4月份中共中央政治局会议解读：政策积极有力，又留有余地

政策积极有力，又留有余地 4月份中共中央政治局会议解读 投资要点 2025年04月25日 ➢政策既积极有力，又留有余地：整体来看，政治局会议的政策总基调是既积极有力，又留有余地。积极有力的方面，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，要求“既定政策早出台早见效”、“加强超常规逆周期调节”，提出推动内外贸一体化，再提适时降准降息，并提出创设新的结构性货币政策工具、设立新型政策性金融工具、设立服务消费与养老再贷款等措施。留有余地方面，当前美国畸高关税政策已没有实际意义，后续有谈判、降低税率的可能性，同时博弈的过程仍将充满不确定性，因此政策要留有后手，暂未提增加国债发行规模等政策措施，但要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，以应对外部环境的不确定性。 ➢财政政策靠前发力，货币政策延续支持性。今年以来，宏观政策明显靠前发力。一季度，全国各地发行地方债券规模合计达28420.99亿元，同比增长80.58%。会议强调“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，我们预计当前财政政策仍然是用好用足政策工具，第二季度政府债发行将保持较快节奏。货币政策方面，会议延续了适度宽松、保持流动性充裕等表述，预计支持性的货币政策导向不变。降准降息表述从“择机”重回“适时”，提升了“降准降息”预期。预计Q2或逐步迎来宽松兑现期，降准有望率先落地。同时，科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域新型政策性金融工具将加快落地。 袁闯分析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫分析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 ➢房地产以稳为主，资本市场政策表述更加积极有力：产业政策方面，会议强调大力发展服务消费，服务消费将成为扩大内需的重要抓手；同时延续对科技创新的高度重视，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。改革开放方面，面对复杂的国外环境，会议对内加快全国统一大市场建设，扫清生产要素自由流通堵点；对外则以更开放态度来应对海外外贸逆风，加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。防风险方面，房地产预计仍是以稳为主，但资本市场重要性提升，强调要“持续稳定和活跃资本市场”。 1中央汇金增持事件点评：中央汇金加大增持力度，夯实市场平稳运行基础2025-04-082财 信 宏 观 策 略&市 场 资 金 跟 踪 周 报 （9.30-10.4）：市场回暖，顺势而为2024-09-293证监会关于活跃资本市场相关措施点评：多项举措活跃资本市场，提振投资者信心2023-08-19 ➢投资建议：权益市场方面，外部环境冲击对市场情绪的影响告一段落，下一阶段市场有望走出震荡向上的结构性行情，方向上可关注受益扩内需的消费板块（服务消费）、防守的高股息板块、业绩高景气的AI产业链、自主可控方向；债券市场方面，降准降息预期提升，收益率曲线有望呈现“牛陡”走势，利率债短端确定性提升；信用债可适度拉长久期；商品市场方面，在“强化底线思维，充分备足预案”表述下，黄金在经历调整后仍有逢低配置价值。 ➢风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 一、事件 根据央视新闻，中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。 我们认为，今年一季度我国经济实现“开门红”，经济延续回升向好的势头。但美国实施“对等关税”政策对我国出口形势产生重大影响，面临的外部环境压力较大，本次会议将为我国有效应对国内外经济挑战、呵护我国经济稳中向好势头指明方向。 二、经济形势方面：强调“要强化底线思维，充分备足预案” 政治局会议提出：（1）今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。（2）我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。（3）要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。 今年第一季度，在宏观政策靠前发力、抢出口效应等共同加持下，经济社会实现良好开局。2025年第一季度我国GDP实际增速达5.4%，其中与政策刺激直接相关、政策传导链条短的社零、制造业投资、基建投资、工业增加值均边际改善明显，抢出口效应也推高了出口增速，充分彰显了我国经济韧性。 同时会议也强调“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”。从第一季度经济数据来看，当前我国经济增长结构仍存在一定隐忧：一是经济自发复苏动能不强。经济活力有待提升，与企业、居民直接相关的中长期贷款、物价水平等表现仍然较疲软。二是经济增速持续性不强。房地产仍处于中长期下行通道，二手房价格仍未明显止跌企稳；在美国“关税战”的背景下，出口压力或将在第二、三季度开始显现。三是经济增长质量有待提升。2025年1-2月规上工业企业利润同比下降0.3%。 此外，4月初以来美国“对等关税”冲击超预期，海外需求面临较大不确定性，全球供应链体系存在“脱钩断链”的风险，目前关税谈判仍未有进展。本次政治局会议新增“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”表述。我们认为可从两方面理解：一是在产业链供应链层面，要“充分备足预案”，以应对更复杂严峻的外部环境挑战；二是在经济层面，政策仍将加码发力，对冲海外需求不确定性，扎实做好经济工作。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 三、工作总基调方面：坚持稳中求进工作总基调 政治局会议提出：（1）要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局；（2）统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放；（3）着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 我们认为，本次会议仍延续“稳中求进”的工作总基调，预计政策仍是托而不举、适时适度发力的导向。