信达股指周报 本周市场风险因素积聚来袭 A股市场短期面临挑战 2017年3月13日 www.cindaqh.com 1 2 本周股指操作建议 从整体来看，上周各大股指均出现一定幅度的回调，市场的赚钱效应较差，热点板块切换很快。目前依旧处于两会期间，历史上这一段时间就是弱势格局，市场以“维稳为主基调”，A股的波动性和振幅均降至新低。从盘面上看，市场风格也出现切换的迹象，资金逐步青睐题材股，低位优质小票，而权重股、周期股则短期进入到修整期，逐步消化获利筹码。 受我国统计制度的影响，2月份并未公布工业增加值、投资、消费及地产相关的数据。为此，本周即将公布的一系列与工业、投资、消费及房地产相关的数据将成为市场关注的焦点。海外方面，美联储将于14日、15日两天召开年内第二次FOMC议息会议。稍早公布的美国“小非农”及“非农”数据表现亮眼，大幅超市场预期，再叠加近期美联储各大官员向市场释放偏鹰言论，市场预期3月份美联储加息的概率接近100%。此外，本周还将迎来荷兰大选。国内外诸多的风险因素积聚在本周纷纷袭来，或将对本周A股市场的走势带来较大的不确定性。操作上建议短期降低仓位或保持观望，以等待市场风险因素靴子落地。 操作建议：降低仓位或保持观望为宜 一、国内宏观经济形势跟踪 1. 2017年经济增长总目标：GDP目标下调至6.5%，淡化经济增速概念  2017年GDP增速目标由2016年6.5% — 7%的具体区间，进一步调整为6.5%左右，并指出争取在实际工作中取得更好结果。在此次政府报告中，首次在GDP目标之后，加上了“在实际工作中争取更好结果”的字样，表明政府在制定2017年经济增长目标时，给自己设定了更大的弹性空间，保持了较大的操作灵活性。 此次GDP增速目标的下调，是政府主动的下调，并不代表2017年经济增速将弱于2016年，也与此前2012-2016年的被动下调有着根本性区别。我们认为，今年政府工作报告之所以会小幅下调经济增速目标，其根本目的是为了进一步淡化唯“经济增速论”的定位，从而为供给侧结构性改革腾出更大的空间，进而提高经济增长的质量与效益。 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 中国2月官方制造业PMI为51.6%，前值51.3%，比上月0.3个百分点，已连续5个月保持在51%以上，制造业继续保持稳中向好的发展态势。 具体从分类指数可以看出，一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点。二是国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间。 制造业继续保持稳中向好发展，进一步印证经济小周期回暖 2月财新制造业、服务业PMI与官方制造业、服务业PMI步调一致 2月财新制造业PMI录得51.7%，比上月上升0.7个百分点；财新服务业PMI录得52.60%，比上月回落0.5个百分点。财新制造业和服务业PMI呈现一升一降的走势。  2月官方制造业PMI与财新制造业PMI步调一致，维持在扩展区域内进一步提升。说明制造业继续保持良好发展势头，经济小周期回暖进一步得到印证。 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 从当月同比数据看，规模以上工业增加值增速已连续10个月保持6%以上的增速；从累计数据看，进入6月份后，工业企业增加值累计增速保持在6%的增速水平。 规模以上工业增加值增速小幅回落 中国2016年12月规模以上工业增加值同比增6%，预期增6.1%，较11月回落0.2个百分点；从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%；2016年全年，规模以上工业增加值同比增长6.0%。 注：根据统计报表制度，2月份不发布1月份规模以上工业生产、固定资产投资、民间固定资产投资、房地产开发投资和销售、社会消费品零售总额和工业经济效益数据（下同）。 3. 通胀： CPI同比增速大幅回落，PPI增幅继续扩大 春节时间错位及高基数效应导致CPI涨幅大幅回落 2017年2月，CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，远低于市场预期值；环比增速也下降至-0.20%。 春节过后，食品价格出现持续回落，叠加今年和去年春节的错位带来的高基数效应，导致2月CPI涨幅出现大幅回落。 2017年政府工作报告提出， CPI涨幅目标定为3%左右，这一目标与去年预期目标相同。展望全年，我们预计2017年全年通胀温和，无通胀压力。 PPI增幅上涨动力下降，预计二季度将出现拐点 从同比看，2月份PPI上涨7.8%，涨幅比今年1月扩大0.9个百分点；从环比看，2月份PPI上涨0.6%，涨幅比1月缩小0.2个百分点，连续两个月环比增速下降。 PPI同比增速的扩大主要由生产资料价格上涨拉动的，而生活资料对PPI 的贡献基本保持平稳水平。尽管2月份PPI环比增速仍上涨较快，但已经出现放缓的迹象，从3月份高频数据看， PPI环比会进一步放缓， PPI增幅上涨动力将下降。 3. 通胀： CPI同比增速大幅回落，PPI增幅继续扩大  在工业企业积极补库存阶段，一旦库存逐步回升，工业品价格难以继续明显上涨，再叠加去年低基数的原因， 预计PPI同比涨幅将在今年2季度迎来拐点。 4. 需求：投资消费表现趋稳，贸易数据现近三年首次逆差 投资：固定资产投资小幅回落，民间固定资产投资继续向好 数据显示，1-12月固定资产投资累计同比8.1%，不及预期及前值8.3%；12月当月同比增速下跌至6.5%。 固定资产投资累计增速回落的主要原因在于基建增速比1-11月份回落1.5个百分点，但值得关注的亮点是制造业上升0.6个百分点，房地产投资也由于2015年底的低基数而有所提高，较上月加快0.4个百分点。除此之外，相应地民间投资也有所加快，较上月加快0.1个百分点，连续四个月回升。 4. 