棉花月报：宏观不确定性大 郑棉消费承压

宏观不确定性大郑棉消费承压 棉花 2025年4月27日 主要结论 棉花：国内市场综合来看，供应方面国内棉花种植面积预计小幅增加，总体供应平稳。市场目前整体焦点在消费。加征关税影响下，出口形势异常严峻。内销方面，国内消费进入淡季，关注国内消费刺激政策能否出台。郑棉整体上方承压，另外宏观方面的变动仍会带来较大影响，需要持续关注，若贸易形势转好，存在走出弱势的可能。 国际市场综合来看，全球仍旧承压，美国农业部4月报告对于全球库存有所上调。但在美棉出口方面，东南亚国家抢出口刺激短期美棉消费，对于美棉价格存在支撑。宏观方面由于美国总统政治不确定性较强，市场风险较高，对于棉市的影响也存在不确定性。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 操作建议：郑棉短线交易为主。 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月郑棉断崖式下跌后维持弱势震荡。市场原本维持震荡走势，4月7日在美国超预期加征关税后郑棉跳空走低，市场恐慌情绪蔓延，4月9日郑棉主力合约最低至12490元/吨。随后维持低位震荡。 4月国际棉市下挫后回升。美国发动对等关税，全球贸易局势紧张，美棉在4月4日最低达到62.05美分/磅。但随后市场逐步消化利空影响，贸易局势有所转暖，美棉价格回升，基本收回了跌幅。 数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、开工率疲软银四成为泡影 由于中美贸易局势紧张，下游订单明显缺乏，纺织织造行业在传统旺季4月遭遇时尚最为严重的打击，整体开工负荷低迷。截至4月18日，纺织企业开工率为54.8%，自2月28日以来，一直维持在54.8%，金三银四期间并未进一步增加负荷，整体消费较为疲弱。织造企业开工率为52.4%，较前一周略微下调0.1个百分点，处于5年最低水平。4月最高时织造企业开工仅为52.5%。 图：纺织企业开工率（单位：%） 图：织造企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货 数据来源：TTEB国信期货 至4月18日，纺织企业棉纱库存为18.7天，较前一周上升0.3天，同比下降5.1天；织造企业的成品库存为31.4天，较前一周下降0.3天，同比增加4.5天。进入4月纺织企业以及织造企业成品库存累积情况均较为明显，但是与历年同期相比，纺织企业的成品库存水平处于中等水平，而织造企业处于高位。 数据来源：TTEB国信期货 数据来源：TTEB国信期货 2、中美贸易冲突升级市场变化较大 事件梳理 2025年4月2日，特朗普宣布国家紧急状态，设立最低基准关税以及征收更高的“对等关税”等一系列关税政策。其中对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0：01生效。此外，对美国的贸易逆差国家征收更高的“对等关税”，该关税将在基准关税基础上根据贸易逆差的大小征收10-50%的额外关税。加上将于5月2日生效的取消针对中国出口的价值800美元以下商品的“小额免税”政策，小额包裹将会被征收30%或每件25美元的关税（2025年6月1日后增至每件50 美元），该政策不与关税叠加。 根据白宫公布的关税名单，中国的“对等关税”为34%，根据白宫公布的关税名单，中国的“对等关税”为34%，叠加2018年对中国301调查以来对部分商品加征的25%关税，2025年2月对中国商品加征10%关税，3月再次加征10%关税，以及此次的“对等关税”作为基础关税，预计对中国平均税率会达到57%，其中纺织品服装由于301条款关税豁免等原因税率处于偏低水平，大概在50%上下。 4月4日，中方“11箭齐发”，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税；在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法，将多家美国实体或企业列入出口管制管控名单或不可靠实体清单；对中重稀土相关物项实施出口管制以及暂停美国两家企业的禽肉产品、1家企业的高粱以及3家企业的禽肉骨粉输华资质等。 美东时间4月7日，美方威胁进一步对华加征50%关税。 4月8日，美方进一步将税率从34%提升至84%，并扩大至半导体、电动汽车等战略产品。中方于4月9日宣布将美国输华商品关税同步提高至84%，并起诉美方违反世贸规则。 4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收的“对等关税”税率进一步提高至125%，涉及新能源汽车、太阳能电池板等科技产品。中方随即于4月12日将对美关税同步上调至125%，并明确表示若美方继续加税将“不予理会”。 