同时，本次会议将此前“统筹发展和安全”提法升级为“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，体现了以斗争促谈判的思路。第二季度起，出口端压力将逐步释放，我国将在“对内经济工作”与“国际经贸斗争”中取得适当平衡，尽量降低国际环境对我国经济的冲击。 此外，相较此前三稳（稳预期、稳增长、稳就业）表述，本次会议一是将“稳就业”位列首位，二是新增“稳企业”及“稳市场”表述，我们预计后续政策将以扩大内需市场为主，同时可能会为“受冲击的市场企业主体”提供专项配套政策支持，帮助企业平稳度过外部环境动荡期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 四、总量政策方面：加紧实施更加积极有为的宏观政策 政治局会议提出：（1）要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。（2）加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。（3）兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。（4）创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。（5）强化政策取向一致性。（6）要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。 我们认为，（1）在宏观政策方面，根据形势变化及时推出增量储备政策。本次会议在“更加积极有为的宏观政策”基础上，强调“加紧实施”，我们预计各类此前确定的存量政策将加快落地。2025年《政府工作报告》明确今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点；拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。本次会议强调“既定政策早出台早见效”，同时要求“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。我们认为，当前政策既积极有力，又留有余地。第二季度短期仍将以加快用好用足政府工作报告中的存量政策为主。同时将密切跟踪海外需求、关税谈判进展及国内经济数据，如经济出现超预期风险时，可能会推出增量储备政策。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 （2）财政政策方面，政府债券发行将继续提速。今年以来，宏观政策明显靠前发力，政府债券发行节奏明显加快。根据证券日报统计，今年一季度，全国各地发行地方债券规模合计达28420.99亿元，同比增长80.58%。截至4月7日，今年以来地方债券发行规模已达到28486.19亿元。向前回溯，2024年一季度，各地合计发行地方债券15738.61亿元；2023年一季度，各地合计发行地方债券21096.73亿元。我们认为，为应对外部因素的扰动，当前财政政策仍然是用好用足政策工具。但在“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”导向下，第二季度政府债发 行仍将保持较快节奏。同时，不排除今年年内追加政府债发行规模的可能性，财政政策仍留有余地，为应对后续的冲击做好准备。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 （3）货币政策方面，延续支持性货币政策导向。本次会议延续了适度宽松的货币政策、保持流动性充裕等表述，预计支持性的货币政策导向不变。根据央行旗下金融时报援引观点，此前“择机降准降息”有三层含义：其一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面影响，中国人民银行可能进一步降准降息，刺激经济增长。其二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，中国人民银行就可能加大公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。本次降准降息表述从“择机”重回“适时”，提升了“降准降息”的预期。我们认为，在货币政策节奏方面，第二季度或逐步迎来宽松兑现期，降准有望率先落地，降息则或需等到年中到三季度结合国内外经济形势推出。 资料来源：wind资讯，财信证券 资料来源：wind资讯，财信证券 新型政策性金融工具有望加快推出。此前央行第一季度例会中明确“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，对科技创新的关注度增加。本次政治局会议进一步强调“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。我们认为，上述新型政策性金融工具将进入实质性落地阶段，参照此前资本市场的两项结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利；股票回购、增持再贷款），我们预计科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域的结构性货币政策工具或以低利率的再贷款为主，以稳定经济发展大盘。 五、产业政策方面：服务消费重要性明显提升，创新推出债券市场“科技板” 政治局会议提出：（1）要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。（2）加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。（3）要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。（4）培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。 我们认为，目前产业