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系列点评四：25Q1盈利高增国际化进程加速

2025-04-25 崔琰,完颜尚文民生证券心大的小鑫

事件与业绩表现：德赛西威发布2025年一季度报告，营收67.92亿元，同比增长20.26%，环比下降21.42%；归母净利5.82亿元，同比增长51.32%，环比下降2.65%；扣非后归母净利4.97亿元，同比增长34.08%，环比下降0.09%。毛利率达20.52%，同比提升1.61个百分点，环比提升2.12个百分点；归母净利率达8.57%，同比提升1.76个百分点，环比提升1.65个百分点。
业务板块增长：1）智能座舱：2024年营收182.30亿元，同比增长15.36%，新订单年化销售额超过160亿元；第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中配套。2）智能驾驶业务：2024年营收20.74亿元，同比增长63.06%，新订单年化销售额接近100亿元；高算力平台已实现规模化量产，为理想、小鹏等提供配套支持。3）网联服务业务：2024年营收73.14亿元，同比增长27.99%；推出大模型语音解决方案，完成“蓝鲸”生态系统端云两侧大模型部署。
国际化进程：2024年海外订单超50亿元，同比增长超120%；成功开拓海外新客户HONDA；德国工厂正常运营，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供应产品。
投资建议：预计2025-2027年营收分别为334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润分别为27.28/31.62/37.90亿元，EPS分别为4.92/5.70/6.83元，对应2025年4月24日收盘价PE分别为21/18/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、智驾技术进步不及预期、产品开发进展不及预期。