年报点评报告：拳头产品流水保持高位，两款新游海外上线

业绩概览：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；实现归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%； 实现扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1，公司实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；实现归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%； 实现扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10%。公司2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 2024年销售费用率显著降低，2025Q1毛利率环比提升。2024年，公司毛利率同比降低1.69pct至61.04%；销售费用率同比降低9.06pct至15.60%；管理费用率同比提升4.28pct至19.66%；财务费用率同比降低0.50pct至-1.71%。 2025Q1，公司毛利率环比提升2.37pct至61.30%；销售费用率环比提升3.62pct至16.14%；管理费用率环比降低0.63pct至20.69%；财务费用率环比提升2.27pct至-0.79%。 拳头产品流水保持高位，2024年两款新游海外上线。2024年，公司游戏业务收入同比增长3.66%至46.62亿元。分地区看，2024年公司境外业务收入同比增长12.84%至49.06亿元。2024年，公司发行的《Age of Origins》和《War and Order》在全球市场继续保持强大生命力，两款游戏充值流水保持在高位区间。新游戏方面，公司持续强化研发能力，以“工程化创新”的方式复用到新游戏中。公司于2024年末在海外先后发行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，这两款新游戏目前处在海外商业化测试和调优阶段，并均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线。游戏技术创新方面，通过使用最新的AIGC工具降本增效，同时游戏团队持续向AI软件投喂具有壳木游戏特色的数据资源，并通过持续的训练和迭代，训练出具有壳木游戏特质的AI模型，提升游戏产品的使用体验。 推进AI创新成果多领域应用，新专利聚焦大模型训练应用。公司全力推进AI技术在各业务领域的商业化应用和AI创新成果在市场中落地生根。截至2024年12月31日，公司在人工智能领域已申请专利367件，其中发明专利348件；已获得授权的专利208件，其中发明专利193件，新申请专利的应用方向聚焦大模型训练应用、意图推理及识别、自然语音处理等专业领域。公司旗下的鼎富智能基于通用大模型和自研的NLP（自然语处处理）（等技术，专于于知智智能领域的技术索与应用，并打造了文本机器人、语音机器人、大模型问答机器人等产品，以及泰岳智呼等解决方案，旨在推动AI技术在智能营销、智能服务、智慧运营等场景下的深度应用，助力金融服务、零售电商等行业客户数字化转型升级。鼎富智能打造的“泰岳智呼”平台，以智能催收和智能电销为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案。 盈利预测：公司核心游戏产品保持稳健的流水贡献，筑造稳固的业绩基本盘，2024年两款新游上线 。我们预计公司2025-2027年分别实现实现归母净利润14.51/16.81/18.88亿元，对应PE 16/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）