和美医疗（1509） 更新报告买入 2016年3月29日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止 12 月30 日财年14财年 历史15财年 历史16财年 预测17财年 预测18财年 预测营业额(千人民币)935,839 909,362 1,083,196 1,288,630 1,465,854 变动(%)12.3%-2.8%19.1%19.0%13.8%股东应占溢利(千人民币)103,379 106,173 180,942 216,745 246,107 每股盈利(人民币分)13.4213.7823.4928.1431.95变动(%)54.7%2.7%70.4%19.8%13.5%市盈率@5.52港元(倍)33.7332.8419.2716.0914.17每股股息(人民币分)9.355.509.4011.2512.78股息现价比率(%)2.06%1.22%2.08%2.49%2.82%4.555.566.577.588.51900/1/02015/7/172015/7/292015/8/102015/8/202015/9/12015/9/142015/9/242015/10/82015/10/202015/11/22015/11/122015/11/242015/12/42015/12/162015/12/292016/1/112016/1/212016/2/22016/2/172016/2/292016/3/102016/3/22来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 医药 股价 5.52港元 目标价 8.6港元 （+55.8%） 股票代码 1509 已发行股本 7.7亿股 市值 42.5亿港元 52周高/低 8.4/4.39港元 每股净现值 1.83人民币 主要股东 林玉明（28.3%） 业绩符合预期，猴年整装待发  业绩符合预期，羊年影响生育意愿：公司2015年收入微降2.8%至9.1亿元人民币，扣除 14 年沈阳和美收入则基本持平。毛利微降 2.4%至4.6 亿元，毛利率略上升 0.2ppts 至 50.7%。归属母公司净利润上升2.7%至 1.1 亿元。其中属于今年变动较大的收益或费用有 1）上市费用 2473 万元（2014 年为 739 万元）；2）新增期权费用 464 万元；3）利息收入 1130.8 万元（2014 年为 10.3 万元）；4）汇兑收益2219.4 万元。每股盈利 13.78 分，每股派息 5.5 分，派息率高达40%。据首发报告提及，中国人尤其北方人不愿意生育“羊宝宝”，因此羊年人口出生率均比相邻的马年及猴年低。公司趁势在羊年对部分医院进行升级改造，提升服务品质，改善服务环境，促进旗下中端医院逐步向高端“和美”品牌靠拢。15 年部分医院收入及利润一定程度上受到影响。  网络规模与深度双向扩张，附加值铸就核心竞争力：公司已具备全国最大的妇产医院网络，随着“和美”品牌美名远播，北京及深圳医院印证“和美”模式的成功，公司已具备复制扩张医院并对单体医院进行深度挖掘的能力。具体包括为满足主要客群的需求而提供相应的牙科、医学美容科、月子护理、儿科等配套服务，同时将继续围绕妇产科提供试管婴儿、基因检测等服务。在提高效率方面，公司除了原有的医生资源共享、集中采购等方式外，进一步升级了医院的信息化业务系统并推出和美云平台。在网络扩张方面，公司不仅已具备经营新建高端和美医院的成熟经验，也具备收购改造落后妇幼医院的经验。  二胎政策下金猴宝宝或扎堆，高端妇产更吸引高净值人群：据首发报告预测，2016 年恰逢金猴年及全面二胎政策实行的首个完整年度，很可能是婴儿潮爆发元年，公立妇产资源将更加供不应求，潜在的“资源寻租”将提高生育成本，恶劣环境则严重影响生育体验。随着消费观念改变，对生育服务品质有更高要求且具备支付养育二胎能力的高净值人群将更愿意选择性价比更高的高端妇产服务，行业需求处于高速成长期，而供给远未达到平衡。  维持目标价 8.6 港元，买入评级：基于上述原因，我们维持 16-17 的盈利预测不变，因 17-18 年有新建医院计划，或对整体利润率及增长率造成一定影响。考虑到公司的商业及盈利模式，我们认为短期的盈利波动不影响长期的成长性，我们预测 15-18 年三年盈利的复合增长率将达到 32%。