公司事件点评报告：2024年业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

核心观点与关键数据

赤峰黄金2024年业绩大幅增长，主要得益于矿产金板块产销量提升及境外矿山销售成本下降。四季度矿产金产量和销量环比显著增长，销售成本和全维持成本环比下滑。公司费用率降低，现金流改善，资产负债率下降。

业绩表现

• 矿产金板块：2024年产量15.16吨，同比+5.60%；销量15.22吨，同比+4.88%。Q4产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17%。
• 电解铜板块：产量6,192.77吨，同比-4.51%；销量6,273.30吨，同比-2.42%。
• 铜精粉板块：产量1,380.65吨，同比-4.04%；销量1,396.46吨，同比-4.91%。
• 成本控制：Q4矿产金销售成本269.18元/克，环比-1.31%；全维持成本270.06元/克，环比-18.83%。万象矿业和金星瓦萨成本同比变化分别为+0.48%/−0.47%和−0.88%/+8.97%。

财务指标

• 费用率：销售费用率0.00%，管理费用率5.45%，研发费用率0.70%，财务费用率1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct。
• 现金流：经营活动现金流净额32.68亿元，同比+48.36%；投资活动现金流净额-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元；筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元。
• 资产负债率：从54.36%下降至47.25%，下降7.11个百分点。

盈利预测

预测2024-2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍。维持“买入”评级。

风险提示

1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险。