房地产投资：房地产好于预期，楼市调控后未出现硬着陆 1-12月房地产投资累计同比增速回升至6.9%，12月当月增速大幅反弹至11.1%。 无论从70大中城市的房价数据去看，还是从12月的房地产投资等一系列要素去看，12月地产市场整体维持平稳，并未出现大幅下滑局面，限购政策对投资仍未有显著影响。 4. 需求：投资消费表现趋稳，贸易数据现近三年首次逆差 4. 需求：投资消费表现趋稳，贸易数据现近三年首次逆差 消费：消费需求小幅反弹，需求继续维持相对强劲走势 12月社会消费品零售总额同比增长10.9%，较上月反弹0.1个百分点，扣除价格因素实际增长9.2%。其中，限额以上单位消费品零售额增长9.8%。2016年全年，社会消费品零售总额比上年增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额增长8.1%。 具体开看，12月通讯器材、家电、和建筑建材零售增速有所下滑，其他主要消费品零售增速均回升，显示消费需求仍然较为强劲。 4. 需求：投资消费表现趋稳，贸易数据现近三年首次逆差  内需向好，2月贸易数据现近三年来首次逆差 按人民币计价，2017年2月，我国出口同比增长4.20%，比1月大幅下滑11.7个百分点；进口同比增长44.70%%，比1月大幅增加19.5个百分点；贸易顺差为-603.60亿元，自2014年2月份以来首次表现为逆差。 2月份贸易逆差的出现主要与以下两方面因素有关：一方面，中国内需的强劲复苏，尤其是基建投资旺盛，带动进口需求同比大幅改善。另一方面，贸易逆差的出现与贸易数据存在季节性扭曲有关。 尽管2月份出现了近三年来的首次贸易逆差，但这并非是长期趋势。从出口先导指数及PMI中新出口订单指数等指标可以看出，出口仍维持着较为强劲的增长势头。 5. 非农数据抢眼、美联储言论偏鹰派，短期人民币贬值压力再起  2月份外储重回3万亿，环比结束连续七连降 截至2017年2月28日，我国外汇储备规模为30051.24亿美元，前值为29982.04亿美元，环比增加69.2亿美元。外储数据结束了此前连续7个月环比下跌态势，重回3万亿元整数关口。 2月份，我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上非美元货币对美元汇率总体贬值，但资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。  展望后市，随着我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解，但国际金融市场不确定性依然较大，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。 5. 非农数据抢眼、美联储言论偏鹰派，短期人民币贬值压力再起 美国劳工部公布数据，美国2月非农就业新增23.5万，预期增20万，前值增22.7万，2月失业率下降0.1个百分点至4.7%，符合预期，前值4.8%，为美联储3月加息进一步扫清障碍。  市场预期美联储3月将大概率加息 此外，近期美联储主席耶伦以及多位FOMC票委官员在公开场合中频频释放偏“鹰派”言论，认为3月份加息的理由已经较为充分。目前美联储3月加息25个基点的概率已达100%，此外，6月再加息25个基点的概率为50.7%，2017年会加息3次的概率为36%。  在3月美联储加息预期加大的情况下，短期人民币将面临较大的贬值压力。 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降  季节性因素叠加央行信贷管控，2月社融大幅回落 数据显示，2017年2月份社会融资规模增量为1.15万亿元，预期14500亿元，前值由37400亿元修正为37377亿元。从历年数据看，2月一般为社融的季节性低点，再叠加MPA广义信贷考核和央行窗口指导，导致2月份社融数据出现大幅回落。 从社融指标的细分项看，2月表内新增人民币贷款出现大幅度下降。一方面是受季节性的影响；另一方面是由于央行对商业银行进行窗口指导，严控信贷规模的大幅上升。 此外，受资管新规限制非标、去通道等影响非标资产融资大幅下降，委托+信托+未贴现银行承兑汇票仅516亿元，前值为12442亿元。其中，未贴现银行承兑汇票新增-1718亿元，反映了同业业务的收缩；新增信托贷款1062亿元，新增委托贷款1172亿元。  房贷调控效果渐显，住户部门中长期贷款显著回落 央行数据显示，2017年2月人民币贷款增加1.17万亿元，同比多增4391亿元。分部门来看，住户部门贷款增加3002亿元，其中，短期贷款减少802亿元，中长期贷款增加3804亿元；非金融企业及机关团体贷款增加7314亿元。 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降  值得注意的是，住户部门中长期贷款新增3804亿元，比1月份少增2489亿元，创下自2016年2月份以来的最低值。住户部门中长期贷款显著回落的原因在于，整个楼市调控政策正在收紧，政府对房地产市场的调控效果逐渐显现。 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降 新增存款较多助力M1回归前期高位，M2增速维持平稳 2月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点；狭义货币供应量（M1）同比增长21.4%，增速分别比上月末和去年同期高6.9个和4个百分点；流通中货币（M0）同比增长3.3%。 M1同比增速受1月春节影响后，2月回归之前高位，而M1的回归主要受新增人民币存款较多影响。M2同比涨幅较为平稳，剪刀差增加至10.3%，前值为3.2%。 二、股指行情跟踪 1. 市场流动性监测  本周公开市场累计3900亿逆回购到期 上周（2017/3/6—2017/3/10）央行继续在公开市场上进行逆回购操作，累计通过7天、14天、28天期逆回购操作共向市场投放1000亿元。此外，上周还有2100亿元逆回购到期。综合来看，央行上周向市场累计净回笼1100亿元流动性