2023A&2024Q1业绩点评：Q4以来外销延续高增，内销逐季改善

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 新宝股份(002705) 2023A&2024Q1业绩点评： Q4以来外销延续高增，内销逐季改善 事件： 新宝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收146.47亿，同比+6.94%，归母净利润9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润9.96亿，同比-0.51%；23年四季度，实现营收38.92亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95亿，同比+180.72%。23年公司拟分红3.27亿，分红率33.5%。24年一季度，实现营收34.74亿，同比+22.79%，归母净利润1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润2.13亿，同比+131.83%。  外销延续高增，内销自Q4逐季改善 由于海外客户在22Q3-23Q2进入去库周期，该区间公司外销规模基数偏低；随着订单逐步恢复叠加偏低的基数，23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%，23年外销同比+11%；展望后续，Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到23年以来小家电景气承压且竞争激烈，23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%，预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳；Q1东菱品牌及国内ODM表现预计较优。  毛销差持续提升，经营性盈利改善 23年毛销差提升1.2pct，毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct至21.0%，达到历史较高水平。23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益8554万；②套保对冲，亏损7947万），但因为22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益2.45亿，套保损失7462万），所以23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1毛销差同比+0.3pct且管理/研发费用率合计同比-1.1pct，经营性盈利表现较优；汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万；套保损失同比+8041万）。  外销长期平稳增长，内销复苏可期 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计Q2外销仍将延续较优增长；内销也于Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。  正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为164.6、180.2亿元，同比增速分别为12.4%、9.5%，归母净利润分别为11.6、12.8亿元，同比增速分别为19.0%、10.2%，EPS分别为1.41、1.56元，2023-2026年CAGR为13.2%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年15倍PE，目标价21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13696 14647 16456 18024 19778 增长率（%） -8.15% 6.94% 12.35% 9.53% 9.73% EBITDA（百万元） 1530 1839 2871 3034 3179 归母净利润（百万元） 961 977 1163 1281 1419 增长率（%） 21.32% 1.64% 18.99% 10.17% 10.78% EPS（元/股） 1.17 1.19 1.41 1.56 1.73 市盈率（P/E） 14.1 13.9 11.7 10.6 9.6 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.5 5.6 3.5 2.5 1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.53元 目标价格： 21.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 821.88/818.12 流通A股市值(百万元) 13,523.54 每股净资产(元) 9.45 资产负债率(%) 43.05 一年内最高/最低(元) 19.29/10.80 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 1、《新宝股份（002705）：2023年业绩快报点评：外销延续大幅增长，内销静待恢复》2024.03.03 -30%-13%3%20%2023/52023/92023/122024/4新宝股份沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：公司23年收入同比+7%，24Q1收入同比+23% 图表2：公司23年业绩同比+2%，24Q1业绩同比+25% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：新宝股份收入拆分 单位：亿元 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率yoy 分行业 小家电行业 143.28 6.46% 22.57% 1.57% 分产品 厨房电器 98.98 4.08% 24.25% 2.53% 家居电器 24.90 20.41% 18.57% -0.61% 其他产品 19.41 3.14% 19.15% -0.25% 分地区 国外销售 108.11 11.08% 20.96% 2.37% 国内销售 38.36 -3.22% 27.74% 0.40% 分销售模式 全球ODM/OEM 119.42 10.42% 20.22% 2.29% 自主品牌 27.05 -6.11% 33.86% 0.75% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540455019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归属净利润（亿）净利润同比 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│公司年报点评 图表4：新宝股份2023A&2024Q1利润表项目 2023Q4 2022Q4 同比变动 2023A 2022A 同比变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 76.61% 76.14% 0.48pct 77.26% 78.88% -1.62pct 78.08% 78.11% -0.03pct 毛利率 23.39% 23.86% -0.48pct 22.74% 21.12% 1.62pct 21.92% 21.89% 0.03pct 营业税金及附加 0.56% 0.86% -0.30pct 0.66% 0.73% -0.06pct 0.89% 0.75% 0.13pct 销售费用率 4.86% 5.35% -0.49pct 3.96% 3.50% 0.46pct 3.97% 4.26% -0.29pct 管理费用率 7.11% 7.54% -0.43pct 5.87% 5.73% 0.15pct 5.49% 6.27% -0.78pct 研发费用率 3.65% 4.68% -1.03pct 3.79% 3.50% 0.29pct 3.80% 4.09% -0.30pct 财务费用率 0.60% 1.33% -0.73pct -0.58% -1.84% 1.26pct -0.93% 1.07% -2.00pct 其他收益 0.11% 0.93% -0.81pct 0.34% 0.43% -0.09pct 0.20% 0.42% -0.22pct 投资净收益 -0.62% -0.51% -0.11pct -0.66% 0.02% -0.69pct -1.11% -0.69% -0.41pct 公允价值变动净收益 1.90% 2.00% -0.09pct 0.12% -0.51% 0.63pct -0.35% 1.65% -1.99pct 信用减值损失 -0.34% 0.13% -0.47pct -0.04% 0.13% -0.17pct 0.01% -0.19% 0.20pct 资产减值损失 -0.44% -0.40% -0.03pct -0.01% -0.02% 0.01pct 0.20% 0.11% 0.09pct 资产处置收益 -0.01% 0.06% -0.07pct 0.07% 0.01% 0.06pct 0.00% 0.06% -0.06pct 营业利润率 8.78% 6.85% 1.93pct 8.96% 9.35% -0.39pct 7.25% 6.95% 0.29pct 营业外收入 0.22% 0.18% 0.04pct 0.18% 0.21% -0.02pct 0.08% 0.14% -0.06pct 营业外支出 0.57% 1.20% -0.63pct 0.21% 0.38% -0.17pct 0.11% 0.03% 0.07pct 利润总额 8.42% 5.82% 2.60pct 8.93% 9.17% -0.25pct 7.22% 7.05% 0.17pct 所得税 1.44% 0.93% 0.51pct 1.78% 1.65% 0.12pct 1.68% 1.58% 0.10pct 净利润 6.98% 4.90% 2.09pct 7.15% 7.52% -0.37pct 5.54% 5.47% 0.07pct 少数股东损益 0.79% 0.95% -0.16pct 0.47% 0.50% -0.03pct 0.57% 0.58% -0.01pct 归属母公司股东净利润 6.20% 3.95% 2.25pct 6.67% 7.02% -0.35pct 4.97% 4.89% 0.08pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4484 3699 5341 7908 10602 营业收入 13696 14647 16456 18024 19778 应收账款+票据 1439 1917 1910 2092 2296 营业成本 10804 11316 12613 13799 15121 预付账款 77 106 105 114 126 营业税金及附加 99 97 105 115 127 存货 1666 1853 2244