【东吴商社】中宠股份 2024年及2025一季报交流20250424

时间：2025-4-24参会人：CFO肖总，董秘任总，证代田总等联系人：东吴商社吴劲草/张家璇/郗越 一、公司分享 1、业绩表现 2024年业绩：2024年是中宠股份不断超越的一年，从二季度起各季度收入和利润屡创新高。在品牌方面，顽皮品牌经调整后，2024年下半年及2025年一季度在产品、渠道、团队上蜕变，以超预期收入增长拉动境内自主品牌业务，四季度和2025年一季度收入增速达40%，领先品牌也保持强劲增长。2024年通过股份回购及利润分配，共分配利润1.47亿元，并披露年度利润分配预案。 2025年一季度业绩：2025年一季度公司业绩继续保持高速健康增长，境内自主品牌、海外工厂、海外自主品牌出海三大核心战略业务表现出色。得益于顽皮和领先品牌高增长，相关业务一季度增长超40%，海外业务依托海外工厂及自主品牌出海业务，收入增速接近20%。 2、公司战略 战略升级：2023-2024年公司对之前聚焦国内市场、品牌、主粮的战略进行诠释与升级，提出新战略，即自主品牌聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统业务规模。未来支撑公司发展的核心业务为自主品牌（含境内自主品牌和自主品牌出海）和全球供应链，新战略确定后各板块发展良好。 3、关税问题 影响有限：关税问题主要影响国内出口到美国和柬埔寨出口美国业务，公司仍然维持双位数境外增长预期。国内出口到美国业务2024年占境外收入比为个位数，制定2025年业绩指标时已考虑关税影响，影响有限；柬埔寨出口到美国业务政策未最终落地，目前业务正常生产发货，关税问题未对公司产生实质性影响。2024年约30亿的境外收入中，10亿左右来自海外工厂，20亿是出口业务。这20亿出口业务里，欧洲市场占一半左右，美国占三成左右。 应对举措：公司在东南亚具备产能，后续会加强柬埔寨产能释放和筹建速度，承接中国转移订单；境外出口业务中欧洲业务增长快、毛利高、占比高，国贸团队精力向欧洲等市场倾斜，可承接美国关税影响；公司是中国宠物行业唯一在北美建有生产基地的企业，且规划筹建了美国第二工厂和加拿大第二工厂，预计美国工厂投产后北美地区产值上限达30亿元，约等于24年全年境外收入。 4、自有品牌产品策略 全渠道策略：公司坚持线上加线下相结合的全渠道发展策略，根据不同渠道特点和优势针对性投资。新渠道如抖音、拼多多增速快，公司会针对其消费者画像和卖点研发专供产品；线上推广小金盾，线下推出高端系列产品。 国内自有品牌全年目标：去年股权激励目标设定增速约25%，鉴于顽皮和ZEAL等品牌高增长，公司有信心超越该增速，争取挑战30%左右的增长，二季度后将有更明确收入目标指引。今年预计国内利润做到七八千万左右，从一季度结果看，国内盈利水平比预期略高。 5、财务相关 汇率影响：2024年汇率主要影响收入和汇兑损益两个科目，美元收入记账平均汇率影响收入近900万元，结汇汇率影响财务费用近1000万元，两项合计影响约1800万元。 非经常性损益：2024年四季度扣非规模1.44亿元，归母1.12亿元，非经常性损益有3000万差异，主要因会计师审计时将帅克投资收益调整计入金融资产损益，其中3000来万在 Q3，1000来万在Q4。 应收账款：应收账款因收入增加而增加，公司从去年11月起关注营运资金，对新客户应收账款天数控制在30天左右，老客户也控制回款及时性，应收账款周转天数持续向好，且公司有出口信用险保障，坏账风险基本为零。 6、品牌相关 品牌定位与空间：公司国内自主品牌有明显差异化，自有品牌ZEAL定位最高，主打进口高端，面向一二线或超一线城市高购买力消费者；领先品牌价格介于自有品牌和顽皮之间，面向都市女性白领；顽皮更偏性价比。股权激励设定国内业务三年翻一番目标，国内市场增长空间大，预计超1000亿。 新品：公司持续进行品牌营销活动，如找代工厂、KOL、代言人等，今年节奏更清晰，3-4月为618引流。