系列点评五：25Q2盈利高增 国际化战略持续深化

德赛西威（002920.SZ）系列点评五 25Q2盈利高增国际化战略持续深化2025年08月11日 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收146.44亿元，同比 +25.25%；归母净利12.23亿元，同比+45.82%；扣非11.52亿元，同比 +45.94%；2025Q2营收78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%；归母净利6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。 收入利润同比增长显著毛利率同环比提升。1）收入端：2025Q2营收78.52 亿元，同比+29.90%，环比+15.61%。2025Q2，主要客户中，吉利销量同比 +47.97%，驱动公司收入实现同比快速增长；2）利润端：2025Q2归母净利6.40 亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比 +31.97%。2025Q2毛利率为20.16%，同比-1.09pct，环比-0.36pct；归母净利率达8.15%，同比+0.65pct，环比-0.42pct。归母净利、扣非同比均显著增长；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.26%/1.47%/8.55%/- 0.01%，同比分别+0.35/-0.49/-0.11/-0.89pct，环比分别+0.22/-0.70/-1.10/- 0.42pct，销售费用率提升主要系业务扩张，获取订单相关支出增加所致。 三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2025H1公司智能座舱业务实现营收94.59亿元，同比+18.76%。公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单；2）智能驾驶业务：2025H1公司智能驾驶业务实现营收41.47亿元，同比 +55.49%。公司持续巩固行业领军地位，产品矩阵不断优化升级，全面覆盖不同级别车型技术需求；3）网联服务业务：2025H1公司网联服务业务实现营收10.38亿元，同比-2.11%。公司打造全面的网联服务产品矩阵，专注于为整车厂商提供车载软件开发与数字化运营服务，助力其构建完整的智能网联生态闭环。 深化国际化战略构建生态协同。2025H1公司境外销售收入达10.38亿元，同比增长36.82%。2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为27.27/31.60/37.88亿元，EPS为4.91/5.69/6.83元，对应2025年8月11日106.02元/股收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27,618 33,431 40,081 47,846 增长率（%） 26.1 21.0 19.9 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,005 2,727 3,160 3,788 增长率（%） 29.6 36.0 15.9 19.9 每股收益（元） 3.61 4.91 5.69 6.83 PE 29 22 19 16 PB 6.1 5.3 4.4 3.7 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年8月11日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：106.02元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师完颜尚文 执业证书：S0100525050001 邮箱：wanyanshangwen@mszq.com 相关研究 1.德赛西威（002920.SZ）系列点评四：25Q 1盈利高增国际化进程加速-2025/04/25 2.德赛西威（002920.SZ）系列点评三：202 4业绩高增全球生态圈加速扩容-2025/03/ 17 3.德赛西威（002920.SZ）系列点评二：24Q 3业绩超预期产品革新持续发力-2024/10/ 31 4.德赛西威（002920.SZ）系列点评一：盈利高速增长本土国际化战略提速-2024/08/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 27,618 33,431 40,081 47,846 成长能力（%） 营业成本 22,128 26,495 31,741 37,872 营业收入增长率26.06 21.05 19.89 19.37 营业税金及附加 87 107 128 152 EBIT增长率46.63 35.53 18.77 19.22 销售费用 238 330 396 473 净利润增长率29.62 36.01 15.89 19.87 管理费用 534 635 742 861 盈利能力（%） 研发费用 2,256 2,842 3,407 4,067 毛利率19.88 20.75 20.81 20.85 EBIT 2,296 3,111 3,695 4,405 净利润率7.26 8.16 7.88 7.92 财务费用 157 52 39 35 总资产收益率ROA9.33 10.42 10.34 10.68 资产减值损失 -295 -362 -433 -517 净资产收益率ROE20.79 24.51 23.62 23.50 投资收益 -1 100 20 33 偿债能力 营业利润 2,099 2,798 3,243 3,887 流动比率1.51 1.44 1.49 1.56 营业外收支 1 0 0 0 速动比率0.98 0.95 0.98 1.02 利润总额 2,100 2,798 3,243 3,887 现金比率0.07 0.17 0.18 0.19 所得税 82 70 81 97 资产负债率（%）54.54 57.00 55.84 54.22 净利润 2,018 2,728 3,162 3,790 经营效率 归属于母公司净利润 2,005 2,727 3,160 3,788 应收账款周转天数109.31 110.29 107.44 107.65 EBITDA 2,964 3,830 4,514 5,227 存货周转天数56.59 57.76 59.90 60.01 总资产周转率1.40 1.40 1.41 1.45 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 775 2,434 3,016 3,498 每股收益3.61 4.91 5.69 6.83 应收账款及票据 9,671 10,964 13,145 15,691 每股净资产17.38 20.05 24.11 29.04 预付款项 28 46 55 66 每股经营现金流2.69 6.36 5.34 4.11 存货 3,696 4,806 5,757 6,869 每股股利1.20 1.63 1.89 2.27 其他流动资产 2,264 2,398 2,783 3,144 估值分析 流动资产合计 16,434 20,648 24,757 29,268 PE29 22 19 16 长期股权投资 370 370 370 370 PB6.1 5.3 4.4 3.7 固定资产 2,561 3,142 3,597 4,013 EV/EBITDA20.09 15.55 13.19 11.39 无形资产 419 419 419 419 股息收益率（%）1.13 1.54 1.78 2.14 非流动资产合计 5,049 5,514 5,822 6,214 资产合计 21,483 26,162 30,579 35,482 短期借款 279 1,029 927 1,427 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 8,020 9,900 11,861 14,151 净利润2,018 2,728 3,162 3,790 其他流动负债 2,554 3,361 3,865 3,237 折旧和摊销668 719 819 821 流动负债合计 10,853 14,290 16,652 18,816 营运资金变动-1,665 -484 -1,790 -3,234 长期借款 219 219 19 19 经营活动现金流1,494 3,532 2,966 2,282 其他长期负债 646 403 403 403 资本开支-1,477 -1,107 -1,104 -1,189 非流动负债合计 865 622 422 422 投资3 0 0 0 负债合计 11,718 14,913 17,075 19,238 投资活动现金流-1,472 -1,061 -1,084 -1,156 股本 555 555 555 555 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 122 123 125 126 债务募资104 760 -302 500 股东权益合计 9,766 11,249 13,504 16,244 筹资活动现金流-427 -812 -1,300 -644 负债和股东权益合计 21,483 26,162 30,579 35,482 现金净流量-412 1,658 582 482 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及