业绩压力充分释放，看好今年迎来拐点

业绩简评

2024年公司实现营收52.2亿（-33.0%），归母净利润9.7亿（-63.8%）；2025年Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），归母净利润0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。公司预计2025年营收57亿元，利润总额11.45亿元。

经营分析

1. 业绩承压原因：订单迟延和价格压力导致业绩阶段性下滑。
2. 子公司表现：振华云科、振华永光、振华富业绩均承压，但振华永光利润下滑幅度（-48.8%）低于公司整体（-63.8%），显示半导体分立器件壁垒较高。
3. 盈利能力下滑：受行业竞争和下游采购影响，2024年毛利率49.7%（-9.6pct），净利率18.6%（-15.9pct）；2025年Q1毛利率42.5%，净利率6.4%。
4. 订单支撑：2025年Q1合同负债3045万元，较2024Q4+38.0%，存货23.9亿元，较2024Q4+6.5%，显示订单增长，后续业绩将逐季释放。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年归母净利润12.8亿/16.3亿/19.7亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE为23.4/18.3/15.2倍。
• 维持“买入”评级，公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著。

风险提示

• 军用元器件价格小幅下降；
• 高端元器件国产化不及预期。