毛利率短期承压，继续深化与华为合作

买入（维持） 股价（2025年04月25日）804元 毛利率短期承压，继续深化与华为合作 公司研究季报点评广汽集团601238SH 目标价格882元 52周最高价最低价1084704元 总股本流通A股（万股）10197071019707 A股市值（百万元）81984 业绩符合预期。公司1季度营业收入19650亿元，同比下降79；归母净利润 732亿元，去年同期为1220亿元；扣非归母净利润893亿元，去年同期为687亿 元。公司1季度出现亏损，主要系1季度公司销量同比呈现下滑，叠加因汽车市场竞争加剧加大促销投入所致。 1季度毛利率及现金流承压较大。1季度毛利率02，同比减少63个百分点，预计主要系销量下滑以及市场竞争加剧等综合所致。1季度期间费用率126，同比提升 10个百分点，其中销售管理研发财务费用率同比分别11090211个百分点。1季度经营活动现金流净额11210亿元，去年同期为6139亿元，主要系销量减少带来现金净流入减少等综合所致。 合资品牌智能化、电动化转型加速。1季度投资收益1174亿元，同比下降363；对联营合营企业的投资收益为1094亿元，同比下降398。1季度广本广丰销量9271616万辆，同比20736。合资品牌持续加快电动化转型，广汽本田“烨”品牌首款纯电SUVP7上市24小时订单突破5000台，另一款纯电旗舰车型 GT将搭载Momenta辅助驾驶技术及DeepSeek大模型技术；广汽丰田铂智3X上市1小时订单破万，新车铂智7量产版亮相上海车展，搭载鸿蒙座舱及激光雷达全场景智能辅助驾驶，预计多款重点智能电动车型将促进合资品牌市场竞争力提升。 自主品牌推进内部改革，与华为合作继续深化。1季度自主损益（扣非归母净利润投资收益）1987亿元，同比亏损增加857亿元。1季度广汽传祺销量692万辆，同比下降190，广汽埃安销量471万辆，同比下降36。公司将继续推进内部改革并深化与华为合作，公司已初步完成对自主品牌研产供销核心领域的经营管 控，整合原广汽传祺、广汽埃安、广汽研究院，并统一自主品牌零部件采购，2025年预计自主品牌将降本约10；由广汽传祺、华为、宁德时代三方深度合作打造的传祺向往S9向往M8在上海车展亮相，两款车型均将搭载华为乾崑智驾、鸿蒙座舱、宁德时代骁遥增混电池等技术，后续将于年内上市。公司与华为合作的华望汽车项目将创建独立的高端汽车新品牌，主要面向30万级高端客户，产品定义、产品定位主要由华为主导；华望汽车将对标华为IPD、IPMS（集成产品营销和销售）体系经验，构建全新的流程，贯穿产品定义、营销以及生态服务等环节。智能化方面，2025年昊铂品牌将全系搭载城区NDA，传祺品牌和埃安品牌将实现高速NDA下探至10万元级车型。 盈利预测与投资建议 预测20252027年EPS分别为049、050、049元，可比公司25年PE平均估值 18倍，对应目标价882元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 国家地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2025年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 05 44 651 493 相对表现 012 07 531 122 沪深300 038 37 12 727 姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhaoorientseccomcn 毛利率短期承压，自主品牌对外合作智能 20250330 化升级自主品牌整体减亏，自主新能源表现较好 20240407 广丰月度销量改善，埃安实现高增长 20240128 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 128757 106798 116686 125807 135683 同比增长 175 171 93 78 79 营业利润百万元 3283 820 4598 4694 4575 同比增长 559 1250 6610 21 25 归属母公司净利润百万元 4429 824 5039 5139 5016 同比增长 451 814 5119 20 24 每股收益（元） 043 008 049 050 049 毛利率 60 58 70 74 75 净利率 34 08 43 41 37 净资产收益率 39 07 43 42 40 市盈率 185 995 163 160 163 市净率 07 07 07 07 06 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 48895 51624 58343 65157 72798 营业收入 128757 106798 116686 125807 135683 应收票据、账款及款项融资 7568 4940 11085 11952 12890 营业成本 120974 100600 108541 116508 125498 预付账款 2108 1507 2334 2516 2714 营业税金及附加 2942 2890 2334 2516 2714 存货 16720 15688 11940 12816 13805 营业费用 5048 5417 4434 4781 5156 其他 25819 38267 30220 31624 33534 管理费用及研发费用 6034 6209 5251 5661 6106 流动资产合计 101111 112026 113922 