2011年4月18日 2011年第13期 信息采集期：2010.4.11-2010.4.15 A股策略周报 报告作者： 国联证券研究所宏观策略组 组长：张鹏 执业编号：S0590208070087 联系人： 李斌 电话：0510-82833517 E-mail：lib@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 一周市场回顾： A股上周延续了4月以来的持续反弹走势，继续站住3000点上方，并创出新高。从指数表现来看，权重类个股表现仍更强势，50指数成分股涨幅超过1%，带动A股整体小幅上升。中小板及创业板仍处于估值回归过程中，接近1%的跌幅继续拖累市场表现。 上周行业表现总体上仍表现出低估值板块轮动的特征。钢铁、金融、化工、公用事业接替采掘、地产等行业领涨市场。有色、机械、交运等前期涨幅较大的周期类板块亦出现较大调整，非周期类板块则同样出现分化，已经历过较长时间调整的餐饮旅游、农业、医药等开始表现，而家电、电子元器件则拖累指数。 本周市场观点： A股市场目前主要风险来自投资者对调控预期可能再度发生转变以及市场对周期性行业过于一致的乐观情绪。我们认为4月行情已经积聚了相当风险，未来需谨防可能的回调。银行、电力等启动较晚的板块可能仍具有相对收益外，其他在一季度表现优秀的周期、主题类板块应防范回调；相对的，一季度先行调整的板块则可能再见反弹。 市场风险可能正在积聚 宏观策略定期报告 目 录 一周市场回顾...............................3 无惧加息，市场仍在向上挑战....................错误！未定义书签。 权重板块行情仍是主基调........................错误！未定义书签。 本周市场观点...............................7 数据将显示经济并不如预期好....................错误！未定义书签。 市场表现仍未可乐观............................错误！未定义书签。 本周A股解禁...................................................10 3 一周市场回顾 高位震荡，行情未显主升特征 高位震荡，在经济与政策间调和 A股上周延续了4月以来的持续反弹走势，继续站住3000点上方，并创出新高。从指数表现来看，权重类个股表现仍更强势，50指数成分股涨幅超过1%，带动A股整体小幅上升。中小板及创业板仍处于估值回归过程中，接近1%的跌幅继续拖累市场表现。成交方面则变化不大，2600亿的日均成交是最近一段时间来的常量水平，对维持3000点上下的小幅震荡走势仍有一定支撑力度。 尽管从走势上看，A股仍处于强势范畴，市场乐观情绪较高，冲击3000点行情仍未结束，并且我们也连续两周提示当前环境下属于行情驱动逻辑转变初期，金融等权重板块具有相对收益是可以预期的，低估值选股风格也仍然会延续。从公布的经济数据来看，通胀的继续走高和经济保持相对较强的态势并未改变，但也因此而导致更高的调控预期，市场行情在对经济周期的乐观、通胀的悲观和调控的不确定性之间游走，这也决定了目前的市场尚不具备主升的特征。 图表 1：上周市场表现 一周涨跌市盈率PPM10年市盈率市净率总市值（亿元）总市值一周变化流通市值（亿元）流通市值一周变化一周日均成交额（亿元）成交变化上证综指成分0.92%16.6613.22.57 239568.550.94% 158665.130.68%1585.12-0.07%上证50成分1.24%12.9510.752.17 146400.421.23%95492.70.66%390.32-13.53%上证180成分0.94%14.3811.772.32 182650.030.94% 119556.950.51%744.63-7.40%深圳成指成分-0.63%22.3617.013.6519969.32-0.69%15302.2-0.89%224.42-5.60%中小板指成分-0.70%33.8523.795.612968.81-0.74%8496.66-0.16%111.117.20%创业板指成分-1.05%57.0235.494.675109.42-1.14%1655.57-1.09%28.680.52%沪深300成分0.69%15.612.652.51 223890.070.68% 148799.990.39%1159.14-4.21%全部A股0.57%19.4314.992.9 330485.460.69% 213674.410.52%2635.082.16%数据来源：国联证券研究所 Wind 低估值板块轮动在继续 上周行业表现总体上仍表现出低估值板块轮动的特征。钢铁、金融、化工、公用事业接替采掘、地产等行业领涨市场。有色、机械、交运等前期涨幅较大的周期类板块亦出现较大调整，非周期类板块则同样出现分 4 化，已经历过较长时间调整的餐饮旅游、农业、医药等开始表现，而家电、电子元器件则拖累指数。我们认为，行业轮动特性在低估值板块中同样在加速表现，从资金运作的性质而言，与三月初的主题轮动并无本质区别，当这种轮动范围变大同时速度加快时，我们应警惕市场平衡可能将被打破。 