苏泊尔2025Q1点评：内销修复外销高增

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 业绩表现：2025Q1收入57.86亿（同比+7.6%），归母净利润4.97亿（同比+5.8%），符合市场预期。
• 内销修复：Q1内销收入预计有小个位数增长，较24Q4下滑恢复，看好618旺季及国补拉动下的Q2增速。
• 外销高增：Q1外销收入同比增长双位数超预期，主因关税扰动下提前出货，全年SEB关联交易指引维持+5%。
• 盈利分析：毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.3/-0.1/0/+0.5pct，毛利率提升及营销费效改善彰显经营韧性，财务费用波动主要受分红+降息影响。

关键数据

• 财务数据：25Q1收入57.86亿（同比+7.6%），归母净利润4.97亿（同比+5.8%），扣非归母净利润4.84亿（同比+5.0%）。
• 估值数据：收盘价55.45元，近12个月最高/最低64.30/45.70元，总股本801百万股，流通股本800百万股，总市值444亿元，流通市值444亿元。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入238.6/252.0/264.9亿元（同比+6.4%/+5.6%/+5.1%），归母净利润24.2/25.8/27.4亿元（同比+7.6%/+6.8%/+6.1%），对应PE18.4/17.2/16.2X，股息率超5%。

研究结论

• 内销展望：国补拉动下内销有望回暖，结构改善及营销提效下盈利稳健。
• 外销展望：对美敞口较小且有越南产能布局，受关税影响可控，随SEB全球开拓有望保持稳增。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要风险包括行业景气度波动、原材料成本波动、SEB订单不及预期、关税政策变化等。