中宠股份(002891)年报及一季报交流-调研纪要

2023海外业务：2023 年一季度出现去库压力，二季度开始恢复的比较好，三四季度已经 超越 22 平均水平。 美国、新西兰工厂 23 年保持高增速，净利率水平 20%以上。加拿大工厂 23 年 3-4月开始有 3 倍以上的增长国内业务：自有品牌： ZEAL：2023 年对 zeal 品牌价格进行管控，保证终端价格的稳定，和渠道利润的稳定 。4 季 度开始对 zeal 新产品推出。前三个季度 zeal 持平，第四季度实现小幅增长。 顽皮：在 2023 年，也做了终端价格管控。对 sku 的精简，目的是优化 sku 的结构，精简一 些体量小的 sku，对成本实现明显优化。精简之后的 sku 进行线上线下的区格。 在 24 年二 季度结束这一轮调整。目的是为了更好的控价。第三步是 sku 的加法。领先：增速翻倍稳定，爆款的策略，今年领先品牌寄予厚望。 24 一季度：出口业务：增速高，去年基数相对比较低。海外客户拓展做的比较成功，今年出口业务达 到了历史最高点，也是创造了历史新高，海外业务其他板块美国、新西兰受到产能制约，营收持平。加拿大工厂在一季度保持比较高的增长。领先品牌继续实现翻倍增长。顽皮处于调整的第二阶段，较四季度有明显好转，得益于顽皮，国内业务季度环比好转 【Q&A】自有品牌过往业绩和未来推广问题： Q：今年顽皮品牌有怎样的战略？ A：聚焦主粮战略，主粮分为干粮、湿粮两大类。最核心的也是聚焦在这两块，包括双拼 粮，主食罐 。2022 年猫数量超越狗，主食湿粮需求比较强。毛利相较零食会更高一些。新 的 sku 策略上，顽皮的经典系列会在各个渠道去推广，希望通过系列化的打法，提升费用 投放的效率，使得成本最低，毛利最好。 Q：去年自主品牌营收占比和毛利率水平？A：去年国内业务营收 11 亿，自有品牌占比 80%，各个品牌毛利不同。 ZEAL：毛利最高，在 22 年毛利是 50%，23 年经过调整提升到了 60%+的水平。 领先品牌：高端国产自有品牌，全部自营，线上占比高，接近 60%毛利水平。顽皮品牌：略低，顽 皮毛利在 30%以上。24Q1，这几个品牌毛利有提升。在一季度看，zeal 品牌一季度毛利还在继续提升。展望自主 品牌毛利还是有比较大的信心。国内盈利，去年整个销售主体亏损有比较明显的收窄，随着工厂产能利用率提升，国内业 务 23 年已经消除亏损。2024 年国内业务销售主体亏损降低，工厂产能利用率打满，从全价值链维度，国内业务是盈利的状态。Q：自主品牌出海有多少营收，目标是多少？ A：去年 1.5e 以上，北美市场主推 zeal 品牌。东南亚和南美、中东主推顽皮品牌，经 销占 比比较高，依托海外经销商的资源，快速切入市场。Q：2023 年主粮有 60%的增长，干粮和主食罐的占比和增速情况？宠物罐头在 23 年下 半 年，营收增速有下滑的原因是什么，后续的增速预期。A：23 年干粮和罐头占比各 40%，零食用品 20%。过往卖的零食罐头比较多，22 年领 先推 的湿粮产品是主食产品，过往是零食类的罐头。湿粮主食化。22 年把过往的老品，迭代成主食湿粮，罐头的 sku 是有缩减的，增速会有影响。主粮是未来的主要发力方向。Q：今年顽皮和 zeal 在线上的销售渠道是否有新的打法和策略？ A：国内渠道的竞争格局是比较清晰的，大的战略上不会经常性的变化。对淘系和京东的 渠道保持现 有规模。新渠道流量整体是上升，对新渠道投入更多的资源。到 2024 年过去了 几个月，随时关注不同渠道的变化，在大的策略上不会有太大的变化，有 6：4 的比例。会 更关心线上渠道。Q：2023 年海外工厂盈利水平提升的原因？ A：2023 年净利润提升是满产的状态，成本又大幅优化。订单比较充足，在订单接取的时 候倾向于高毛利的订单。2024 年整个美国工厂客户和市场没有很大的变化，整体没有受到 很大的影响，美国的第二工厂的节奏比国内要慢。第二工厂投产时间可能是 25 年底到 26 年初，市场的需求是比较旺盛的。提升设备的生产效率，优化成本，在做小幅技术改造的 过程中，对生产环节有一定影响，不是大幅度的更新。全年美国工厂会维持比较高的毛利水平。Q：公司对全年原料端的判断？对全年毛利端会有什么影响？ A：原料主要是鸡肉、鸭肉。从目前来看，鸡肉还没有大幅上涨的基础。公司有原材料战 略库存，在 原材料大幅上升之前会保持高库存。并没有感知到原材料上升的信号，会维持相对低的库存水平。当地在烟台，有很多养殖企业。会及时基于市场情况做库存管理。下架低毛利的产品，采购过程中进行战略性的采购，把全年原材料成本控制在低水平。Q：各个自有品牌营收占比？ A：顽皮 60%+，领先 10%+，zeal10%左右 Q：zeal 有干粮的试用品，什么时候推出正式版？ A：风干粮，计划二季度推出。是全进口的产品，zeal 所有产品都是新西兰产的。 Q：23 年干粮的产能利用率？ A：23 年三四季度处于满产。新的产线 10 月开始做调试预生产。新产线的产能爬坡在更 快 。新的干粮工厂的筹划进度可能提速。财务问题： Q：每个季度的资产减值损失？ A：资产减值损失主要是由于存货的上升，备货 618 的大促，为了平衡产能产量，使得存 货的 上升，根据审慎原则，计提的资产减值损失也多一些。从 4 月份开始陆续发货，到 2 季度就会缓解和消除。另外，之前有一些闲置的设备，大概 300w 进行了全额的计提。去 年进行了全面的资产盘点，除了计提叠加的资产，暂时没有其他需要计提的资产。Q：短期借款和理财购买？ A：集团在优化整个财务资源获取。去年在某些时段，在年末银行的某些产品相应成本是 非常低的， 公司本身有自己的理财节奏，在银行比较低的信贷成本出现的时候，维持理财产品，大幅降低财务费用，理财的利息收入从前年的 300 万，提升到去年的 600 万。基本都是短期信贷，根据整个市场的变化来调整策略。Q：汇率怎么看？ A：汇率对公司利润的影响是比较大的，预期 2024 年汇率维持在相对比较稳定的水平，美 元 略微走强。Q：汇率对公司利润表的影响？ A：过往有衍生品的投资，今年的 Q1 有大几百万的正向影响。 Q：Q1 销售费用增长 30%？ A：销售费用变化更多是节奏影响。今年春节线上的活动，他博会费用提前计入。从过往 历史来看， 一季度销售费用偏低，同比变动幅度会看起来大。管理问题： Q：公司线上运营团队人数，对于线上运营团队的考核？ A：国内业务团队 300 人，一般是线下，另一半线上、品牌、市场大概 150。把个股毛利纳 入考核指标，跟整个形式比较契合。提升市场份额是最核心的诉求，对于收入端的增长会有更高的权重。