经济月报（2025年3月）
公告 每月经济 2025年3月 KrungsriResearch 全球：贸易战与战略行动重塑经济前景 中国 □政府将优先推动扩大消费 为缓解过剩问题及贸易战2.0带来的负面影响而制定的年份。 美國 □贸易战的策略旨在谈判，但它们的后果，包括 其他政策可能会减缓经济增长 增长 □美联储预计今年将降息75个基点。 欧洲 □降息步伐预计将放缓，因为通货膨胀可能无法达到2%的目标 在短期内，以及德国的财政 刺激可能会减轻增长的下行风险。 日本 □由于经济增长疲软，韩国央行不会急于加息。 □改善价格指标为2025年下半年再次加息打开了大门 2 2023年1月23日二二三 3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-238月23日 09-23 10月23日 2023-11 12-23 01-24 02-24 3月24日 04-24 05-24 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 2023年1月23日二二三 3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-238月23日 09-23 10月23日 2023-11 12-23 01-24 02-24 3月24日 04-24 05-24 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 全球增长放缓至14个月低点；服务业失去动力，而在生产中，提前下订单可能会在关税之前暂时获利 全球综合PMI产出指数从一月的51.8下降至二月的51.5，为14个月来的最低点。全球服务业显示自一月以来增长最弱，提前装载产出和新增订单以应对关税。就国家数据而言，美国失去2动02力3年，，被尽日管本其超表越现，仍不优再于是制增造长业最。快制的造经业济生体产。自2024年6月以来增长最快，这应该是由前 发达经济体。欧洲增长疲软，而中国增长势头仍然温和。 全球综合、制造业和服务业PMI 主要经济体的制造业PMI 5D6I 54 52 50 48 46 44 DI 56 美國 中国 日本 欧元区 54 42 服务 52 复合 制造 主要经济体服务PMI DI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 50 日本中国 美國 欧元区 48 来源：摩根大通和S&P全球PMI、彭博、Krungsri研究 3 2023年1月23日二二三 3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-238月23日 09-23 10月23日 2023-11 12-23 01-24 02-24 3月24日 04-24 05-24 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 美利坚合众国：贸易战策略旨在谈判，但其后果和其他政策可能减缓经济增长；美联储预计今年降息75个基点 ism采购经理指数 未经授权移民的变化 居民消费价格指数和核心居民消费价格指数（年工增资长和率失%业） 索引（000秒）非农就业人数 60服务53.510 558 6 50 4 45制造50.32 Aug-2211月22日二二三5月23日 8月23日 2023-11 02-24 05-24 08-24 11月24日 02-25 400 标题2.8 500 核心3.1 400 300 200 100 Aug-2211月22日二二三5月23日 8月23日 2023-11 02-24 05-24 08-24 11月24日 02-25 0 失业率（右侧） NFP:2023平均 4.1 151 3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 4.5 4.7 2010201220142016201820202022 2023年1月23日 2023-11 注意：该图表基于CBO的“其他外国国民”类别，该类别包括 3M 2 1 0 -1 20242026 06-23 04-24 09-24 02-25 非法进入美国的人、合法进入后以临时身份停留且该合法身份过期后继续停留的人 ，以及虽不被批准为绿卡持有者、庇护申请者、难民或非移民身份但获准进入的人 。这是CBO截至2024年7月的预测。 消费者债务逾期期望 美国金融状况（由彭博） 18缺失最低债务还款的概率上升 17达到14.6%，自2020年4月以来的最高水平。 16 15 14 13 Sep-22Aug-23 12 Jul-24Oct-21 11 12月19日 1月19日 11月20日 10 9 8 1.4 KrungsriResearch的观点 ●美国决策者近期可能采取观望态度。 持续的经济扩张、美联储对通胀控制停滞的担忧，以及 对特朗普关税及其后果的不确定性。 ●然而，对美国经济增长的担忧正在加剧市场，如最新就业报告所示；(ii) 给定 制造业部门从新贸易政策；(iii) 由于：(i)软化劳动力削弱服务 恶化中的消费者 期望对于失业、拖欠和信贷获取，以及发生 错过的债务支付达到自2020年4月以来的最高点（见图表）；(iv)他自2024年8月以来最严格的金融条件;和（v）增加债务再融资 高利率环境下的压力。 □展望未来，预计将出现增长放缓的迹象，由（i）即将到来的联邦 预算削减，(ii)新贸易政策和美国额外关税，这可能加剧贸易战并阻碍增长，以及(iii)反移民政策，这威胁劳动力市场和国家整体经济增长。 □考虑到这些因素，科runesri研究预计，美联储可能在年底前将利率削减75个基点至3.50-3.75%，以降低经济衰退的风险。 