4月15日，白宫澄清所谓“245%关税”是叠加计算结果（如注射器类商品叠加基础税率、保护性关税等），并非新政，试图缓解国际舆论压力。 中国在4月21日明确反对美方以关税胁迫他国限制对华经贸合作，强调将采取“坚决对等的反制措施”，并通过RCEP深化区域供应链合作，分散对美依赖。 4月22日，美国财政部长贝森特在IMF会议上表示，当前“天价关税”不可持续，预期紧张局势将“短期内降温”，并透露双方正通过第三方渠道沟通。 4月23日，美国白宫发言人莱维特称“局势正在朝着正确方向发展”，暗示可能就民生商品豁免（如医药）和技术领域“有限共存”展开谈判。 与2018年贸易战的差异 打击范围扩大：此前关税针对中国，此次无差别打击全球（包括盟友）。 美国对东南亚加税政策细节： 美国对越南加征46%关税、柬埔寨加征49%关税，旨在打击中国通过东南亚转口的贸易路径。此前东南亚国家因中美贸易战承接了部分中国纺织业转移产能（如越南2024年纺织品出口占其总出口额的18%），但新关税直接冲击其代工经济模式。 政策叠加效应显著：东南亚对美出口商品需承受“基准税10%+对等税（如越南46%）+行业附加税”，部分商品综合税率超60%，远超企业承受能力。 棉纺织产业链重构路径 由于此次大范围加征关税，原有的避税方式实效，后期预计出现转口贸易的新模式。 墨西哥通道：中国企业通过美墨加协定（USMCA）在墨设厂，棉纺品关税从54%降至0%（如山东某纺织集团对美出口逆增12%）。 非洲跳板：埃塞俄比亚、肯尼亚等国的棉花种植-纺纱-成衣一体化园区兴起，享受美国《非洲增长与机会法案》（AGOA）零关税待遇。 贸易局势恶化不缓解对于期货的影响 中美脱钩对于国内外棉市均产生明显利空影响。中国纺织品服装出口中对美占比仍有16%之上，后期份额预计存在断崖式缩减，同时，中国对于美国棉花的进口也将直接关闭，从周度的美棉出口情况来看，中国不断取消合约，已经有所反应。 数据来源：中国海关国信期货 数据来源：中国海关国信期货 三、国际市场分析 1、全球产销双弱库存小幅上调 美国农业部4月份棉花供需报告发布，全球范围内，棉花的产量、消费量及贸易量均呈现下滑趋势，而库存水平则呈现增长态势。从产量来看，包括阿根廷、科特迪瓦在内的多国产量减少幅度，已超过中国产量增长带来的正向效应，致使全球总产量较之前减少6.9万包。在消费端，本月全球消费量下降52万包，这主要归因于中国与印度尼西亚两国用棉量的缩减幅度，超过了土耳其用棉需求增长所带来的补偿效应。贸易流来看，进口数据亦呈现类似趋势：受中国和印度尼西亚进口量减少的影响，且这一减量大于土耳其进口增量的拉动作用，全球月度进口规模出现下滑，其他地区进口量则保持相对稳定。出口方面，澳大利亚、巴西、美国、科特迪瓦等国的出口量缩减规模，超过了土耳其与哈萨克斯坦的出口增长。库存调整方面，由于对埃及往年进口量、消费量及期末库存数据的修正，期初库存增加2.5万包。2024/25年 度，全球期末库存总量增幅超过52万包，其中中国、澳大利亚、巴西、埃及及美国的库存增量，抵消了土耳其与阿根廷的库存减量影响，其余地区的库存变化则大致形成相互对冲的态势。 数据来源：USDA国信期货 2、美棉出口转强东南亚国家抢出口 美国政府给出的90天“对等关税”暂缓实施期内，包括越南、巴基斯坦、孟加拉、印度等各国在关税上或做出大幅让步、与美国政府签约订“城下之盟”。当然谈判需要一定时间，也存在不确定性。东南亚纱厂以及棉花贸易企业在短期内开始抢出口，从而刺激短期的美棉采购。 美棉出口数据4月有所回升，截止4月10日，2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量252.7万吨，占年度预测总出口量的107%；累计出口装运量167.4万吨，占年度总签约量的66%。周度出口签约量大幅增长，应早前增加对美进口要求，越南、印度采购增长，中国则维持取消签约。 数据来源：USDA国信期货 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，供应方面国内棉花种植面积预计小幅增加，总体供应平稳。市场目前整体焦点在消费。加征关税影响下，出口形势异常严峻。内销方面，国内消费进入淡季，关注国内消费刺激政策能否出台。郑棉整体上方承压，另外宏观方面的变动仍会带来较大影响，需要持续关注，若贸易形势转好，存在走出弱势的可能。 国际市场综合来看，全球仍旧承压，美国农业部4月报告对于全球库存有所上调。但在美棉出口方面，东南亚国家抢出口刺激短期美棉消费，对于美棉价格存在支撑。宏观方面由于美国总统政治不确定性较强，市场风险较高，对于棉市的影响也存在不确定性。 操作建议：郑棉短线交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。