2025年经济展望

经济展望2025 2024年11月 泰国Krungsri研究 全球：稳步增长，但不断升高的不确定性是重大威胁 中国 □主要经济引擎持续向前发展 但是，当前的逆风会限制整体增长。 □过剩供给和房地产部门下行应有所缓解，但结构性挑战和外部风险仍持续投下长期阴影。 美国 □经济正面临一个软着陆，劳动力正在降温 市场，表明政策逐渐 缓动。 □特朗普的提案可能制造泡沫风险；关税和移民政策可能损害增长并加剧通胀 ，使美联储的宽松决策复杂化。 欧洲 □恢复将被情绪恶化及贸易上升所延迟 紧张关系。 □向2%目标缓和通胀以及仍然疲软的复苏将允许欧洲央行继续降息。 日本 □经济刺激、工资增长和旅游业将推动复苏，但增长会受到制造业和出口疲软的限制。 □鉴于对贸易方向、政治以及依旧缓慢增长的担忧，日本央行不会仓促加息。 IMF预计全球增长要稳定但令人失望；风险倾向于下行，因为政策不确定；结构性逆风将限制增长 全球及主要经济体经济增长预测(%) 先前预测 2023 2024F2025F 5.75.4 5.35.0 4.8 5.35.1 5.0 4.5 4.0 4.6 4.54.5 3.3 3.33.23.2 2.92.8 2.2 1.5 1.2 1.7 0.4 0.9 0.8 1.1 0.7 0.3 1.0 1.9 2.6 EMs 注释：新兴和发展中亚洲经济体：EMs来源：国际货币基金组织，世界经济展望（2024年10月） 东盟五国 Jul-22 2022年8月22日 09-22 10月22日 2022年11月 12月22日 2023年1月23日 02-23 3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-23 08-23 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 Jul-222022年8月22日 09-22 10月22日 2022年11月 12月22日 2023年1月23日 02-23 3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-2308-23 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 03-16 9月16日 3月17日 09-17 3月18日 09-18 3月19日 09-19 3月20日 09-20 3月21日Sep-2103-22 09-22 3月23日 09-23 3月24日 09-24 03-25 09-25 全球增长将受到制造业需求不振的限制，尽管 扩大服务业；政策方向不确定是增长和通胀的关键风险 全球制造业PMI 全球服务PMI DI 56 54 52 50 48 46 44 42 DI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 美国 全球中国欧元区 日本 中国 全球 日本美国 欧元区 2025年财政赤字预测 （占GDP的百分比） 政策利率(%) 6.00 5.00 4.00 预测 美国 3.00 欧元区 -3.1 -3.1 -3.0 -3.5-3.6 -3.9 -4.4-4.2 2.00 1.00 0.00 -1.00 -5.1 中国* -6.1 -6.0 -6.1 -7.5-6.9-7.4 -7.1-7.6 -7.3 -7.6 日本 -11.0 2024F 2025F 2021 2022 2023 来源：彭博，国际货币基金组织，CEIC，坤仁研究 注意：*1年期贷款利率（MLF） 4 2 3 特朗普的关税政策-场景 1 这些情景说明了根据政策执行程度和贸易伙伴报复的程度而变化的经济影响。来自关键利益相关者和外国政府的可能反应提供了一个框架，用以理解此类贸易政策如何影响更广泛的经济状况，从消费者价格到国际关系。 场景 经济影响 美国对全部中国商品征收60%关税 这可能会提高从中国进口商品的成本，whichwouldmakesome消费品和原材料更贵。那可能会减少美国的需求和出口中国会损害那些国家的经济增长和全球经济经济。东南亚一些产品的出口可能受益于替代效应和生产搬迁。 美国对中国进口商品征收60%的关税并从其他国家进口的20% 多个地区商品进口价格上涨可能会导致更高成本全球消费者和企业。这可能导致出口减弱和经济主要国家（尤其是美国和中国）的增长。东盟可以从生产转移中受益，但较弱的全球需求可能会损害东盟出口意义重大。与多国贸易关系紧张的风险会增加。 美国对中国进口商品征收60%的关税并从其他国家进口的20%； 中国对全部美国商品征收60%报复性关税 贸易战急剧升级可能会比在第一种或第二种情况下。中国的出口损失会更糟，但仍然比美国轻微。东盟国家在第二场景中的表现将优于，受益于持续从中国转移生产。这将缓解减少的负面影响美國和中國的需求。 来源：路透社，白宫，Krungsri研究中心 场景1：美国对中国所有商品征收60%关税–这会影响美国、中国和全球经济，而东盟可以从更高的出口和投资中获益 在这种情况下，对中国出口的不利影响(-5.78%)会比美国出口更糟(-1.95%).但是，关税上涨引发的高成本对美国投资的影响是中国影响的两倍多，导致对美国GDP的整体影响更大（-0.68%）与中国的GDP（-0.24%）相比。在全球范围内，这些关税可能使全球出口减少0.64%，使全球GDP减少0.17%，这主要是由于主要经济体（如美国、欧盟和中国）的生产成本上升、生产率下降以及需求减少。在东盟内部，越南 将是一个关键受益者，将从更强的出口和生产转移中获益，尽管较高的进口成本将限制改善。与此同时，泰国将经历温和 积极影响，在某些出口产品如电子电气设备(+9.2%)和纺织品、皮革和鞋类(+3.4%)方面有所收益。