基于 16 年 EPS 给予 30 倍市盈率，维持目标价 8.6 港元，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2016年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测营业收入935,839 909,362 1,083,196 1,288,630 1,465,854 盈利能力毛利472,347 460,805 588,470 683,150 770,471 毛利率 (%)50.5% 50.7% 54.3% 53.0%52.6%销售及管理费用-322,788 -327,783 -340,124 -378,857 -425,098 净利率(%)11.0% 11.7%16.7% 16.8% 16.8%其他净收入-10,232 8,945 4,543 -1,047 -1,047营运收益139,327 141,967 252,888 303,246 344,326 营运表现财务开支00000 SG&A/收入(%)34.5% 36.0% 31.4% 29.4% 29.0%税前盈利139,327 141,967 252,888 303,246 344,326 实际税率 (%)24.5% 22.2% 25.0% 25.0% 25.0%所得税-34,198 -31,566 -63,222 -75,811 -86,081少数股东权益1,750 4,228 8,725 10,689 12,137 财务状况净利润103,379 106,173 180,942 216,745 246,107 负债/权益(4.87) 0.15 0.16 0.16 0.17 增长收入/总资产2.43 0.70 0.73 0.77 0.78 总收入 (%)12.3% -2.8% 19.1% 19.0% 13.8% 总资产/股本0.50 1.69 1.93 2.17 2.45 净利润（%）54.7% 2.7% 70.4% 19.8% 13.5%经营活动现金流量/净利润1.83 1.18 1.48 1.49 1.50 资产负债表现金流量表<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测现金72,063 901,994 977,801 1,107,445 1,070,801 税前盈利139,327 141,967 252,888 303,246 344,326应收账款13,850 38,094 38,856 39,633 40,426存货19,831 22,253 22,698 23,152 23,615 非现金项调整38,761 9,724 45,852 58,585 69,385其他流动资产30,460 42,287 42,287 42,287 42,287 营运资金变动28,673 -908 27,797 31,212 37,655总流动资产136,204 1,004,628 1,081,642 1,212,517 1,177,129 支付所得税-17,317 -25,389 -58,362 -71,021 -81,313固定资产203,134 229,370 337,945 404,592 660,439 经营活动净流入（出）现金189,444 125,394 268,175 322,021 370,054无形资产4,310 33,860 29,433 24,201 18,970其他非流动资产41,173 37,263 34,203 31,421 28,888 购买固定资产支付现金 -19,868 -61,844 -150,000 -120,000 -320,000总资产384,821 1,305,121 1,483,223 1,672,731 1,885,426 其他投资活动支付现金 40,452 -345,404000投资活动净流入（出）现金20,584 -407,248 -150,000 -120,000 -320,000应付帐款16,364 28,494 29,064 29,645 30,238应计负债及其他应付款113,718134,252161,102193,323231,987负债变动现金流入（出）-291,331-1,862000其他短期负债320,781 21,638 23,720 26,009 28,528 权益变动现金流入（出） 142,614 1,098,629 -42,368 -72,377 -86,698总短期负债450,863 184,384 213,886 248,977 290,754 融资活动净流入（出）现金-148,717 1,096,767 -42,368 -72,377 -86,698其他长期负债33,456 32,712 32,058 31,417 30,788总负债484,319 217,096 245,944 280,394 321,542 现金变化61,311 814,913 75,807 129,644 -36,644汇率影响015,018000股东权益-99,498 1,410,965 1,558,263 1,713,321 1,884,868 期初持有现金10,752 72,063 901,994 977,801 1,107,445每股权益（人民币）(0.13) 1.83 2.01 2.20 2.40 期末持有现金72,063 901,994 977,801 1,107,445 1,070,801 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2016年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由