预付账款 151.53 246.13 454.54 402.88 管理费用 188.62 248.70 302.19 351.85 存货 680.09 837.86 1597.89 1863.73 财务费用 39.97 60.03 160.20 235.55 其他 91.58 115.78 248.17 269.86 资产减值损失 34.23 33.05 66.08 82.87 非流动资产 1813.83 2130.98 3366.31 3811.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 353.30 389.12 376.74 384.78 投资净收益 15.91 47.92 21.33 28.39 固定资产 679.92 854.53 1495.01 1758.77 营业利润 3.66 148.30 424.35 531.65 无形资产 435.82 526.32 895.94 1046.99 营业外收入 35.54 24.84 29.09 29.82 其他 344.79 361.01 598.62 620.53 营业外支出 8.50 6.63 7.96 7.69 资产总计 4971.08 6998.27 11749.66 13531.22 利润总额 30.71 166.51 445.48 553.78 流动负债 2094.27 3982.96 8246.13 9580.70 所得税 14.78 24.98 66.82 83.07 短期借款 200.00 1345.25 3941.04 5839.46 净利润 15.93 141.53 378.66 470.71 应付账款 804.41 998.75 2205.62 1632.79 少数股东损益 -1.47 -1.12 -1.11 -1.23 其他 1089.86 1638.95 2099.47 2108.45 归属母公司净利润 17.41 142.65 379.77 471.95 非流动负债 138.35 135.31 258.51 239.34 EBITDA 113.64 284.34 721.58 1017.23 长期借款 110.00 124.53 245.47 221.95 EPS（元） 0.02 0.17 0.46 0.58 其他 28.35 10.78 13.04 17.39 负债合计 2232.61 4118.27 8504.65 9820.04 主要财务比率 少数股东权益 3.67 2.55 1.44 0.21 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 2734.80 2877.45 3243.57 3710.97 成长能力 负债和股东权益 4971.08 6998.27 11749.66 13531.22 营业收入 21.67% 30.05% 79.55% 21.06% 营业利润 126.89% 3950.20% 186.15% 25.28% 归属母公司净利润 382.96% 719.56% 166.22% 24.27% 获利能力 毛利率 19.04% 22.01% 21.68% 22.12% 现金流量表 净利率 0.63% 4.31% 6.42% 6.59% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 0.64% 5.08% 12.40% 13.57% 经营活动现金流 43.26 187.26 -553.38 -554.93 ROIC 0.49% 3.56% 6.28% 6.75% 净利润 15.93 141.53 378.66 470.71 偿债能力 折旧摊销 83.96 100.72 167.12 234.46 资产负债率 44.91% 58.85% 72.38% 72.57% 财务费用 39.97 60.03 160.20 235.55 净负债比率 14.01% 52.12% 131.14% 165.50% 投资损失 -15.91 -47.92 -21.33 -28.39 流动比率 1.51 1.22 1.02 1.01 营运资金变动 539.87 -66.79 -1238.11 -1467.32 速动比率 1.18 1.01 0.82 0.82 其它 -620.56 -0.31 0.08 0.05 营运能力 投资活动现金流 -195.95 -369.64 -1381.21 -650.87 总资产周转率 0.52 0.55 0.63 0.56 资本支出 251.04 298.59 1245.54 432.41 应收帐款周转率 0.60 0.63 0.64 0.62 长期投资 -14.67 35.82 -12.38 8.04 应付帐款周转率 2.97 2.84 2.88 2.90 其他 40.43 -35.23 -148.05 -210.42 每股指标(元) 筹资活动现金流 53.40 87.39 -21.90 -306.04 每股收益 0.02 0.17 0.46 0.58 短期借款 -358.31 193.07 -9.27 -58.17 每股经营现金 0.05 0.23 -0.68 -0.68 长期借款 -140.14 14.53 120.94 -23.52 每股净资产 3.34 3.52 3.96 4.53 其他 551.85 -120.20 -133.57 -224.35 估值比率 现金净增加额 -99.29 -94.99 -1956.49 -1511.83 P/E 480.88 48.63 18.27 14.70 P/B 3.