图表 2：一周大类行业表现 ‐4%‐3%‐2%‐1%0%1%2%3%4%黑色金属金融服务化工公用事业交通运输餐饮旅游综合农林牧渔医药生物食品饮料商业贸易纺织服装全部A股房地产信息服务信息设备轻工制造采掘电子元器件建筑建材交运设备家用电器机械设备有色金属数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 3：一周主题板块表现 ‐8%‐6%‐4%‐2%0%2%4%6%3D生物育种数字电视上海本地重组黄河三角洲三网融合海南旅游岛智能交通外资并购重组滨海新区概念板块龙头卫星导航乙醇汽油港珠澳大桥水利水电建设新能源汽车触摸屏稀土永磁氢能数据来源：国联证券研究所，Wind 5 图表 4：一周市场资金流向 560621859682618‐1,400,000 ‐1,200,000 ‐1,000,000 ‐800,000 ‐600,000 ‐400,000 ‐200,000 0 020040060080010001200140016002011‐04‐11 2011‐04‐12 2011‐04‐13 2011‐04‐14 2011‐04‐15净流入家数净流出家数净流入金额(万元)数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 5：一周风格指数表现 ‐2%‐1%0%1%2%3%4%数据来源：国联证券研究所，Wind 6 图表 6：一周行业资金流向 ‐1,000,000 ‐800,000 ‐600,000 ‐400,000 ‐200,000 0 200,000 400,000 600,000 ‐10%‐8%‐6%‐4%‐2%0%2%4%6%金融服务公用事业交通运输化工餐饮旅游信息服务医药生物纺织服装家用电器综合轻工制造商业贸易房地产信息设备农林牧渔食品饮料电子元器件黑色金属交运设备建筑建材采掘机械设备有色金属净流入资金(万元)金额流入率数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 7：一周大类行业相对估值 0 1 2 3 有色金属电子元器件信息服务农林牧渔餐饮旅游信息设备医药生物食品饮料纺织服装综合机械设备轻工制造商业贸易公用事业家用电器黑色金属建筑建材交运设备化工房地产采掘交通运输金融服务相对PE相对PB数据来源：国联证券研究所，Wind 7 本周市场观点 经济增长动力仍有待确认 上周公布一季度经济数据，GDP在一季度增长9.7%，工业增加值则增长14.4%，消费零售品总额增长16.3%，显示经济整体处于景气阶段的特征尚未改变，同比增长25%的固定投资继续为经济注入较强动力，其中房地产投资增长34%，仍处于较高水平。以上特征表明，传统周期类行业复苏相当顽强，在此基础上，自四季度开始的周期性行业估值修复行情具有逻辑基础。 但同时，我们更关注的是以上复苏逻辑的持续性。我们仍认为经济在低利率状态下的复苏并不对新经济周期有根本性的帮助，故此经济增长是否可以经受严格的抗通胀政策洗礼是未来需要观察的重要指标。实际上从出口增长来看，我们已经分析过货物吞吐增速下降与人民币本位情况下出口增长的放缓。但是进口高增长也不能说明内需已经足够旺盛。 从PMI数据来看，虽然新增订单仍然在增长，并处在景气平衡线上，但增长幅度已经小于季节性因素，积压订单的快速反弹则反映生产景气仍可持续。这可能意味着来自09、10年经济快速反转带动的存量项目表现仍较为乐观，但复苏带动的增量效应则已经趋弱，一季度新开工项目投资同比下降12.7%也反映这一点。 令人担忧的因素还来自于产成品和原材料库存的快速增长。这两个数据目前都处于相对高位。我们在二季度策略中重点指出，基于通胀预期而导致的囤积原材料和加快生产所导致的存货激增可能最快在二季度形成一定的风险。从这个意义上说，我们也不能简单判断目前经济格局已经进入新的增长周期。 8 图表 8：PMI分类指数-订单 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 2005‐012005‐052005‐092006‐012006‐052006‐092007‐012007‐052007‐092008‐012008‐052008‐092009‐012009‐052009‐092010‐012010‐052010‐092011‐01PMI:新订单PMI:积压订单数据来源：国联证券研究所，Wind 图表 9：PMI分类指数-存货 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 2005‐012005‐052005‐092006‐012006‐052006‐092007‐012007‐052007‐092008‐012008‐052008‐092009‐012009‐052009‐092010‐012010‐052010‐092011‐01PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存数据来源：国联证券研究所