银行理财、保险资管获准打新，打新对冲收益空间有望打开

国泰君安期货研究所 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804邮箱：yukan@gtht.com李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445邮箱：lihonglei@gtht.com 日期：2025年4月22日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint投资有风险入市需谨慎 银行理财、保险资管产品获准直接打新 ◆2025年1月22日，中央金融办、证监会、财政部等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市的实施方案》，重点引导中长期资金进一步加大入市力度。 ◆“在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准等方面，给予保险资管、银行理财与公募基金同等政策待遇，积极支持相关资金投资入市。” ◆2025年3月28日，证监会修改《证券发行与承销管理办法》，新增银行理财、保险资管产品参与打新。 ◆并将银行理财产品、保险资管产品纳入A类优先配售对象范围，与公募基金同等政策待遇。 资本市场转暖，新股供给稳步抬升 ◆2020年-2022年三年间，新股发行规模较大，每年新股数量在400家左右，发行规模5000亿元上下。2023年IPO阶段性收紧，23Q4起新股数量和规模断崖式下滑。 ◆2024年资本市场组合拳发力，在政策层面的支持下股市逐渐回暖，IPO节奏回升。2025年以来累计31只新股发行，较2024年同期增长近20%。 网下中签率稳中略降，新股收益较低点回升 网下中签率稳中有降 ◆2023年全面注册制以来，网下中签率略有下降，其中创业板中签率近两年以来稳定下滑。 ◆2024年全年来看，主板、科创板、创业板的A类账户中签率均值分别为0.0144%、0.0488%、0.0242%。 ◆2025年至今，中签率均值与2024年基本持平，分别为0.0126%、0.0418%和0.0217%。 新股涨幅回升，但随供给增加可能有所回调 ◆2022-2023年新股涨幅处于近年低位，2024年起随着新股供给减少，新股涨幅逐渐回升。 ◆2024年全年新股开板日收盘价涨幅均值为263%，较2023年低点大幅提升。 ◆2025年新股供给略有增加，新股涨幅小幅回落，2025年至今涨幅均值为247%。 2025年打新收益有望高于2024年 ◆以2亿规模A类账户为例，年度维度来看，2022年以来打新收益较为稳定，2022-2024年年度打新收益在4%上下浮动。 ◆月度维度来看，2024年打新收益主要集中于四季度，四季度收益率约2.3%，约占全年收益的60%。 ◆2025年至今，月度收益处于较高水平，除2月份由于春节原因无新发外，至今3个月累计收益达到1.24%，显著高于2024年一季度收益水平，全年收益有望较2024年上一个台阶。 对冲成本有望回落，升水可增厚打新收益 ◆由于底仓标的涉及沪市、深市两个板块，对冲时从期现匹配的角度，IF品种对冲更加匹配。 ◆2022年末起，IF进入长时间的升水状态，对冲成本较低，甚至对冲可产生额外收益。2022年-2024年IF全合约年度对冲成本分别为-1.7%、0.5%（正收益）和-4.3%。 ◆这种情况得以持续，在2025年4月关税冲击前，IF基差水平与2024年基本持平，仍可实现低成本对冲。 ◆截至4月末，对冲成本较高。但关税冲击导致的大幅贴水并非由市场理性定价所致，未来贴水大概率收敛，甚至在大盘品种确定性的增量资金支持下可能进一步走高，回到升水状态，对冲仍可能产生额外收益。 ◆在期货升水时进行打新对冲操作，可进一步增厚打新收益。 若使用IH对冲底仓则可实现更低的成本 ◆若仅考虑沪市底仓，可使用IH进行对冲，对冲成本更低，收益更高。 ◆IH升水幅度较IF略大，因此使用IH对冲可实现更高的收益增厚。2022年-2024年，IH全合约年度对冲成本分别为-1.5%、0.7%（正收益）和-4.6%。 ◆2025年4月IH品种同样受到关税冲击，一度出现较大幅度的贴水。但至4月下旬已基本收敛，重新切换为升水状态，仍可实现低成本对冲。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU