有色金属周报

行业有色金属周报 2025年4月25日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，沪铜主力最高涨至78520，但并未弥补4月初跳空缺口，盘面月间back结构扩大至200上方。本周宏观面利多基本金属，周初市场消息称特朗普政府正在采取重大举措，将一众金融监管机构纳入白宫的监管范畴，市场对美联储政策独立性担忧加剧，美元指数大幅下跌，带动有色板块做多情绪上涨，之后特朗普表示不寻求罢免美联储主席并表示中美贸易紧张局势有望缓解，市场担忧情绪下降，风险偏好回升。国内现货市场升水上涨，下游继续补库带动国内社库去库，社库紧张加剧。LME铜本周在牛熊线上方运行，多头趋势明显，总持仓继续在28万手附近，COMEX持仓量降至19万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨5%至29843手，商业净空持仓跌1%至51352手；CFTC基金净多持仓跌6%至13370手，商业净空持仓跌2%至30635手，在上周海外投机资金做多情绪仍未恢复。 操作建议：宏观面，美国关税不确定性仍高，目前市场聚焦中美贸易谈判，在缺乏实际进展前，市场谨慎情绪将持续存在。美债抛盘暂缓，但7年期美债拍卖惨淡，得标利率高于预发行利率，美债市场担忧并未解除，美联储官员讲话提振降息预期，美联储最早可能6月降息，降息预期打压美元指数。国内刺激性政策仍未落地，短期宏观面主要聚焦美国关税、美联储降息以及国债表现，预计下周宏观面对基本金属仍谨慎偏多。基本面，原料端持续紧张，铜矿TC倒挂扩大至43美金/吨，但在冷料补充下原料端紧张形势有所缓解，而且副产品硫酸价格高企弥补炼厂亏损，冶炼厂减产预期继续后移，短期原料紧张短期未向冶炼端传导，需求端下游回归刚需采购，铜材企业在手订单充裕开工率上行，国内库存压力继续缓解，COMEX-LME价差持续在1000上方运行，溢价正带动LME库存向COMEX市场转移，LME库存也持续下降，短期内外主要市场库存缓解将托底铜价，宏观面美关税不确定性打压市场风险偏好，但美债及美元承压继续提振铜金融属性，叠加现货市场收紧，预计下周沪铜有望重心上移。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止4月25日，进口矿周度TC较上周下降7.81至-42.52美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期增加9.5至80.2万吨，较去年同期增3.3万吨，1、2月中国进口铜精矿及其矿砂分别为258、218万吨，环比分别为0.32、-13.8%，累计同比增1.1%。本周南方粗铜加工费较上周持平1100元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平850元/吨，2月废铜、阳极板进口量分别为19.3、5.6万吨，合计进口金属量21万吨，环比跌1.9%，同比涨14%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格上涨：截止3月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大225至-2134元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损680元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至1000、590、550、710、630、550元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 3月电解铜产量如期回升：3月SMM中国电解铜产量为112.21万吨，环比增 加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。进入4月，据SMM统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。最后SMM预计5月产量将继续出现下降，冶炼厂检修增加和原料供应紧张是主因。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值冲高回落，截止周五分别为至8.29、1.14，LME0-3价差结构转为back6.43，虽比价处于相当高位，但进口窗口仍关闭，截止周五现货亏损超400元，本周洋山铜仓单溢价较上周涨4至90美元/吨，提单溢价较上周涨7至110美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨0.53%至22.53%：周内铜价回升让再生铜杆企业采购情况改善，周中后恢复生产，但有关2%核定征收问题以及精废杆价差仍然处于优势线1100元/吨下方，没有待交订单的企业依然未复产，仅有个别企业由于订单交付日期临近，原料采购相对充裕，所以选择恢复生产，再生铜杆开工率得到边际改善，再生铜杆企业周度样本成品库存量为2600吨，环比增加850吨。 