信达股指周报 市场风险因素逐步释放 短期静候市场方向选择 2017年3月20日 www.cindaqh.com 1 2 本周股指操作建议 从基本面角度分析，当前A股市场的环境相对有利。从今年1月、2月份经济表现情况看，经济运行好于市场预期，宏观经济小周期回暖的惯性进一步得到印证。其中，工业生产开局平稳，小幅提速。除工业数据，投资数据表现也极为抢眼。此次数据中略低于预期的是消费数据，增长9.5%，为11年来首次跌破10%，主要是受汽车消费断崖式下跌的拖累。但值得注意的是，扣除汽车后消费增速为10.6%。除此之外，当前企业库存周期正进入到补库存阶段，PPI同比增速进一步扩大，微观企业盈利料将持续修复。从年初到现在，周期性行业成为今年A股公司业绩增长的主力，尤其是一季度产品价格同比上涨明显，季报预增动力充足。宏观经济走势好于预期，叠加一季报企业盈利预增概率大增，仍是指数上行最大的支撑来源。 随着上周压制市场的风险因素逐步落地，我们预计市场资金观望的情绪将逐步减缓，投资者交投氛围将变得活跃。短期方向选择后，市场回归自身的运行轨迹值得期待，股指还有再创反弹新高的大概率。本周市场进入相对真空期，需要注意资金面的变动和“两会”后政策落实情况。 操作建议：暂时保持观望，静待市场走势明朗 一、国内宏观经济形势跟踪 1. 2017年经济增长总目标：GDP目标下调至6.5%，淡化经济增速概念  2017年GDP增速目标由2016年6.5% — 7%的具体区间，进一步调整为6.5%左右，并指出争取在实际工作中取得更好结果。在此次政府报告中，首次在GDP目标之后，加上了“在实际工作中争取更好结果”的字样，表明政府在制定2017年经济增长目标时，给自己设定了更大的弹性空间，保持了较大的操作灵活性。 此次GDP增速目标的下调，是政府主动的下调，并不代表2017年经济增速将弱于2016年，也与此前2012-2016年的被动下调有着根本性区别。我们认为，今年政府工作报告之所以会小幅下调经济增速目标，其根本目的是为了进一步淡化唯“经济增速论”的定位，从而为供给侧结构性改革腾出更大的空间，进而提高经济增长的质量与效益。 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 中国2月官方制造业PMI为51.6%，前值51.3%，比上月0.3个百分点，已连续5个月保持在51%以上，制造业继续保持稳中向好的发展态势。 具体从分类指数可以看出，一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点。二是国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间。 制造业继续保持稳中向好发展，进一步印证经济小周期回暖 2月财新制造业、服务业PMI与官方制造业、服务业PMI步调一致 2月财新制造业PMI录得51.7%，比上月上升0.7个百分点；财新服务业PMI录得52.60%，比上月回落0.5个百分点。财新制造业和服务业PMI呈现一升一降的走势。  2月官方制造业PMI与财新制造业PMI步调一致，维持在扩展区域内进一步提升。说明制造业继续保持良好发展势头，经济小周期回暖进一步得到印证。 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 2. 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 工业企业生产加快，并结合2月份制造业PMI持续运行在51%以上的扩张区间，PPI继续攀升至7.8%等数据，印证工业经济趋稳向好的走势，经济小周期回暖惯性延续。 工业企业运行稳中向好，增速创去年9月以来新高 统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月份加快0.3个百分点，工业增加值增速创去年9月份以来的新高，延续上年以来稳中向好的运行态势。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.60%，环比增速连续3个月上升。 3. 通胀： CPI同比增速大幅回落，PPI增幅继续扩大 春节时间错位及高基数效应导致CPI涨幅大幅回落 2017年2月，CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，远低于市场预期值；环比增速也下降至-0.20%。 春节过后，食品价格出现持续回落，叠加今年和去年春节的错位带来的高基数效应，导致2月CPI涨幅出现大幅回落。 2017年政府工作报告提出， CPI涨幅目标定为3%左右，这一目标与去年预期目标相同。展望全年，我们预计2017年全年通胀温和，无通胀压力。 PPI增幅上涨动力下降，预计二季度将出现拐点 从同比看，2月份PPI上涨7.8%，涨幅比今年1月扩大0.9个百分点；从环比看，2月份PPI上涨0.6%，涨幅比1月缩小0.2个百分点，连续两个月环比增速下降。 PPI同比增速的扩大主要由生产资料价格上涨拉动的，而生活资料对PPI 的贡献基本保持平稳水平。尽管2月份PPI环比增速仍上涨较快，但已经出现放缓的迹象，从3月份高频数据看， PPI环比会进一步放缓， PPI增幅上涨动力将下降。 3. 通胀： CPI同比增速大幅回落，PPI增幅继续扩大  在工业企业积极补库存阶段，一旦库存逐步回升，工业品价格难以继续明显上涨，再叠加去年低基数的原因， 预计PPI同比涨幅将在今年2季度迎来拐点。 4. 需求：投资亮眼、消费回落，贸易数据近三年首次出现逆差 三大领域投资全面回升，固定资产投资和民间投资创阶段性新高 数据显示，1-2月份，全国固定资产投资同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。其中，1-2月份，房地产投资增速为8.9%，较去年全年加快2个百分点；制造业投资增速为4.3%，比去年全年加快0.1个百分点；基建投资增速更是出乎意料大幅回升9.9个百分点至27.3%，创下七年以来新高。 在基建及房地产投资增长的带动下，民间固定资产投资也出现积极变化。