消费需求依旧低迷 郑棉承压震荡前行棉花期货2月报 期货从业资格证号 F3056907 投资咨询资格证号 Z0016204金石期货研究所 朱皓天 目 录CONTENTS123分析展望 行情回顾基本面分析 01 行情回顾Ø行情回顾：3月国际棉价呈现了先扬后抑的走势。受美联储降息预期升温和USDA下调美棉及全球库存量等利多因素影响，美棉快速上涨上演“逼仓”行情，随着美元升值以及美棉出口装运下降，棉价持续较快回落。美棉主力05合约本月下跌8.12%，开盘99.50美分/磅，最高触及101.50分/磅，最低90.51美分/磅，收于91.43美分/磅。郑棉主力05合约本月下跌0.09%，开盘16145元/吨，最高触及1240元/吨，最低15810元/吨，收于16095元/吨；国内宏观政策宽松力度加大，消费仍处于温和复苏状态。3月进入传统纺织产销旺季，但节后下游订单低迷的境况没有改观，纺企在手订单进入尾声，开始出现成品累库，叠加当前新棉和进口棉供应充裕，棉企持续销售压力，郑棉逐步回落。后期关注供应端，种植面积以及天气方面的题材影响。Ø主要观点：①2023/24年度全球棉花产量、消费调增，期末库存调减；Ø②美棉高价抑制订单利润 中国依旧最大签约量；Ø③2月工商业库存开始回调 历史同期次高库存；Ø④本年度加工检验进度基本结束；Ø⑤纺服内需维持强势，纺服外需出口恢复性增长。 行情回顾概览数据来源：Wind、TTEB、USDA、CFTC、金石期货研究所Ø3月份国内棉花现货312B涨跌幅度较上月下跌了351元/吨，跌幅达2.03%。Ø主力05合约基差幅度较上月继续收窄6.45%。Ø棉花进口利润大幅增加，其中1%关税和滑准税的进口利润增幅达70%以上。Ø纺纱利润较上月转增，增幅达到19.45%。Ø本月美棉CFTC非商业净多头持仓较上月减少了56063张。 内外棉价格走势：美棉先扬后抑，郑棉逐步回落数据来源：Wind、金石期货研究所Ø3月国际棉价呈现了先扬后抑的走势。受美联储降息预期升温和USDA下调美棉及全球库存量等利多因素影响，美棉快速上涨上演“逼仓”行情，随着美元升值以及美棉出口装运下降，棉价持续较快回落。Ø3月国内进入传统纺织产销旺季，但节后下游订单低迷的境况没有改观，纺企在手订单进入尾声，开始出现成品累库，叠加当前新棉和进口棉供应充裕，棉企持续销售压力，郑棉逐步回落。后期关注供应端，种植面积以及天气方面的题材影响。 现货价格：3月现货呈现逐步走跌态势数据来源：Wind、金石期货研究所Ø截止3月28日，国内棉花3128B皮棉均价较上月下跌351元/吨，环比减少2.03%，价格呈现下跌态势。Ø本月国内棉花现货价格逐步走跌态势，由于现阶段国内棉花供应较为充裕，1-2月进口量大增，“金三”旺季表现偏淡，下游纺企订单不佳，纺企采购原料观望心态较浓。 基差：期现价格同步走弱，基差有所扩大数据来源：Wind、金石期货研究所Ø目前棉花05合约的基差仍处于近几年均值水平，目前来看现货端受到下游需求减弱影响，现货价格持续走弱，而期货端价格短期内维持区间震荡，现货端向上驱动力小于期货端，目前期货价格仍贴水于现货价格，基差处于1100元/吨左右震荡，两者价差有所扩大。 价差：5-9价差呈现先缩后扩走势数据来源：Wind、金石期货研究所Ø3月份从月间价差走势来看，棉花5-9月间价差和9-1月间价差均处于近4年均值水平，5-9价差呈现先缩小后扩大走势，其中5-9月间价差贴水幅度扩大至190元/吨以上，9-1月间价差升水幅度也扩大到140元/吨左右。 期棉仓单：仓单注册有所回落，有效预报开始扩大数据来源：Wind、金石期货研究所Ø截至3月底，郑棉注册仓单14175张、预报仓单1005张，合计15180张，折60.72万吨，月度环比减少134张。Ø3月份棉花加工基本结束，仓单注册量开始有所回落，但有效预报开始增加，企业为加快出货注册仓单仍处于活跃状态。 