精铜杆周度开工率环比涨1.49%至79.56%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上调至555元/吨，而含升贴水加工费报价为730元/吨。据SMM了解，在高铜价高升水压制下，本周精铜杆企业平均新增订单明显减少，较清明后高峰期下降近80%，目前排产主要依赖前期在手订单。据企业感受，若五一后铜价无明显走低，精铜杆企业订单增长或现后续动能不足。本周精铜杆企业原料库存较上周下降3100至39950吨，成品库存下降900吨至60400吨。 电线电缆周度开工率环比涨3.52%至91.23%：本周铜价重心上移，铜线缆企业继续封底补库，下游刚需采购带动去库，铜线缆企业原料库存涨100至17420吨；本周铜线缆企业成品库存增60至17780吨。 2.3现货端 国内去库3.69至32.19万吨：SMM统计社库较上周四去库5.17至18.17万吨，实现连续8周周度去库，目前较年内高位回落了19.53万吨，较去年同期的 40.47万吨低22.3万吨。展望后市，据了解下周进口铜到货量仍较多，但国产铜到货量较少，料总供应量与本周差不多。而下游消费方面，临近五一小长假料下游企业将有一波补货需求，预计消费量将较本周增加。因此，我们认为下周将呈现供应持平消费增加的局面，周度库存有望继续走低。保税区库存去库0.34至8.51万吨。 LME+COMEX市场累库9439吨至32.5万吨：其中LME去库9975吨至20.3万吨，COMEX累库7613吨至11.9万吨，LME市场再度开启去库进程，注销仓单占比已经从前期50%降至37%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货重心下移，再创上市以来新低，周跌幅2.85%，总持仓涨至36万手，多空博弈加剧，增量资金入场明显。盘面近月价差结构持续BACK，碳酸锂市场持续高库存，周内碳酸锂继续累库259吨，而且需求情况并未达到此前增量预期，周内现货价格松动，周初下游材料厂采购意愿出现边际改善，市场成交活跃度有所提升。后续随下游材料厂的备库结束，成交情况有所走弱。上游矿端挺价情绪也下降，周内辉石矿价跌3%，云母矿价跌5%，盐厂在矿价跟随碳酸锂价格下降背景下，亏损情况并未扩大，从而使得周内盐厂虽有减产但力度一般，对价格托底作用也有限。 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量下降488吨，主要减量来自于锂辉石端和云母端，随着碳酸锂价格持续偏弱运行，盐厂已经开始出现减产，但减产力度仍偏弱，整体产量仍处于高位水平，4月碳酸锂月度产量环比仍将有1-2%的增幅，进口受智利以及阿根廷今年盐湖产能放量影响，预计后续国内碳酸锂进口量将大幅增长补充国内供应，国内碳酸锂供应量居高难下。需求端，下游正极材料价格跟随碳酸锂价格走弱，三元和磷酸铁锂正极厂订单与3月基本持平，增幅有限，电芯厂需求较稳，4月国内新能源厂家零售及厂家批发数据环比均负增长，4月新能源车表现减弱，5月的需求情况并未达到此前的增量预期。供应端因价格走弱出现减产，需求端也未有明显增长，短期碳酸锂市场供需双弱，碳酸锂市场节后库存十一连增，但累库幅度已经较前期明显放缓，高库存令碳酸锂现货价格短期难打开上行空间，考虑到当前碳酸锂期现价格均跌破锂云母一体化成本线，而且碳酸锂上游已有减产动作，碳酸锂价格也难打开下跌空间。预计下周碳酸锂期货价格将继续在底部震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损缩小：本周澳矿6%价格较前一周跌3%至785美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌4%至7800元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌5%至1590元/吨；本周，锂辉石端，虽然海外矿山挺价态度依旧，但碳酸锂期现货的持续下行使得需求方对锂精矿可接受价位持续走低；部分持货商因对后市市场价格的悲观预期，在当前有较为强烈的出货情绪，报价持续走低，在此情形下虽然成交情况较为一般，但市场价格低幅有下探趋势。锂云母端，碳酸锂价格的持续下跌使得需求方的采购积极性走弱，部分外采锂云母冶炼企业甚至有减停产计划，因此整体对锂云母精矿的可接受价位持续阴跌。本周外购6%锂辉石矿企业亏损小幅扩大至4652元/吨，外购高品位锂云母企业亏损缩窄至7577元/吨。 碳酸锂周度产量下降，外购锂辉石矿和锂云母矿