1-2月份民间固定资产投资增速攀升至6.7%，比去年全年的3.2%提高了3.5个百分点，这是最近一年来的最快增速。从今年1-2月份主要指标情况来看，实体经济的活力在增强，效益在好转，一季度经济明显回暖，宏观经济小周期好转的惯性进一步得到印证。 4. 房地产新开工、投资及销售面积均出现小幅反弹，价格保持平稳 数据显示，2017年1-2月房地产投资增速为8.9%，较去年全年加快2个百分点。2月商品房销售面积增速为25.1%，较去年12月份提高2.6个百分点。相对应，房屋新开工面积增速为10.40%，较去年12月提高2.3个百分点。 即便是从去年10月份开始，各地政府陆续出台一系列的政策对房地产市场进行调控，但从70个大中城市新建住宅和二手住宅价格数据看，房价基本上维持在一个较为稳定的水平，并未出现明显的下滑。 4. 需求：投资亮眼、消费回落，贸易数据近三年首次出现逆差 4. 需求：投资亮眼、消费回落，贸易数据近三年首次出现逆差 消费：汽车销售出现断崖式下跌，拖累消费数据创近10年新低  1-2月份社会消费品零售总额数据创近10年来新低主要受汽车消费数据出现断崖式下跌的拖累。数据显示，1-2月汽车消费同比增速为负，较去年12月份大幅回落15.4个百分点。 2017年1-2月份，社会消费品零售总额同比名义增长9.5%（扣除价格因素实际增长8.1%）。其中，限额以上单位消费品零售额同比增长6.8%。消费名义增速较去年12月大幅回落1.4个百分点，为2006年2月份以来首次跌破10%。但从环比数据看，1-2月消费环比增长0.95%，较12月份提升0.44个百分点。 4. 需求：投资消费表现趋稳，贸易数据现近三年首次逆差  内需向好，2月贸易数据现近三年来首次逆差 按人民币计价，2017年2月，我国出口同比增长4.20%，比1月大幅下滑11.7个百分点；进口同比增长44.70%%，比1月大幅增加19.5个百分点；贸易顺差为-603.60亿元，自2014年2月份以来首次表现为逆差。 2月份贸易逆差的出现主要与以下两方面因素有关：一方面，中国内需的强劲复苏，尤其是基建投资旺盛，带动进口需求同比大幅改善。另一方面，贸易逆差的出现与贸易数据存在季节性扭曲有关。 尽管2月份出现了近三年来的首次贸易逆差，但这并非是长期趋势。从出口先导指数及PMI中新出口订单指数等指标可以看出，出口仍维持着较为强劲的增长势头。 5. 市场提前兑现美联储3月加息预期，美元指数应声下跌  2月份外储重回3万亿，环比结束连续七连降 截至2017年2月28日，我国外汇储备规模为30051.24亿美元，前值为29982.04亿美元，环比增加69.2亿美元。外储数据结束了此前连续7个月环比下跌态势，重回3万亿元整数关口。 2月份，我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上非美元货币对美元汇率总体贬值，但资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。  展望后市，随着我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解，但国际金融市场不确定性仍然较大，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。 5. 市场提前兑现美联储3月加息预期，美元指数应声下跌 3月议息会议后的点阵图 去年12月议息会议后的点阵图  点阵图显示美联储年内再加息2次 比较 3 月和去年 12 月点阵图可见，17 位美联储官员预计 2017 年底时 联邦基金利率中值为 1.375%，与 12 月没有变化，意味着年内还有两次加息。 同时，官员们预计到 2018 年底时联邦基金利率中值为 2.125%，也较去年 12 月的预期未变，意味着明年也会加息三次，且认为明年至少加息三次的官员人数增加。 5. 市场提前兑现美联储3月加息预期，美元指数应声下跌 在美国经济持续复苏向好、非农数据表现抢眼及近期包括美联储主席耶伦在内FOMC票委官员“偏鹰”言论的引导下，市场对美联储3月份加息预期已提前消化反应。因此，美联储3月加息“靴子落地”后，美元指数出现下跌。相应地，人民币汇率则出现小幅升值。  加息靴子落地，美元指数回落，人民币短期出现小幅度升值 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降  季节性因素叠加央行信贷管控，2月社融大幅回落 数据显示，2017年2月份社会融资规模增量为1.15万亿元，预期14500亿元，前值由37400亿元修正为37377亿元。从历年数据看，2月一般为社融的季节性低点，再叠加MPA广义信贷考核和央行窗口指导，导致2月份社融数据出现大幅回落。 从社融指标的细分项看，2月表内新增人民币贷款出现大幅度下降。一方面是受季节性的影响；另一方面是由于央行对商业银行进行窗口指导，严控信贷规模的大幅上升。 此外，受资管新规限制非标、去通道等影响非标资产融资大幅下降，委托+信托+未贴现银行承兑汇票仅516亿元，前值为12442亿元。其中，未贴现银行承兑汇票新增-1718亿元，反映了同业业务的收缩；新增信托贷款1062亿元，新增委托贷款1172亿元。  房贷调控效果渐显，住户部门中长期贷款显著回落 央行数据显示，2017年2月人民币贷款增加1.17万亿元，同比多增4391亿元。分部门来看，住户部门贷款增加3002亿元，其中，短期贷款减少802亿元，中长期贷款增加3804亿元；非金融企业及机关团体贷款增加7314亿元。 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降  值得注意的是，住户部门中长期贷款新增3804亿元，比1月份少增2489亿元，创下自2016年2月份以来的最低值。住户部门中长期贷款显著回落的原因在于，整个楼市调控政策正在收紧，政府对房地产市场的调控效果逐渐显现。 6. 金融：2月社融大幅回落，楼市调控效果渐渐显，居民房贷下降 新增存款较多助力M1回归前期高位，M2增速维持平稳 2月末，广