124065 135741 财务费用 307 167 108 79 52 长期股权投资 37137 30100 30100 30100 30100 资产、信用减值损失 1815 2933 267 296 218 固定资产 21920 25245 25747 24658 23186 公允价值变动收益 41 405 50 50 50 在建工程 2621 2766 2055 1547 1293 投资净收益 8660 7319 7086 6868 6676 无形资产 19873 19352 15482 11611 7741 其他 2413 3684 1810 1910 2010 其他 35733 42969 26115 28207 29146 营业利润 3283 820 4598 4694 4575 非流动资产合计 117284 120432 99498 96123 91466 营业外收入 337 179 300 300 300 资产总计 218395 232458 213420 220187 227206 营业外支出 95 86 50 50 50 短期借款 11674 16577 13915 13257 13785 利润总额 3525 727 4848 4944 4825 应付票据及应付账款 27584 35496 24965 26797 28865 所得税 215 233 242 247 241 其他 37869 38383 29649 30993 31642 净利润 3740 494 5090 5191 5067 流动负债合计 77127 90456 68529 71047 74291 少数股东损益 689 1318 51 52 51 长期借款 8903 11514 11514 11514 11514 归属于母公司净利润 4429 824 5039 5139 5016 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 043 008 049 050 049 其他 7965 8711 6438 6908 7158 非流动负债合计 16868 20225 17952 18422 18672 主要财务比率 负债合计 93995 110682 86481 89469 92963 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 8680 7423 7473 7525 7576 成长能力 实收资本（或股本） 10490 10342 10197 10197 10197 营业收入 175 171 93 78 79 资本公积 41266 40640 40809 40809 40809 营业利润 559 1250 6610 21 25 留存收益 63125 62577 67409 71037 74511 归属于母公司净利润 451 814 5119 20 24 其他 839 795 1050 1150 1150 获利能力 股东权益合计 124400 121777 126939 130718 134243 毛利率 60 58 70 74 75 负债和股东权益总计 218395 232458 213420 220187 227206 净利率 34 08 43 41 37 ROE 39 07 43 42 40 现金流量表 ROIC 22 03 31 31 29 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 3740 494 5090 5191 5067 资产负债率 430 476 405 406 409 折旧摊销 5787 7940 6635 6841 6966 净负债率 00 00 00 00 00 财务费用 307 167 108 79 52 流动比率 131 124 166 175 183 投资损失 8660 7319 7086 6868 6676 速动比率 109 106 147 156 164 营运资金变动 11261 3103 16977 602 283 营运能力 其它 5094 7521 10140 968 790 应收账款周转率 192 247 225 173 173 经营活动现金流 6728 10919 2091 4877 4336 存货周转率 81 60 74 88 92 资本支出 10700 6017 1336 1039 1039 总资产周转率 06 05 05 06 06 长期投资 2712 2845 3916 1213 497 每股指标（元） 其他 10941 8578 9440 6577 5729 每股收益 043 008 049 050 049 投资活动现金流 2471 11751 12020 4324 4193 每股经营现金流 064 106 021 048 043 债权融资 2955 3544 257 140 179 每股净资产 1135 1121 1172 1208 1242 股权融资 322 774 24 0 0 估值比率 其他 797 563 2977 2248 1066 市盈率 185 995 163 160 163 筹资活动现金流 4074 2207 3209 2388 888 市净率 07 07 07 07 06 汇率变动影响 56 45 0 0 0 EVEBITDA 73 88 57 55 55 现金净增加额 8386 1419 6719 6813 7642 EVEBIT 216 984 137 135 139 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何