二季度非声学业务增长77%，表现亮眼

瑞声科技（2018） 更新报告买入 2016年8月29日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度14年历史 15年实际 16年预测 17年预测 18年预测总营业收入（人民币千元）8,879,300 11,738,866 14,211,796 16,596,476 19,508,637变动 9.68% 32.20% 21.07% 16.78% 17.55%净利润2,310,401 3,110,194 3,484,864 4,055,625 4,848,880每股盈利（港仙）235.9 308.5 337.5 392.8 469.6变动 -10.08% 30.78% 9.38% 16.38% 19.56%基于82港元的市盈率（估）34.826.624.320.917.5每股派息（港仙）91.8117.6 131.8 153.4 183.4股息现价比1.12% 1.43% 1.61% 1.87% 2.24%30405060708090侯捷 + 852-25321597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 82.00港元 目标价 95.00港元 （+15.9%） 股票代码 2018 已发行股本 12.28亿股 市值 1007亿港元 52周高/低 82.95/40.00港元 每股净资产 11.15港元 主要股东 潘政民(40.34%) Capital Group Companies, Inc. 15.96% JP Morgan Chase & Co. 18.04% 二季度非声学业务增长77%，表现亮眼  二季度录得营收增长26%：16年二季度公司录得营收和净利润同比增长26%和15%，主要由非声学业务增速强劲（+77%）带动，二季度的毛利率环比改善了1.2个百分点至41.7%。整体上半年来看，公司收入和净利润录得18%和9%的增长，符合我们早前的预期，声学和非声学业务均录得双位数的收入增速贡献（高于+20%）。集团毛利率为40.5%，相比去年略有下降。下半年公司将加大对RF Mechanical业务的投入，预计全年资本开支将增加9亿元至39亿元。上半年的研发开支比率为8.8%。  声学业务营收增长24%：升学业务上半年录得24%的收入增长，收入占比为61%。扬声器盒1，2季度的销售度分别同比增长了39%和22%，升级的扬声器盒在国内渗透率继续提升。MEMS器件收入二季度同比下降较大约44%，连续三个季度同比下降，主要由于市场竞争激烈所致，二季度的收入占比已降至4%。  非声学收入二季度录得强劲复苏：公司上半年非声学业务录得23%的增长，收入占比达到33%，其中在第2季度取得超出我们预期的77%同比增长，收入占比达到38%，这里主要的贡献是来自RF Mechanical业务，其销售收入同比增长了2.9倍。我们看到RF Mechanical作为新业务目前在国内市场拓展情况还比较顺利。我们从在手项目来看，下半年RF Mechanical业务有望继续保持良好的增长势头，全年收入占比有望达到40%，伴随着规模效益也有望逐渐带来毛利率的改善。  提高目标价至95港元，买入评级：参考以往，公司收入具有明显季节性，我们预计由于在手项目和国内手机厂商在下半年频发新品，非声学产品下半年收入增速将高于上半年。声学器件升级周期将成为公司未来几年声学业务的主题和增长驱动力。另外公司在触控马达具有明显优势，目前巨大安卓手机市场仍未被挖掘，未来触控马达若能成功进入安卓市场，将成为公司重要的估值催化剂。下一代iPhone即将在下半年露面，根据我们已搜集到信息，下一代iPhone在硬件方面有望迎来一系列较大的更新，令人期待，同时有利于提高消费者换机的热情，公司也将从中受益。综上所述，我们提高了公司未来12个月目标价格至95港元，为2017年每股预测收益24倍市盈率，较目前价格有15.9%的上涨空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2016年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2014年实际2015年实际2016年预测2017年预测2018年预测2014年实际2015年实际2016年预测2017年预测2018年预测收入8,879,30011,738,86614,211,79616,596,47619,508,637毛利3,678,0334,872,1015,844,3556,805,3508,086,535毛利率 (%)41.4%41.5%41.1%41.0%41.5%其他业务净额114,190176,577141,262141,262141,262EBITDA 利率 (%)35.2%34.9%34.1%33.9%33.9%销售及管理费用(1,192,741)(1,662,127)(2,083,449)(2,416,447)(2,820,949)净利率(%)26.0%26.5%24.5%24.4%24.9%营运收入2,599,4823,386,5513,902,1674,530,1655,406,848财务开支(13,692)(21,950)(27,233)(32,300)(29,858)营运表现联营公司等00000销售及管理费用/收入(%)13.4%14.2%14.7%14.6%14.5%税前盈利2,580,5673,435,2733,859,2074,491,2805,369,746实际税率 (%)10.5%9.5%9.7%9.7%9.7%所得税(270,166)(325,079)(374,343)(435,654)(520,865)股息支付率 (%)41.3%39.5%39.5%39.5%39.5%净利润2,310,4013,110,1943,484,8644,055,6254,848,880库存周转73.679.379.379.080.0少数股东应占利润(7,294)3,2903,6864,2905,129应收账款天数132.2125.1122.0122.0123.0本公司股东应占利润2,317,6953,106,9043,481,1784,051,3354,843,751应付账款天数140.5141.1138.0138.0139.0折旧及摊销(524,927)(711,185)(938,283)(1,088,460)(1,201,912)EBITDA3,124,4094,097,7364,840,4515,618,6256,608,760财务状况增长总负债/总资产0.310.310.300.300.27总收入 (%)9.7%32.2%21.1%16.8%17.5%收入/净资产0.971.031.061.041.03EBITDA (%)7.1%31.2%18.1%16.1%17.6%经营性现金流/收入0.220.320.280.280.27税前盈利对利息倍数188.47156.50141.71139.05179.85资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2014年实际2015年实际2016年预测2017年预测2018年预测2014年实际2015年实际2016年预测2017年预测2018年预测现金1,606,6772,223,9241,397,7711,806,5851,987,752EBITDA3,124,4094,097,7364,840,4515,618,6256,608,760应收账款3,850,3824,195,5684,750,2445,547,3156,574,143净融资成本(9,899)7,44612,72917,79615,354存货1,267,1911,718,1581,818,8862,119,1752,503,474营运资金变化(940,473)(286,466)(414,849)(559,090)(763,191)其他流动资产25,72743,10443,10443,10443,104所得税(248,351)(276,608)(374,343)(435,654)(520,865)总流动资产6,749,9778,180,7548,010,0059,516,18011,108,474其他41,596218,178(36,596)(31,100)(27,919)固定资产5,466,0497,333,33310,280,03912,177,96613,961,509营运现金流1,967,2823,760,2864,027,3914,610,5775,312,139无形资产172,591245,238257,872263,700269,061长期投资00000资本开支2,234,3502,434,2853,900,0003,000,0003,000,000银行存款及其他890,532660,876660,876660,876660,876其他投资活动(4,387,483) (4,903,448) (7,785,496) (5,985,496) (5,985,496)总资产13,279,14916,420,20119,208,79322,618,72225,999,920投资活动现金流(2,153,133) (2,469,163) (3,885,496) (2,985,496) (2,985,496)应付账款2,388,4662,919,0373,163,5813,701,8504,349,787短期银行借款1,418,1131,159,2041,594,3192,011,6381,810,507负债变化506,680300,190435,115417,319(201,131)其他短期负债194,519248,024248,024248,024248,024股本变化00000总短期负债4,001,0984,326,2655,005,9245,961,5126,408,317股息(1,052,370)(939,550) (1,375,931) (1,601,285) (1,914,487)长期银行借款0648,700648,700648,700648,700其他融资活动(23,267)(81,774)(27,233)(32,300)(29,858)其他负债86,40891,15391,15391,15391,153融资活动现金流(568,957)(721,134)(968,049) (1,216,266) (2,145,476)总负债4,087,5065,066,1185,745,7776,701,3657,148,170少数股东权益53,54847,14150,82755,11760,247现金变化(754,808)569,989(826,153)408,815181,167股东权益9,191,64311,354,08313,463,01615,917,35618,851,750期初持有现金2,354,3131,602,6872,223,8641,397,7111,806,525每股账面值(摊薄)7.499.2510.9