食品饮料行业点评报告：2025Q1食品饮料仓位持续回落，白酒集中持仓

2025Q1市场继续减仓食品饮料 从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q1食品饮料配置比例由2024Q4的10.6%回落至9.8%水平，环比回落0.8pct，处于2020年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q1食品饮料配置比例为8.1%，和2024Q4的8.3%相比，下降0.2pct，说明一季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。年初整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。春节后市场以科技为主线，食品饮料等传统消费板块仍有资金流出。3月份市场风格切换，板块基本面见底叠加资金避险需求，我们估算会有部分资金回流，但季度来看食品饮料板块配置比例仍是降低。 全市场基金与主动权益基金白酒配置情况出现背离，基金持仓白酒更加集中我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2024Q4的6.46%回升至2025Q1的6.57%水平，环比回升0.11pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2024Q4的9.0%回落到2025Q1的8.5%。两者配置情况出现背离，主动权益基金加配白酒，而被动基金在减仓白酒。从基金加仓的情况分析，今世缘、泸州老窖、山西汾酒被基金一致增持较多，整体来看一季度白酒持仓更加集中。 基金持有数量回落，基金持股总体减仓 （1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q1相比2024Q4整体的持仓减少，基金一季度普遍减配大众品公司。（2）从基金持股市值来看：食品饮料2025Q1持股市值环比2024Q4下降0.6%，一方面是一季度板块重仓股价格有所回调；另一方面是基金减仓。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。 投资建议：内需提振预期强化，板块可积极布局 食品饮料板块一季度板块持续调整，但4月份已有向好迹象，原因与外部环境、市场风格变化有关。（1）近期关税战预期升温，全球贸易冲突加剧，市场风险偏好回落，内需提振预期加强。（2）年报季报披露期间，食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求。板块底层逻辑是基本面确认底部区间，白酒需求已至低点，从产业需求变化、供给收缩、酒企业绩节奏等角度分析，我们判断白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率平稳上行，建议积极布局，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒，受益标的今世缘等公司为主。大众品遵循成长性原则，三个行业可重点关注：一是把握成长性原则，看好渠道改革与海外市场扩张的红利期，重点关注零食板块，以甘源食品、盐津铺子、有友食品为主；二是考虑到低基数效应以及年内餐饮复苏，啤酒行业应有改善，重点关注青岛啤酒；三是具备生育政策概念催化，同时原奶价格平衡点有望加速到来的乳制品行业，以龙头伊利股份为主。此外具有成本红利的安琪酵母、西麦食品，以及国内首发威士忌新品的百润股份均值得关注。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险 1、2025Q1食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩 2025Q1全市场基金食品饮料配置比例持续回落。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q4的10.6%回落至9.8%水平，环比回落0.8pct，处于2020年以来新低位置。 2025Q1主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q1食品饮料配置比例为8.1%，和2024Q4的8.3%相比，下降0.2pct，说明一季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。一季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，年初整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。春节后市场以科技为主线，食品饮料等传统消费板块仍有资金流出。3月份市场风格切换，板块基本面见底叠加资金避险需求，我们估算会有部分资金回流，但季度来看食品饮料板块配置比例仍是降低。 观察涨跌幅与成交金额占比数据，2025Q1食品饮料板块市值上涨0.2%，全市场排名18/31，同时食品饮料市场成交金额比例也进一步萎缩至2.14%（环比四季度回落0.26pct）。板块涨跌幅、成交金额比例与基金持仓趋势基本匹配。进入4月以来，在年报季报披露期间，股价可有跟随业绩波动，食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求。同时近期关税战预期升温，全球贸易冲突加剧，市场风险偏好回落，内需提振预期加强。食品饮料做为强内需板块，自然受到更多资金青睐。我们预判2025Q2末食品饮料持仓情况可能会环比回升。 图1：2025Q1食品饮料基金重仓比例回落至9.8% 图2：主动权益基金食品饮料重仓比例回落至8.1% 图3：2025Q1食品饮料板块涨0.2%，排名18/31 图4：2025Q1食品饮料成交金额占比环比回落至2.14% 白酒：主动权益基金重仓白酒比例环比回升，全市场基金重仓白酒比例环比下降，基金持仓白酒更加集中。我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2024Q4的6.46%回升至2025Q1的6.57%水平，环比回升0.11pct，主要是基金集中增持了山西汾酒、泸州老窖、今世缘。2025Q1扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为4.22%，较2024Q4回升0.15pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2024Q4的9.0%回落到2025Q1的8.5%。这反映出主动权益基金加配白酒，而被动基金在减仓白酒。从主动权益基金一季度重仓白酒的持股数量来看，今世缘、泸州老窖、山西汾酒被基金增持较多，口子窖、水井坊略有增持； 而老白干酒、洋河股份、五粮液等被基金减持较多（持仓变动股份数为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，仍然是山西汾酒、泸州老窖、今世缘等基金持仓市值正向变动较大，而五粮液、洋河股价、古井贡酒等基金持仓市值环比四季度下降较多。整体来看一季度白酒持仓更加集中。 图5：2025Q1白酒公司的基金持仓数量呈现分化 图6：2025Q1白酒公司基金持仓市值变化情况较为集中 非白酒配置比例环比回落。观察主动权益基金持仓，2025Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.4pct至1.5%水平，多数子行业被基金不同程度增持。 啤酒配置比例回落0.05pct至0.29%水平。我们观测到除燕京啤酒以外，其余啤酒均基金减持。我们判断2025年啤酒销量应有回暖，2025Q2可以适当关注啤酒板块。 乳制品配置比例回落0.03pct至0.23%，主要是伊利股份被基金减持较多，但新乳业、妙可蓝多、优然牧业出现被基金增持情况。 调味品配置比例回落0.06pct至0.05%，主要是安琪酵母、海天味业、中炬高新、天味食品等被基金减持较多，涪陵榨菜和千禾味业有被基金少量增持。 软饮料配置比例回落0.05pct至0.22%，主因软饮料公司中东鹏饮料、承德露露被基金减仓。 零食配置比例略有回落0.10pct至0.09%，除了有友食品外，其他零食股票有被基金减持。但从4月份情况来看，市场有普遍加配零食的行为，预计2025Q2零食板块的持仓比例大概率回升。 图7：2025Q1白酒重仓比例回升，大众品重仓比例回落 2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q1相比2024Q4整体的持仓减少，基金一季度普遍减配大众品公司。从一季报基金持仓食品饮料的股份数量变动情况来看，今世缘、中粮家佳康、泸州老窖等排名靠前，而老白干酒、伊利股份、劲仔食品等基金持仓股份数量下滑较多。 图8：2025Q1食品饮料中今世缘、中粮家佳康、泸州老窖等被基金加仓 从基金持股市值来看：食品饮料2025Q1持股市值环比2024Q4下降0.6%，一方面是一季度板块重仓股价格有所回调；另一方面是基金减仓。从一季报持有基金持仓市值变动情况来看，基金持仓市值增加较多的包括山西汾酒、泸州老窖、今世缘等；基金持仓市值减少较多的包括青岛啤酒、洋河股份、五粮液等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。 图9：2025Q1食品饮料的基金持股市值环比回落 3、投资建议：内需提振预期强化，板块积极布局 食品饮料板块一季度板块持续调整，但4月份已有向好迹象，原因与外部环境、市场风格变化有关。（1）近期关税战预期升温，全球贸易冲突加剧，市场风险偏好回落，内需提振预期加强。食品饮料做为强内需板块，自然受到更多资金青睐；（2）年报季报披露期间，市场可有跟随业绩波动，食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求；板块底层逻辑是基本面确认底部区间，后续复苏预期逐渐升温。基本面底部依据：（1）目前大众需求比较平稳，商务需求虽未有明显改善，但部分市场商务活跃度已有边际提升；（2）部分企业主动收缩供给，力求实现供需平衡，减少渠道压力，释放渠道风险。（3）政策刺激力度加强，提振相关消费领域需求。如家电国补、上海北京等地消费券发放、呼和浩特大力补贴生育等，均会对消费需求形成较强刺激。近期国际形势变化，强化了国家提振内需市场的信心，预计后续应会陆续出台更多刺激消费政策，消费复苏预期逐渐升温。 白酒需求已至低点。酒企增长目标的设定更加谨慎，对市场库存和健康更加敏感，整体基调是收缩供给实现市场平衡。从产业需求变化、供给收缩、酒企业绩节奏等角度分析，我们判断白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率是平稳上行。当前白酒板块估值一直在低位徘徊，近期龙头酒企公告计划回购股票，也为提振资本市场信心提供助力支持。综合考虑我们认为当前白酒已进入中长期布局时点，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒，受益标的今世缘等公司为主。大众品遵循成长性原则，三个行业可重点关注：一是把握成长性原则，看好渠道改革与海外市场扩张的红利期，重点关注零食板块，以甘源食品、盐津铺子为主；二是考虑到低基数效应以及年内餐饮复苏，啤酒行业应有改善，重点关注青岛啤酒；三是具备生育政策概念催化，同时原奶价格平衡点有望加速到来的乳制品行业，以龙头伊利股份为主。此外具有成本红利的安琪酵母、西麦食品，以及国内首发威士忌新品的百润股份均值得关注。 表1：重点公司盈利预测及估值 4、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。