业绩稳步增长符合预期，尾气排放标准提升和项目建设推进带动沸石分子筛不断放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 万润股份（002643）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩稳步增长符合预期，尾气排放标准提升和项目建设推进带动沸石分子筛不断放量 当前价：8.43元 事项：  （1）2018年三季报：营业收入18.5亿元，同比+2.93%；归母净利润3.06亿元，同比+1.34%；EPS 0.34；其中，三季度单季营业收入5.72亿元，同比+6.90%；归母净利润1.13亿元，同比+28.12%。  （2）2018年全年业绩预告：归母净利润3.85-5.01亿元，同比增长0%-30%。 评论：  业绩增长符合预期，汇兑收益带动盈利改善。2018年前三季度，公司各业务条线稳步发展，营业收入维持温和增长；产品综合毛利率和净利率分别达到42.10%和20.09%。从单季看，三季度单季公司综合毛利率达到42.10%，同比提升0.62%，环比继续提升1.30%；净利率20.86%，同比提升3.29%，环比大幅提升11.23%。从期间费用率看，三季度单季仅17.42%，同比下降5.31%。其中，汇率变化对公司产品销售和财务费用削减有一定促进作用，汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善的主要原因，而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。  沸石分子筛：转债募投扩建沸石产能，产能不断释放驱动业绩高增长。根据可研报告，公司计划扩建沸石环保材料生产线，生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石，以及应用于烟道气脱硝领域和炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品，计划产能7,000吨/年，其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年，MA系列沸石计划产能3,000吨/年。公司沸石项目建设始于2013年850吨/年一期项目投产，而二期扩建项目合计产能5000吨/年，目前已建成2500吨/年，另有2500吨/年产能在建，预计明年上半年建成投产，新产能的逐渐投产和放量料将驱动公司业绩持续较高增长。  国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级，沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定，根据规定，国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施，其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/ 2020/2021年的7月1日开始实施，而北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车将于2019年1月1日提前实施国六标准。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升，由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算，目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨，国六标准实施带动沸石国内新增量和潜在替换市场需求可达万吨以上，市场空间有望大幅打开。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15、5.12和6.17亿元，EPS分别为0.46、0.56和0.68元，对应PE 18倍、15倍和12倍。维持“强推”评级。  风险提示：尾气排放标准落地不达预期，汇率波动。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,456 2,960 3,565 4,351 同比增速(%) 33.0% 20.5% 20.4% 22.1% 净利润(百万) 385 415 512 617 同比增速(%) 20.9% 7.6% 23.5% 20.4% 每股盈利(元) 0.42 0.46 0.56 0.68 市盈率(倍) 20 18 15 12 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 90,913 已上市流通股(万股) 89,213 总市值(亿元) 76.64 流通市值(亿元) 75.21 资产负债率(%) 10.2 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 14.19/6.66 《万润股份（002643）：液晶材料景气向好+环保材料稳步放量，单季营收利润创历史新高》 2017-08-17 《万润股份（002643）2018年中报点评：汇兑收益大幅提升带动盈利改善，国六标准落地渐近带动分子筛业务打开广阔成长空间》 2018-09-12 《万润股份（002643）重大事项点评：发行可转债募投沸石分子筛项目，沸石产能有序投放望驱动业绩高增长》 2018-09-26 -51%-31%-10%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-31～2018-10-29 沪深300 万润股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年10月30日 万润股份（002643）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 627 1,100 1,559 2,066 营业收入 2,456 2,960 3,565 4,351 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,483 1,791 2,296 2,794 应收账款 373 450 542 662 税金及附加 29 35 43 52 预付账款 16 20 25 31 销售费用 162 195 89 123 存货 693 837 1,073 1,306 管理费用 322 484 570 696 其他流动资产 382 382 382 382 财务费用 19 -23 -23 -24 流动资产合计 2,091 2,789 3,581 4,447 资产减值损失 19 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 19 19 19 19 投资收益 11 0 0 0 固定资产 1,408 1,180 989 829 其他收益 7 0 0 0 在建工程 113 113 113 113 营业利润 440 478 590 710 无形资产 165 165 165 165 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 754 754 754 754 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 2,459 2,231 2,040 1,880 利润总额 444 478 590 711 资产合计 4,552 5,021 5,622 6,327 所得税 58 63 78 94 短期借款 0 0 0 0 净利润 385 415 512 617 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 259 313 401 488 归属母公司净利润 385 415 512 617 预收款项 2 3 3 4 NOPLAT 399 395 492 596 其他应付款 50 50 50 50 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.46 0.56 0.68 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 116 116 116 116 主要财务比率 流动负债合计 429 484 572 660 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 8 8 8 8 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.0% 20.5% 20.4% 22.1% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 28.2% -1.0% 24.7% 21.1% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 20.9% 7.6% 23.5% 20.4% 负债合计 482 536 625 712 获利能力 归属母公司所有者权益 4,062 4,477 4,989 5,606 毛利率 39.6% 39.5% 35.6% 35.8% 少数股东权益 8 8 8 8 净利率 15.7% 14.0% 14.4% 14.2% 所有者权益合计 4,070 4,485 4,997 5,614 ROE 9.5% 9.3% 10.3% 11.0% 负债和股东权益 4,552 5,021 5,622 6,327 ROIC 12.1% 10.6% 11.7% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.6% 10.7% 11.1% 11.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 经营活动现金流 587 451 436 484 流动比率 487.4% 576.9% 625.8% 673.6% 现金收益 588 621 681 754 速动比率 325.9% 403.8% 438.3% 475.7% 存货影响 4 -144 -236 -233 营运能力 经营性应收影响 -92 -80 -98 -125 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 19 54 89 88 应收帐款周转天数 55 55 55 55 其他影响 69 0 0 0 应付帐款周转天数 63 63 63 63 投资活动现金流 -271 -1 -1 -1 存货周转天数 168 168 168 168 资本支出 -334 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 15 0 0 0 每股收益 0.42 0.46 0.56 0.68 其他长期资产变化 49 0 0 0 每股经营现金流 0.65 0.50 0.48 0.53 融资活动现金流 -187 23 23 24 每股净资产 4.47 4.92 5.49 6.17 借款增加 -2 0 0 0 估值比率 财务费用 -19 23 23 24 P/E 20 18 15 12 股东融资 -173 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 12 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 万润股份（002643）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 万润股份（002643）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总