1.2 1 0.8 0.6 0.4 25-二月 0.2 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 03-25 0 来源：劳工统计局，纽约联邦储备✲行，彭博，资本经济学，GTAP，Krungsri研究 截至2025年3月12日 在特朗普的第二任期，一系列关税上调将会继续并日益加剧，可能加速全球经济碎片化 2月10日中：国的10- 15%报复性关税on某些美国商品 3月4日：美国追加 10%的关税所有中国货物 3月4日至6日从： 加拿大和墨西哥, 原先是25% 关税，被授予了30-日内免税 特定条件。 4月1日:欧盟反制 关税某些美国商品, 值28.3亿美元 3月12日：25% 关税钢和 铝导入 从所有国家 四月：结论 关于互惠关税的研究是预计公布 与针对性关税一起 汽车，制药 和半导体导入。 1月20日开:始 特朗普的第二个任期。 1月20日:特朗普发布了“美国优先贸易“政策”以调查 不公平贸易行为可能导致的 修改后的贸易政策以及额外关税。 2月4日美：国10%关税on所有中国商品 3月4日：加拿大的25% 报复性关税 一些美国商品(阶段1) 3月10日：中国的额外 10-15%反制关税 某些美国商品 来源：彭博社、路透社、美联社和KrungsriResearch 暂定/推迟有效 特朗普最近的关税计划可能会对全球出口和经済产生负面影响；如果对目标国家实施关税 ，美国增长将受到更大冲击 场景1：美国对中国所有商品征收20%关税，中国以对部分美国商品征收10-15%关税进行报复。 场景2：Scenario1plusUSimposing25%tariffsonallimportsfromtop10tradingpartnerswithhighesttradedeficit(Canada,China,EU,India,Japan,SouthKorea,MexicoThailand,Taiwan,andVietnam). 场景3：场景2加上前10大贸易逆差贸易伙伴对全部美国商品征收25%的报复性关税 关税对美国GDP的影响（与基线相比的百分比偏差） 场景1 场景2 场景3 0.5 0 -0.5 -1 -0.08 -0.32 GDP +0.02+0.01 -0.21 +0.04+0.06 +0.20 +0.03 0.5 0 -0.5 -1 -0.17 -0.62 GDP -0.02-0.03 -0.13 -0.26 -0.45 -0.36 -0.06 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -0.27 -0.80 GDP 0.00 -0.11-0.13 -0.65 -0.36 -1.5 世界 日本 中国 墨西哥 加拿大 越南 泰国 世界 日本 中国 墨西哥 加拿大 越南 泰国 世界 日本 中国 墨西哥 -2 -1.5 -2 -1.5 -2.0 -1.47 美國 欧盟 美國 欧盟 美國 欧盟 加拿大 越南 泰国 -1.68 来源：GTAP，KrungsriResearch 欧元区:降息步伐预计将放缓，因为通胀可能无法达到2%的目标 采购经理人指数(PMI) 零售销售额 短期，德国的财政刺激可能会缓解增长的下行风险 %YoY 索引 60服务制造 6在一月，零售销售增长放缓至1.5%年同比增长，从前期的2.2%月份，标志着六个月来最低的速度。 4 552 0 2022-03-22 5月22日 7月22日Sep-2211月22日 2023年1月23日 3月23日 5月23日Jul-2309-23 2023-11 01-24 3月24日 05-24 07-24 09-24 11月24日 01-25 50 -2 45-4 40 2022-03-22Sep-223月23日09-233月24日09-24 居民消费价格指数(CPI) %YoY 2月份，整体通胀率从年增长率2.4%放缓仍高于2%的目标，而核心通胀下降 降至2.6%，为2022年1月以来的最低水平。 12 10 8 6 4 2 0 标题核心 KrungsriResearch的观点 □经济前景疲软，贸易战风险上升。欧元区经济面临增长缓慢的困境，具体表现为：(i)服务业采购经理人指数连续三个月下降以及制造业持续萎缩；(ii)零售销售额六个月来增长最慢；(iii)经济信心持续低迷。展望未来 ，不断升级的贸易紧张局势——特别是计划对欧洲汽车和商品征收25%的关税，且预计四月份将开始互征关税——对出口和投资构成重大风险。 □德国的财政刺激可能从2026年推动经济增长。政治不确定性有所缓解 随着新政府的成立，加强欧元。所提出的财政改革包括： (i)一个5000亿欧元的基础设施基金（占国内生产总值12%）；(ii)德国宪法债务刹车对超过国内生产总值1 %的国防开支的豁免；以及(iii)1000亿欧元用于气候和经济转型。如果国防和基础设施开支按计划增加，预计2026年德国国内生产总值将增长2.1%，这将支持该地区的复苏，因为德国占欧元区国内生产总值的25-30 % □欧洲央行发出更谨慎降息的信号。欧洲央行于3月6日将利率下调25个基点至2.50%，同时将其对2025年和2026年的国内生产总值增长预测分别修订为0.9%和1.2%，理由是出口疲软、投资低迷以及贸易战风险加剧。作为回应， 预计欧洲央行今年将逐步下调其政策利率至2.00%。然而，它可能会采取 比先前预期更为谨慎的做法，因为通胀预计需要时间才能回到2%的目标，而德国的财政刺激可能会缓解增长的下行风险，从而降低连续降息的需求。 2022-03-22Sep-223月23日09-233月24日09-24 来源：欧洲中央✲行，CEIC，investing.com，欧洲统计局，欧盟，彭博，Krungsri研究 日本:由于经济增长乏力，韩国央行(BOJ)并未急于加息，但改善的价格指标为2025年下半年再次加息敞开了大门 家庭支出与实际工资增长 %YoY1月，家庭消费同比增长0.8%，增速放缓， 2.7%的环比增长，而实际工资下降-1.8%，首次下降 %0 输出缺口 3Q21 4q211q222q223q224q221q232q23