下半年顽皮会推出专注特定宠物品类或年龄段的新品；领先品牌聚焦烘焙粮和主食罐升级换代及升级。 7、海外工厂相关 加拿大工厂：加拿大工厂产能不断突破，原产值上限约2亿，去年突破30%-40%，今年几乎翻倍。通过寻找产能瓶颈并优化，如人工、厂房、工艺等环节。二厂计划六月底建成，因在手订单充足，预计产能爬坡速度快。 美国工厂：美国工厂定位高端产品，客户需求旺盛，供不应求，预计今年能突破8亿。对于美国工厂在手订单情况将后续回复，其净利率高于传统代工业务，后续提升需综合考虑市场、订单、原材料价格等因素。 二、Q&A Q：中宠在北美运营有哪些管理经验，订单主要流向哪些客户？ A：中宠在北美（包括美国和加拿大）的生产经营非常稳健。一方面，公司找了专业的法律专家，在员工待遇和政策方面提供完备咨询建议，避免了法律风险；另一方面，公司秉持把员工当家人的企业文化，员工归属感强，有很多在工厂持续工作20年甚至25年以上的员工。 Q：顽皮品牌主要由哪些渠道驱动，2025年渠道策略、核心大单品以及小金盾的发展策略和目标规划是怎样的？ A：公司坚持线上加线下相结合的全渠道发展策略。不同渠道特点和增速有明显差异，会结合渠道特点和优势有针对性投资。新渠道如抖音、拼多多增速较快，会针对这些渠道特点研发或推出线下专供品。今年线上核心专题是小金盾，在线上核心渠道推广；线下新出了高端系列产品，市场反馈不错，会结合各渠道特点设计核心爆款产品。 Q：中宠国内和海外各个品牌全年的规划是怎样的？ A：去年股权激励目标设定的增速是25%左右，鉴于顽皮的稳定发挥和高增长以及ZEAL等品牌的高增长，公司有信心超越该增速，争取挑战30%左右的增长。具体能做到多少，希望二季度以后再与大家充分交流，届时会有更明确的全年收入目标指引。 Q：四季度汇率在报表端主要影响哪些科目，影响幅度如何，以及对后期汇率影响如何展望？ A：去年汇率主要影响两个科目，一是收入层面，美元收入记账平均汇率为7.1左右，2023年同期是7.06，影响收入将近900万元；二是对汇兑损益有影响，同期结汇汇率较好，正 向影响财务费用将近1000万元，两项加起来影响约1800万元。 Q：今年自主品牌的整体费用投放规划和投放比例如何，在30%的基础上是否会变大，以及对今年自主品牌的盈利预期怎样？ A：今年预计国内利润做到七八千万左右，从一季度结果看，国内盈利水平比预期略高。公司认为当前国内市场核心诉求是规模扩充远大于利润提升，若实现前期所定的国内盈利目标，多出来的盈利部分会继续投入到费用上，但规模较小，费率不会有特别大波动，不会偏离30%左右。 Q：从产业链角度看，我国和东南亚在宠物食品代工领域的产业地位如何，美国是否有替换空间，以及公司美国工厂在本土产业链的地位怎样？ A：美国宠物零食产能主要集中在中国和东南亚，其他国家占比非常小，对美国零食供应影响大。公司美国工厂定位做美国最高端产品，需求旺盛，作为美国本土零食工厂里规模最大的工厂，很受客户欢迎，目前供不应求，对后续二期产能投放的爬坡节奏有信心。 Q：四季度扣非规模1.44亿元，归母1.12亿元，中间非经常性损益亏损3000万，差距在哪里？ A：非经常性损益今年有大幅提升，主要是投资收益方面，一方面爱宠生意不错，公司占49%股份用权益法核算，相应投资收益大幅增加；另一方面产业基金投资和基金投资项目表现不错，投资收益增加。 关于四季度扣非和归母的差异，主要是会计师在审计时，去年帅客的投资收益之前计入投资收益，年审时有基金审计报告后，会计师根据报告将其计入金融资产的损益，共四千多万全部由帅客导致，其中3000来万在Q3，1000来万在Q4，因该调整产生了差异，应将三季度和四季度加起来综合看规模。 Q：今年以来公司在用户触达、营销打法、营销资源分配上为何会发生变化，后续还有哪些值得期待的动作？ A：其实过去几年公司一直在做相关营销动作，如找代工厂、KOL、代言人等，今年效果更好、触达更多。