业绩简评
2024年公司全年营收168.3亿元，同比增长7.2%；归母净利润42.7亿元，同比增长10.4%。其中，24Q4营收42.3亿元，同比增长3.4%；归母净利润10.1亿元，同比减少4.6%。25Q1营收39.2亿元，同比增长3.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长4.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长4.6%。整体业绩基本符合预期。分红方案为每10股派息2.4元（含税），以资本公积金每10股转增4股。
经营分析
- 传统优势业务稳健增长，新能源业务扩张顺利：电连接业务收入同比增长4.0%至76.8亿元；智能电工照明业务收入同比增长5.4%至83.3亿元；新能源产品收入同比增长104.7%至7.8亿元。公司着力拓展新能源业务，截止24年底C端开发2.5万余家终端网点、B端累计客户超3000家，充电品类在电商平台保持市占率领先地位。25Q1公司整体收入表现较稳健，电连接业务实现稳健发展，墙开业务在地产整体持续承压的外部环境下表现相对稳定，照明业务依托无主灯品类发展思路逐步理顺，沐光品牌逐步开启贡献，25Q1表现有所改善。新能源业务作为公司培育的主要业绩增长点，预计25Q1仍保持优异增长。
- 毛利率阶段性有所下降，销售费用率有所提升：24年整体毛利率同比+0.1pct至43.3%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率分别同比+0.1/+0.4/+0.7pct。24Q4与25Q1毛利率分别-1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及相对低毛利的新能源业务营收占比上升。费用率方面，24年销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/+0.5/-0.5pct至7.4%/4.2%/4.0%。24年销售及管理费率提升，主因公司在新能源渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加所致。
- 多项业务发展思路越发清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏形已现：电连接业务依托转换器品类的品牌形象从安全向高端、时尚全面升级助力轨道插座、小电舱插座等迭代产品的发展，另一方面加速扩张电动工具品类发展。智能电工照明业务正积极推动全品类旗舰店和新零售模式的建设，满足消费者一站式购买+体验的需要。国际化方面，公司因地制宜，尤其目前在新兴市场实现了渠道体系的本土化和销售团队的常驻帮扶，后续加速发展可期。
盈利预测、估值与评级
预计25-27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入15,695百万元，同比增长11.46%；归母净利润3,870百万元，同比增长21.37%。
- 2024年营业收入16,831百万元，同比增长7.24%；归母净利润4,272百万元，同比增长10.39%。
- 2025E营业收入18,595百万元，同比增长10.48%；归母净利润4,742百万元，同比增长11.00%。
- 2026E营业收入20,439百万元，同比增长9.92%；归母净利润5,239百万元，同比增长10.49%。
- 2027E营业收入22,416百万元，同比增长9.67%；归母净利润5,749百万元，同比增长9.73%。
每股指标
- 2023年每股收益4.341元，净利润3,870百万元，净利率24.7%。
- 2024年每股收益3.306元，净利润4,272百万元，净利率25.4%。
- 2025E每股收益3.670元，净利润4,742百万元，净利率25.5%。
- 2026E每股收益4.055元，净利润5,239百万元，净利率25.5%。
- 2027E每股收益4.449元，净利润5,749百万元，净利率25.6%。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