02 基本面分析ØUSDA2月供需报告显示：2023/24年度全球棉花产量、消费调增，期末库存调减；美棉产量和期末库存环比下调低；中国棉花供需进口、消费和期末库存调增；印度棉花产量、消费、出口调增、期末库存调减；巴西期末库存调减，新棉播种全面完成。Ø美棉高价抑制订单利润 中国依旧最大签约量。Ø本年度新棉加工检验基本结束。Ø1-2月进口同比大增 巴西棉位列进口第一。Ø2月工商业库存开始回调 历史同期次高库存。Ø3月纱厂、织厂开机负荷先扬后抑。Ø纺企库存环比减少 成品库存持续走高。Ø纺服内需维持强势，纺服外需出口恢复性增长。 USDA3月供需报告：2023/24年度全球棉花产量、消费调增，期末库存调减数据来源：USDA、金石期货研究所Ø据USDA最新3月全球棉花产销报告，2023/24年度全球棉花产量为2459.3万吨，环比调增2.8万吨；同比减幅2.8%，消费量为2459.3万吨，环比调增10.5万吨，同比增幅1.6%，出口量941.4万吨，环比调增8.5万吨，同比增加17.0%，期末库存为1814.5万吨，环比减少7.7万吨，同比增加0.5%，库消比环比减少至53.35%。ØUSDA3月份棉花供需报告对2023/24年度全球产量、消费量和贸易量预测上调，对期末库存下调，产多需多导致期末库存环比减少，报告整体调整偏空。报告对市场来说产生利空影响，从而导致棉价震荡走低。 USDA3月供需报告：2023/24年度美棉产量和期末库存环比下调Ø2023/24年度全美种植面积和收获面积环比维持不变，分别在6209.6和4288.3万亩，弃耕率维持30.9%。单产环比调减至61.4公斤/亩，环比减幅2.7%。2024/25年度美棉种植面积预期6677万亩，同比增长7.5%，处于自2016年来次低水平。Ø据3月USDA美国供需报告：2023/24年度美国产量预期调减至263.4万吨，环比减幅2.7%，处于历史低位，同比减幅16.4%。消费量预期38.1万吨，出口预期267.8万吨，同比减幅3.6%，环比均未见调整。期末库存调减至54.4万吨，环比减幅10.7%，同比减少41.2%。数据来源：USDA、金石期货研究所 USDA3月供需报告：2023/24年度中国棉花供需进口、消费和期末库存调增Ø据3月USDA中国供需报告：2023/24年度中国产量预期598.7万吨，环比未作调整，同比减幅10.4%；消费量816.5万吨，环比调增10.9万吨，同比持平；进口量预期280.9万吨，环比调增19.6万吨，同比增幅107.0%。期末库存调增至876.4万吨，环比增加8.7万吨；同比增幅7.6%。Ø对比3月USDA与CAOC供需报告显示，其中USDA预计中国棉花进口量、消费量和期末库存调增，而3月CAOC供需未做调整，目前新疆棉加工检验临近收尾，销售进度略慢。新疆产量基本锁定在560万吨左右，23/24年度中国棉花产量大致落地。数据来源：USDA、CAOC、金石期货研究所 USDA3月供需报告：2023/24年度印度棉花产量、消费、出口调增，期末库存调减Ø据3月USDA印度供需报告：2023/24年度印度产量预期555.2万吨，环比调增10.9万吨，同比减幅3.0%；消费量预期522.5万吨，环比调增6.5万吨，同比增幅2.1%；进口量21.8万吨，环比未做调整，同比减幅42.0%；出口量43.5万吨，环比调增8.7万吨，同比增幅25.0%。期末库存调减至268.3万吨，环比减少4.4万吨，同比增幅4.2%。Ø据AGM公布的数据显示，印度棉上市量有所下滑，2023/24年度的棉花累计上市量约306.69万吨，环比减少1.57万吨。考虑印度有最低籽棉收购价格支撑，预计未来印度棉花价格仍将随美棉价格调整。数据来源：USDA、金石期货研究所 USDA3月供需报告：2023/24年度巴西期末库存调减，新棉播种全面完成Ø据3月USDA巴西供需报告：2023/24年度巴西产量预期317万吨，环比未作调整，出口预期243.9万吨，未作调整；期末库存预期126.9万吨，环比调减0.3万吨。