大摩-中国股票策略：关税战降级？我们的看法

TariffWarDe-Escalation?OurThoughts 关税战缓和？我们的观点 Inamajortariffde-escalationscenario,wewouldexpectlarge-capinternet/tech,consumerandhealthcaretodowell,andoffshoretooutperformonshore.However,weadvisepatienceandabalancedapproachnearterm.givenamuchhigherbarfordeal-makingandfundamentalconflictsofinterest. 在关税大幅缓和的情形下，我们预计大型互联网/科技股、消费股和医疗保健股将表现良好，且离岸市场将跑赢在岸市场。不过，鉴于达成协议的难度极大，且存在根本性的利益冲突，我们建议短期内保持耐心并采取平衡的投资策略， Whathappened:MarketsentimenthasseenasignificantimprovementafterovernightcommentsbyUSPresidentTrumpthattariffsagainstChinawilldropsubstantially,andbyUSSecretaryoftheTreasuryScottBessentthatheexpectstherewillbeade-escalationinUS/Chinatarifftensioninthenearfuture.TheNasdaqGoldenDragonIndexwasup3.7%overnight,whiletheHangSengandHangSengTechindiceswereup~2.4%and~3.1%respectivelyinthemorningsessionclosetoday(April23). 发生了什么：美国总统特朗普称将大幅下调对中国的关税，美国财政部长斯科特·贝森特表示预计近期美中关税紧张局势将缓和，这些言论在一夜之间发布后，市场情绪显著改善。纳斯达克金龙中国指数一夜之间上涨3.7%，而恒生指数和恒生科技指数在今日（4月23日）早盘分别上涨约2.4%和约3.1%。 Likelymarketimpactinarealde-escalationscenarioOffshoreoutperformingonshore.Internet/tech,consumer,healthcarebestpositioned:Tariffde-escalation,ifhappens,wouldserveasamajorpositiveforChinesecquities,asitcouldfurthersolidifythelatestpositiveearmingsrevisionstabilizationtrendandalleviateinvestors'concernsoverfurtherescalationofUS/Chinatensions,whichcouldbroadentonon-tariffterritories(l.e.,ADRdelistingseeourrecentnotehere)andimproveChineseequities'equityriskpremiumandvaluation.Undersuchascenario.wewouldexpecttheoffshorespacetooutperformtheonshoreA-sharemarket,withlarge-capinternet/techcompanies(Chinaproxy,technologystructuralbreakthrough),Consumer(deflationrisksoftening)andHealtheare(US/Chinatensionde-escalation)likelybenefitingthemost. 关税战真正缓和时可能对市场产生的影响——离岸市场跑赢在岸市场，互联网/科技、消费、医疗保健板块最受益：如果关税战缓和，这对中国股票将是重大利好，因为它可能进一步巩固近期盈利预期修正企稳的积极趋势，缓解投资者对美中紧张局势进一步升级的担忧，并改善中国股票的股权风险溢价和估值。在这种情况下，我们预计离岸市场将跑赢在岸A股市场，大型互联网/科技公司（中国概念股，技术层面有望取得突破）、消费板块（通缩风险缓解）和医疗保健板块（美中紧张局势缓和）可能最为受益。 Howtopositionfornowbepatient,benimble,bepreparedfortwistsandtums:Despitethepromisingremarksandthepositivemarketreaction,sofarthereisnoevidencetoconfirmthateffectivebi-lateralnegotiationdialogueistakingplace.Additionally,thepreconditionfortariffwarde-escalation,fromtheUS'sperspective,remainsunclear.Moreover,ourlong-standingviewstillholds,namelythatatradedealwouldbedifficulttoachleve,giventhedeeplyrooted strategicobjectivesoftheUStoprotectsensitiveindustriesandincentivizedomesticinvestmentandproductionintheUS.Asaresult,webelievethatthenear-termeconomicandmarketshock,andtheimpliedfurtherdeteriorationasthetariffconfrontationdragsonlonger,willlikelymotivatebothnationstostartnegotiating,buttheprocesscouldbelengthy,withupsanddowns,likeweexperiencedduring2018-20.Therefore,wecontinuetoadviseabalancedapproachaswesuggestedinourrecentnotebyholdingontohigh-quality,large-capinternetnamesintheoffshorespace,andblue-chipconsumernamesintheA-sharemarket,whilekeepingacertainexposuretodefensiveness.(SeeKeySignpoststoMonitorinnextsection.) 当前如何布局——保持耐心，灵活应对，为局势反复做好准备：尽管言论乐观且市场反应积极，但目前尚无证据表明双方正在进行有效的双边谈判对话。此外，从美国的角度来看，关税战缓和的前提条件仍不明确。而且，我们长期以来的观点依然成立，即鉴于美国保护敏感产业和激励国内投资及生产的战略目标根深蒂固，达成贸易协议将困难重重。因此，我们认为，近期的经济和市场冲击，以及随着关税对峙持续时间延长可能带来的进一步恶化，可能会促使两国开始谈判，但这个过程可能漫长且充满波折，就像我们在2018—2020年经历的那样。因此，我们继续建议采取平衡的投资策略，就像我们在近期报告中所建议的那样，持有离岸市场优质的大型互联网股，以及A股市场的蓝筹消费股，同时保持一定的防御性配置。（详见下一部分的关键监测指标） KeySignpoststoMonitor Wewillmonitorthefollowingsignpostsclosely:关键监测指标 我们将密切监测以下关键指标： 1.HowtheChinesegovemmentrespondstothislatestdevelopmentintheUS'snarratives;2.whetherclearbi-lateraldialogueatworkgrouplevelwillbearranged; 3.whetheratemporarypauseonexistingtariffswillbeannouncedbybothnationsinthenearterm;and 4.whetherothernon-tariffrestrictivemeasuresandnarrativesagainstChinawillprogressfurthersuchasADRdelisting,investmentrestrictions,andtechexportbans. 1.中国政府如何回应美国方面最新的相关言论：2.是否会安排清晰明确的工作组级别双边对话：3.近期两国是否会宣布暂时中止现有关税： 4.其他针对中国的非关税限制性措施及相关言论是否会进一步推进，如美国存托凭证（ADR）退市、投资限制以及技术出口禁令等。