公司动态点评：去年计提减值后公司应对风险能力增强，今年业绩释放更加充分

金达威（002626）公司动态点评 2020年03月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年03月20日 目前股价 20.87 总市值（亿元） 128.66 流通市值（亿元） 128.64 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 23.58/11.36 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<上周VA价格环比涨41%，VD3环比涨36%，维生素涨价逻辑持续得到验证>> 2020-03-16 <<股东减持与基本面无关，海外疫情加剧影响维生素供给>> 2020-03-10 去年计提减值后公司应对风险能力增强，今年业绩释放更加充分 ——金达威（002626）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 2085 2873 3195 4800 5543 (+/-%) 25.4% 37.8% 11.2% 50.2% 15.5% 净利润（百万） 474 687 439 1233 1450 (+/-%) 58.1% 45.0% -36.1% 180.6% 17.6% 摊薄EPS 0.77 1.11 0.71 2.00 2.35 PE 27.1 18.8 29.3 10.4 8.9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司3月20日发布2019年度业绩快报修正公告，将2019年度归母净利润由6.27亿元修正为4.39亿元，导致前述重大差异的主要原因系子公司VB的商誉减值及无形资产-客户关系减值增加。  本次计提减值后VB子公司商誉余额已经很小，今年公司应对风险能力增强。15年金达威VB子公司收购Vitatech经营性资产组产生商誉4.54亿元和无形资产-客户关系0.92亿元，18年VB计提商誉减值1.63亿，2019年业绩修正后VB计提的减值由原来的1.16亿增至3.15亿（其中商誉减值2.73亿），在还没计算今年汇率变动影响的情况下，预计VB的商誉余额为3000多万，无形资产-客户关系余额约为5000万，今年减值对公司威胁较小，公司卸下“包袱”后业绩可更充分地释放。  收购VB子公司是为了产销一体化，提升公司盈利水平。VB子公司主要负责保健品的生产，收购VB的目的是为了产销一体化，降低公司成本，提高盈利水平，使整个保健品业务更好地发展。今年保健品发展进程顺利，DRB和ZIPFIZZ的投后管理效果较好，创新单品值得期待，今年保健品业务预计实现较快增长，我们预计将实现1-2个亿利润。  今年核心逻辑仍是辅酶Q10和维生素涨价。今年辅酶Q10涨价3-4倍，500美金以上的订单逐渐签订，预计利润6-7亿元；受疫情影响，BASF和DSM均有员工感染新冠病毒，维生素供给偏紧，供需缺口扩大，据百川盈孚数据，国内VA市场价年初至今已涨77%，VD3涨63%，该部分预计利润5亿以上。  投资建议：今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元，维生素A及D3利润5亿以上，品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值，品牌保健品按照30倍，今年目标市值190亿以上，目前股价距目标价格还有40%以上的空间，预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.00、2.35元，对应PE分别为29.3-50%0%50%100%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 倍、10.4倍、8.9倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,084.62 2,872.62 3,195.24 4,799.97 5,542.78 成长性 营业成本 1,088.31 1,377.06 1,628.57 2,228.69 2,546.03 营业收入增长 25.37% 37.80% 11.23% 50.22% 15.48% 销售费用 121.97 179.25 271.59 412.80 482.22 营业成本增长 11.01% 26.53% 18.26% 36.85% 14.24% 管理费用 247.87 258.82 309.94 456.00 515.48 营业利润增长 59.96% 43.42% -33.43% 180.59% 17.61% 研发费用 0.00 69.08 63.90 96.00 110.86 利润总额增长 55.47% 47.75% -35.95% 180.59% 17.61% 财务费用 28.14 -10.90 54.32 76.80 88.68 净利润增长 58.14% 44.97% -36.06% 180.59% 17.61% 其他收益 6.44 8.50 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 5.89 6.18 6.00 6.00 6.00 毛利率 47.79% 52.06% 49.03% 53.57% 54.07% 营业利润 559.59 802.55 534.25 1,499.08 1,763.12 销售净利率 26.84% 27.94% 16.72% 31.23% 31.81% 营业外收支 4.94 31.51 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 14.00% 33.17% 33.29% 利润总额 564.53 834.06 534.25 1,499.08 1,763.12 ROIC 22.27% 27.85% 17.28% 48.27% 47.62% 所得税 99.50 147.90 93.49 262.34 308.55 营运效率 少数股东损益 -9.02 -1.09 1.32 3.71 4.36 销售费用/营业收入 5.85% 6.24% 8.50% 8.60% 8.70% 净利润 474.05 687.25 439.43 1,233.03 1,450.21 管理费用/营业收入 11.89% 9.01% 9.70% 9.50% 9.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 2.40% 2.00% 2.00% 2.00% 流动资产 1,689.12 1,816.22 2,102.33 2,867.30 3,086.03 财务费用/营业收入 1.35% -0.38% 1.70% 1.60% 1.60% 货币资金 437.33 487.96 798.81 863.99 1,345.95 投资收益/营业利润 1.05% 0.77% 1.12% 0.40% 0.34% 应收票据及应收账款合计 420.87 421.08 484.23 849.09 690.57 所得税/利润总额 17.62% 17.73% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 23.27 49.14 32.51 66.15 81.65 应收账款周转率 6.15 6.82 7.06 7.20 7.20 存货 342.41 455.72 376.65 873.89 568.86 存货周转率 6.62 7.20 7.68 7.68 7.68 非流动资产 1,635.37 2,770.75 2,662.28 2,563.49 2,465.83 流动资产周转率 1.30 1.64 1.63 1.93 1.86 固定资产 496.74 463.32 412.42 361.27 308.51 总资产周转率 0.65 0.73 0.68 0.94 1.01 资产总计 3,324.50 4,586.98 4,764.61 5,430.79 5,551.86 偿债能力 流动负债 432.99 756.22 1,002.76 1,138.13 792.13 资产负债率 25.07% 34.15% 33.95% 31.34% 21.30% 短期借款 126.61 30.88 462.91 539.31 150.34 流动比率 3.90 2.40 2.10 2.52 3.90 应付款项 117.45 213.36 203.36 290.97 349.17 速动比率 3.11 1.80 1.72 1.75 3.18 非流动负债 400.59 810.10 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 333.89 733.90 534.67 478.89 300.45 EPS 0.77 1.11 0.71 2.00 2.35 负债合计 833.57 1,566.32 1,617.43 1,702.02 1,182.58 每股净资产 4.03 4.90 5.10 6.04 7.07 股东权益 2,490.92 3,020.66 3,147.18 3,728.77 4,369.28 每股经营现金流 0.79 1.44 1.04 1.33 3.22 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.03 1.30 1.46 0.66 1.37 留存收益 1,863.65 2,304.31 2,527.27 3,105.14 3,741.29 少数股东权益 6.93 2.11 3.43 7.14 11.50 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 3,324.50 4,586.98 4,764.61 5,430.79 5,551.86 PE 27.10 18.80 29.28 10.43 8.87 现金流量表 （百万） PEG 0.70 0.66 2.14 0.27 0.31 经营活动现金流 807.70 886.87 641.57 817.00 1986.36 PB 5.18 4.26 4.09 3.46 2.95 其中营运资本减少 -354.15 -42.38 39.76 -605.15 332.63 EV/EBITDA 16.92 8.09 17.70 7.31 5.74 投资活动现金流 -1757.00 -1251.17 -10.11 -13.92 -14.22 EV/SALES 5.47 2.51 3.89 2.57 2.04 其中资本支出 6.47 308.02 45.27 26.43 24.50 EV/IC 4.87 2.56 4.61 3.85 4.06 融资活动现金流