坚持创新驱动，主业壁垒深厚，探索增量市场

公牛集团2024年及2025年一季报显示，公司聚焦“智能生态、新能源、国际化”三大战略方向，以创新和渠道驱动成长，保持行业龙头地位。

核心业务表现

• 电连接业务：收入76.83亿元，同比增长4.01%，毛利率40.97%。转换器产品持续创新升级，快充产品和电动工具实现突破，打开增量市场。
• 智能电工照明业务：收入83.31亿元，同比增长5.42%，毛利率46.18%。墙开业务高端化创新，LED照明以爱眼健康光为核心，智能无主灯推出分布式AI语音控制系统，打造全屋用电生态。渠道端旗舰店+新零售推动套系化销售，沐光无主灯门店运营效能提升。
• 新能源业务：收入7.77亿元，同比增长104.75%，毛利率34.81%。家充领域“无极”系列树立行业标杆，“天际”系列即将上市；快充&储能领域全栈自研，渠道端C端终端网点2.5万余家，B端运营商客户超3000家，电商平台市占率领先。
• 国际化业务：收入2.39亿元，同比增长36.75%，毛利率16.49%。新兴市场覆盖东南亚并向中东、南美拓展，与本地头部企业合作；欧洲市场丰富产品线，拓展轨道插座、风扇灯等多品类。

财务表现

• 盈利能力稳定，2024年毛利率43.25%，归母净利率25.38%。费用率方面，期间费用率16.21%，销售/管理/研发费用率分别为8.14%/4.35%/4.43%。
• 经营稳健，存货周转天数57.59天，应收账款周转天数6.68天，应付账款周转天数86.37天。
• 现金流充沛，经营性现金流37.30亿元，现金分红+回购34.26亿元，派息率80.2%。

研究结论
预计2025-2027年公司归母净利润分别为46.6/52.0/58.4亿元，同比增长9.2%/11.5%/12.3%，对应PE为19.7X/17.7X/15.7X。

风险因素
下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。