业绩超预期主要由建设收入带动，项目开工推进良好，运营稳定

绿色动力环保（1330） 更新报告买入 2016年8月23日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度20142015 2016E 2017E 2018E收入（百万人民币）1,226.31 1,257.88 1,829.09 2,810.02 3,499.34变动（％）25.75% 2.57% 45.41% 53.63% 24.53%净利润（百万人民币）142.01 226.76 322.16 517.42 579.73EPS（港仙）20.0926.6636.27 58.25 65.27变动（％）-26.37% 32.68% 36.06% 60.61% 12.04%市盈率（倍，@4.00港元）19.9115.0111.03 6.87 6.13每股派息（元人民币）0.000.030.060.10 0.11息率（％）0.00%0.75% 1.54% 2.48% 2.77%0246815/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08 资料来源: 公司信息, 第一上海预测 资料来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 环保 股价 4.00港元 目标价 5.84港元 （+46.04%） 股票代码 1330 已发行股本 总股本：10.45亿股 H股：3.45亿股 市值 总市值：41.80亿港元 H股：13.80亿港元 52周高/低 5.10/3.09港元 每股净资产 2.87港元 主要股东 北京国资47.96% 业绩超预期主要由建设收入带动，项目开工推进良好，运营稳定  业绩增长 50.0%，超预期约 15%：期内公司收入增长 27.7%至 8.32 亿人民币，其中运营收入同比增长 13.3%至 2.11 亿元，与 2015 下半年相比保持稳定，建设收入则同比大幅增长 66.2%至 5.51 亿元。两个主要收入分部毛利率基本稳定，建设毛利率同比下降 3.1 个百分点，但仍在正常范围之内，运营毛利率继续稳定在 44%左右。受惠于国内降息，期内财务费用同比下降 16%；除税前溢利增长 36.1%，由于母公司及武汉公司获得以往年度所得税退税，导致期内实际税率显著下降至 17.6%，带动归属母公司净利润增长 50.0%至 1.66 亿元，摊薄EPS为 0.16元人民币，中期不派息。  通州、蚌埠与宁河项目开工建设推进良好，带动建设收入超预期：上半年公司新开工三个项目，包括通州、蚌埠与天津宁河，总规模为3750 吨/日，投资额约达 21.7 亿元，预计未来 2-3 年内陆续投产。 截止 6 月底，通州、蚌埠、宁河已完成各自总工程量的 5%与 4%与28%，宁河项目的完成比例大幅快于我们的预测，也是期内建设收入超预期约 1 亿元的主要原因；另外句容垃圾发电也已基本完工，待配套基建完成后即可投运。可见公司在项目开工与建设上推进良好，预计下半年仍有望开工一个新项目，且上半年开工项目于整个下半年贡献，因此预计全年建设收入将增长65.4%至12.2亿元。  惠州、蓟县项目期内开始试运营，已投运项目运营稳定：惠州与天津蓟县的垃圾发电于今年 5 月进入试运营，由于垃圾量充足，我们预计惠州项目很快可满负荷运营。截止上半年，运营中的项目共 10 个（常州两期算一个）垃圾发电与一个填埋，总设计规模为8300 吨/日；根据期内 152 万吨总处理量测算，扣除新投运项目外，基本老项目基本都实现满负荷运营。从运营收入看，期内运营 2.11 亿收入与2015 下半年基本持平，可见项目运营稳定，且投运后 1-2 年利用率均可达100%。  上调全年盈利预测至3.22亿元，上调目标价至5.84港元，维持买入评级：公司开工项目进度好于预期，我们上调 2016 全年盈利预测至3.22亿元。今年公司已获得江西垃圾焚烧PPP项目（1400吨/日），且股权比例有望大幅提高，目前在手未开工项目规模共约 8600 吨/日，未来保持良好增长的基础扎实。上调 12 个月目标价至 5.84 港元，对应2016/2017年16.1/10.0倍PB，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2016年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月><人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2014年历史2015年历史2016年预测2017年预测2018年预测2014年历史2015年历史2016年预测2017年预测2018年预测收入1,2261,2581,8292,8103,499毛利3774185538051,01130.8%33.2%30.2%28.7%28.9%其他收益284684132174EBIT DA 利率 (%)27.7%30.3%28.6%28.4%27.5%其他业务收入81000净利率(%)11.6%18.0%17.7%18.5%16.7%销售及管理费用-97-98-110-112-192其他费用-0-1-1-1-2营运收入316365526824991财务开支-122-109-123-177-2667.9%7.8%6.0%4.0%5.5%联营公司与共同控制实体00123其他0000026.7%11.5%20.0%19.9%19.9%税前盈利1942564046497280.0%13.8%20.0%20.0%20.0%所得税-52-29-81-129-14535466少数股东应占利润000001161471207075净利润142227323519583831161036768折旧及摊销596181105146EB IT D A339381524798964净负债/股本1.051.111.201.331.66增长收入/总资产0.270.250.300.360.33总收入 (%)25.8%2.6%45.4%53.6%24.5%总资产/股本2.052.112.202.332.66EBITDA (%)26.8%12.3%37.5%52.4%20.7%盈利对利息倍数12332资产负债表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月><人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2014年历史2015年历史2016年预测2017年预测2018年预测2014年历史2015年历史2016年预测2017年预测2018年预测现金762535367273651EB IT D A339381524798964应收账款与应收工程合约338464567471825融资成本-122-109-123-177-266存货715135329折旧摊销596181105146其他流动资产2426262626所得税-52-29-81-129-145总流动资产1,1321,0409748241,530营运资金变化-578-733-873-1,728-1,741固定资产710101010-354-429-471-1,131-1,043无形资产3,3194,0315,1256,9269,146长期投资44444购买无形资产和固定资产-2-5-0-0-0其他12-000其他投资活动11 4-6-7-7总资产4,4625,0866,1117,76310,6908-1-7-7-7应付帐款332343496273750短期抵押银行贷款551352259311374银行贷款变化823074371,2381,716短期无抵押银行贷款00123资本变化3450000其他短期负债2320538494已付利息-100-103-127-194-287总短期负债9067158096711,220其他融资活动271-7000长期抵押银行贷款1,0401,5462,0763,2624,9155981963101,0431,428长期无抵押银行贷款00123其他负债338414450491535总负债2,2852,6763,3374,4256,673252-234-167-94378少数股东权益00000股东权益2,1772,4102,7743,3384,017502762535367273每股账面值2.62.83.23.94.8汇兑变化86000营运资金226325165153310762535367273651股息支付率 (%)库存周转营运表现期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务状况应收账款天数现金流量表盈利能力应付账款天数毛利率 (%)财务分析 资料来源：公司公告，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2016年8月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2016第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。