从节奏上看，今年更清晰，以顽皮为例，年初推了小金盾，营销动作集中在3、4月，因为小宠产品销售主要在线上渠道，618和双十一是核心大促节点，3、4月引流是为618做承接，5月开博会也是系统打法的一部分。下半年在双十一周期可能会沿用该策略。 Q：下半年公司三个品牌新品推出的节奏和可期待的方向如何？ A：顽皮目前很多精品专注特定渠道或消费者群体，如小金盾对主要在线上，高汤鲜肉在线下。下半年顽皮会推出专注某些宠物品类或年龄段的新产品。领先今年产品聚焦烘焙粮和主食罐，会在这两个品类基础上进行升级换代，同时进行升级。 Q：公司国内几个自主品牌未来主打怎样的差异化，国内自主品牌预期能做到多大空间？ A：三个品牌差异化明显。从价格带定位来看，ZEAL品牌定位最高，主打进口高端，交易群体是一二线或超一线城市有高购买力的核心消费者；领先品牌价格介于自有品牌和顽皮之间，主打都市女性白领等有调性的消费者；顽皮更偏性价比。在增长空间上，股权激励定的国内业务增速是三年翻一番，短期目标较客观，未来国内市场持续增长、集中度快速提升，增长空间非常高，可能超过现有预期。 Q：公司应收账款近几个季度一直在增加，是什么原因，后续有哪些应对措施？ A：应收账款增加是因为收入增多，这是正常现象。公司从去年11月开始密切关注营运资金，对收入做信用控制。对于新客户，应收账款给予的天数基本在30天左右；对于老客户，也有意识地控制应收账款天数和回款及时性。从应收账款周转天数指标来看，情况在持续向好。另外，公司应收账款主要是出口美国的客户，有出口信用险保障且全覆盖，坏账风险基本为零，这些措施保证了营运资金处于良好水平。 Q：加拿大工厂一季度产值增长远远突破去年所说的产值瓶颈，其产值增长速度的核心由什么决定，爬坡瓶颈在哪里，为何能提升这么快？加拿大二厂投产以后，其爬坡速度是否可以类比现在的增长弹性进行测算？ A：当时设计产能是基于正常生产情况，当订单饱满、产能不足时，公司会寻找影响产能的瓶颈环节并突破，如人工、厂房数量、厂房结构、工序、包装等方面，这几年一直在持续优化，所以能够持续释放产能。美国工厂也是如此，过去做到五六个亿规模就觉得是极限，今年预计能突破8亿。加拿大二厂计划六月底建成，目前在手订单充足，一期订单排到了七月底，预计二期投产之后产能爬坡速度会非常快。 Q：国内自主品牌顽皮在改革前后，消费者画像有哪些变化？今年推出的重磅单品烘焙粮，是否有设定大概的目标？ A：消费者方向没有太大变化，品牌应坚持长期主义，消费者画像若有长期变化会对品牌有负面影响。对于烘焙粮产品，预计下半年会有大量释放，今年上半年主要推小金盾。 Q：今年海外自主品牌的目标，是维持大约四个亿左右的收入和10%左右的净利率，还是会有进一步调整？ A：不确定10%的净利率是哪个口径，过往沟通未明确提及净利率。净利率水平显著高于传统代工业务比较确定。四个亿的收入目标虽有挑战性，但团队有信心完成。 Q：美国通胀对公司自主品牌出海以及代工业务的营收价格有怎样的影响？ A：美国通胀已持续多年，从过往业绩看对公司影响很小，预计未来影响也相对有限。公司出口的是宠物零食，零食在宠物消费中占比很低，若消费者消费降级，主粮是主要受影响渠道，零食反而相对安全。 Q：拉平全年来看，国内业务净利率的趋势如何？ A：对国内业务净利率的判断是会提升。净利率的提升途径不是依靠销售费用的收缩来取得利润，而是通过毛利的提升来获取利润，今年国内毛利率还会有显著增长。 Q：展望全年，成本端是否维持之前成本节奏较好的判断？ A：公司在烟台当地，对禽肉价格相对敏感，近期持续关注原材料成本价格波动，目前没有看到显著的涨价趋势。若有涨价情况，可以通过战略库存管理去平滑影响，短期内没有大幅增长的趋势，未来需再过几个月继续跟踪。 Q：2024年自主品牌线上线下渠道结构占比是多少，今年有怎样的规划，线上和线下渠道特性不同会带来产品盈利端和主要消费人群怎样的差异？ A：渠道主要包括淘宝、京东以及内部