然而，由于泰国参与中国供应链以及主要合作伙伴（尤其是美国和中国）的需求减少，更广泛的增长仍然受到限制。 对实际国内生产总值的影响(% 对出口的影响（%） 对实际投资的影响（%） 越南 0.27 2.83 6.23 其余地区 0.03 0.26 0.67 欧盟 0.03 -0.11 0.67 0.05 1.66 1.93 墨西哥 -0.10 3.64 4.27 -5.78 -1.01 -1.95 -2.41 世界 -0.17 -0.64 -0.21 -0.68 美国 -0.24 中国 泰国 1.02 2.02 0.04 ASEAN-9* -1.50-0.500.501.50 注意：ASEAN-9指的是东盟国家，不包括缅甸。 来源：GTAP、ITC、WITS、CEPII和Krungsri研究 -35.00-25.00-15.00-5.005.0015.00 -10.00-5.000.005.0010.00 单位：%偏离基线 场景2：美国对中国所有进口商品征收60%关税，对来自 其他国家–造成的冲击会更严重，对中国的影响会大于美国；规模较小 东盟出口收益增加，尽管投资额更高 从其他国家进口的所有商品征收的额外20%统一关税将显著加剧影响。美国在出口、投资和GDP方面的跌幅将比其他地区更大 世界。对美國出口、投資和GDP的影響將分別比第一種情況下惡化14.2倍、3.4倍和1.4倍，部分原因是美國公司面臨的進口成本激增，這將提高生產成本，特別是在由中國主導的上游市場。對中國出口和GDP的影響與第一種情況相似。东盟国家将看到较弱出口直接来自20%的统一关税，并通过它们在中国供应链中的联系间接地。尽管如此，东盟国家，特别是越南和泰国，可以从生产基地转移中获益。这些相反的力量将导致东盟总体国内生产总值增长发生微小变化。 对实际国内生产总值的影响(% 对出口的影响（%） 对实际投资的影响（%） 越南 0.00 -0.61 3.14 0.00 -1.31 1.47 其余地区 0.03 -2.67 1.63 欧盟 0.04 -1.66 2.31 -1.09 2.19 墨西哥 -0.03 -4.09 -3.27 -7.11 0.35 -27.64 -8.08 世界 -0.23 -5.02 -0.36 -0.97 美国 -0.25 中国 -0.01 泰国 ASEAN-9* -1.50-0.500.501.50 注意：东盟-9是指东盟国家，不包括缅甸。来源：GTAP、ITC、WITS、CEPII和Krungsri研究中心 -35.00-25.00-15.00-5.005.0015.00 -10.00-5.000.005.0010.00 单位：%偏离基线 场景3：中国对美国商品征收60%报复性关税—这会恶化对美中两国的影响；东盟仍会看到投资转移带来的出口减弱 在这种情况下，在场景2和中国对美国所有进口商品征收60%关税进行报复的组合中,负面影响会加剧。尤其是 对于美国，出口降幅分别为情景1和2的1.1倍和15.5倍。中国的出口损失也会加深，但仍然不会像美国那样严重。对中国GDP的负面影响会更大。与场景1相比，因为关税将提高国内产业的成本，并限制对关键美国商品的市场准入，可能会扰乱其供应链。相比之下，其对美国GDP的影响将与情景2相似美国消费者可能在国产商品上的支出比进口商品更多（+8.2%），而进口商品则支出减少（-35.2%）。全球影响将微乎其微，因为替代效应会减轻低关税国家对出口损失的缓解。东盟出口损失将略小于情景2，对GDP的影响仍然接近于零，并与情景2相似，东盟将继续从产业转移中受益，这将缓解全球需求减少带来的负面影响。 对实际国内生产总值的影响(% 对出口的影响（%） 对实际投资的影响（%） 越南 0.01 -0.32 3.17 0.00 -0.76 1.62 其余地区 0.03 -2.36 1.84 欧盟 0.04 -1.60 2.54 0.01 -0.77 2.34 墨西哥 -0.04 -4.22 -3.00 -7.16 -0.11 -30.22 -8.46 世界 -0.28 -5.20 -0.41 -0.99 美国 -0.62 中国 泰国 ASEAN-9* -1.50-0.500.501.50 注意：东盟-9是指东盟国家，不包括缅甸。来源：GTAP、ITC、WITS、CEPII和Krungsri研究中心 -35.00-25.00-15.00-5.005.0015.00 -10.00-5.000.005.0010.00 单位：%偏离基线 特朗普可能会采取一种策略性方法，以尽量减少对美国造成的损失，但仍然从关税中获益 □如果特朗普政府强行通过拟议的关税提高方案，美国经济将比中国遭受更大的损失，尤其对于 由中国主导的上游产业。 □特朗普可以利用关税威胁作为筹码，与其他国家洽谈优惠贸易协定 降低□关然税而方法特。朗普这可会能降会低倾总向体于影采响取不那么极端或针对性的方法它将集中于战略性商品的关税上涨，例如电动汽车和锂电池。 最坏情况下的较温和版本。 □ 设备、橡胶与塑料、纺织品、皮革与鞋类 如果美国加征关税或中国进行报复，将被淘汰。 ，可能采取更灵活的方式，但仍然能够让美国从关税上涨中获取战略利益。这可能意味着一个 □对中国影响较小:对中国而言，负面影响通常会比美国较轻。然而，随着贸易战的升级，中国将面临更大的经济损失。如果中国实施报复性关税，将提高国内产业的成本，并限制对关键美国商品的市场准入，这可能会扰乱中国的供应链，因为中国的制造业部门严重依赖出口。 □东盟可以受益于投资方向的转变。然而，如果美国对与中国联系紧密的行业征收额外关税，包括对太阳能电池的潜在反倾销和反补贴措施，这些收益可能会更小。 关键出口行业的损失与收益：在最坏情况下，中国和美国受影响最严重的行业将是电子与电气 由于它们在全球供应链中的相互依存关系。泰国和东盟的出口可能会从电子电气设备和纺织品、皮革和鞋类的替代效应中获益，但收益可