Ø据巴西国家商品供应公司（CONAB）最新发布，截至3月底，巴西2024年度新棉播种进度全面完成；预售进度达58%。2023/24年度棉花产量的最新估计，皮棉产量为356万吨，产量预测创历史新高。数据来源：USDA、金石期货研究所 美棉出口销售：美棉高价抑制订单利润 中国依旧最大签约量数据来源：中储棉信息中心、金石期货研究所Ø2023/24美棉总签售量248.67万吨，占年度预测总出口量的93%；累计出口装运量148.69万吨，占年度总签约量的60%。其中，中国仍是签约量最大的国家，目前累计签约量为97万吨，同比增加75%。装运量为96.9万吨，同比增加62%。Ø亚洲需求3月开始逐步走弱，中国的采购放缓，东南亚市场需求也并未有明显改善。美棉的上涨使得纺织企业购买棉花的成本相应的增长，抑制消费，订单利润受到挤压比较明显。 新棉供应：本年度新棉加工检验基本结束数据来源：中储棉信息中心、金石期货研究所Ø截止到2024年3月28日，新疆地区皮棉累计加工总量557.3万吨，同比减幅9.12%。其中，自治区皮棉加工量376.98万吨，同比减幅3.81%；兵团皮棉加工量180.32万吨，同比减幅18.52%。27日当日加工增量0.04万吨，同比减幅94.67%。全国累计检验重量570.06万吨，新疆检验重量为556.14万吨。Ø按照2023/24年度新疆棉花总产量560万吨来测算，预计还有2万吨左右的新疆棉加工量。全国新棉产量大致落地。 进口供应：1-2月进口同比大增 巴西棉位列进口第一数据来源：Wind、金石期货研究所Ø据海关最新数据，2024年1月中国棉花进口34.5万吨，环比30.47%，同比增加146.75%；2月棉花进口29.6万吨，同比增加245.69%，2024年前2个月累计进口棉花64.1万吨，同比增加184.27%。巴西棉（32.9万吨）位列进口棉第一。Ø近期由于美棉期价持续走跌，导致国内外棉价差倒挂收窄，棉花市场进口棉报价持续下跌，纺企对进口棉青睐度增加，市场对进口棉成交持续上升。 原料库存：2月工商业库存开始回调 历史同期次高库存数据来源：Wind、金石期货研究所Ø据中国棉花信息网数据，截至2023年2月底全国棉花商业库存量为536.67万吨，环比降幅3.6%，同比增加7.76万吨；全国棉花工业库存量为88.87万吨，环比增加20.25万吨。Ø截至2023年2月底，我国棉花工商业库存共有625.54万吨，同比减少20.85万吨，为历史同期次高库存，2月新疆棉花资源量有所减少，全国库存总体居高且消化时间后移。 下游负荷：3月纱厂、织厂开机负荷先扬后抑数据来源：Wind、金石期货研究所Ø截至3月底，纯棉纱厂负荷维持在58.8%，全棉织厂负荷维持在56.8%；纱厂和织厂开机负荷环比均有所提升。Ø春节过后，纺企和织厂开工率快速恢复，3月上旬形势较好开机率已恢复至阶段最高，但随着新接订单持续低迷，3月下旬开始向下拐头。 下游库存：纺企库存环比减少 成品库存持续走高数据来源：Wind、金石期货研究所Ø截至3月底纺企棉花平均库存使用天数约为27天，环比减少5.88%，同比减少14.28%；纺企棉纱成品平均使用库存约为23.6天，环比增加10.80%，同比增加133.66%。Ø纺企原料库存环比减少，说明纺企对节前原料的消耗持续增加。由于纺织企业开机率持续上升，但企业节前透支后期消费，整体采购意愿不足，纺企成品库存不断走高。 下游库存：下游订单匮乏，织厂成品库持续累库数据来源：Wind、金石期货研究所Ø截止3月底织厂棉纱平均库存使用天数约为13.2天，环比减少1.2天，同比增加0.4天；织厂成品平均使用库存约为28.7天，环比增加0.5天，同比增加4.1天。Ø织厂透支节后的需求。节后新订单缺乏，对于棉纱库存的消化比较有限。织厂订单持续低迷，节后的成品库存持续累库。 棉纱进口：棉纱进口量持续减少，进口纱