24年营收业绩高增，多方合作构建PA产业生态

凯赛生物2024年业绩高增，多方合作构建PA产业生态

主要观点：

• 营收业绩高增：2024年公司实现营业收入29.58亿元，同比增长39.91%；归母净利润4.89亿元，同比增长33.41%。四季度营业收入7.43亿元，同比增长35.38%，归母净利润1.44亿元，同比增长173.15%。
• 长链二元酸及癸二酸放量显著：业绩增长主要得益于长链二元酸市场取得积极成效，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增。长链二元酸销量和营收增长明显，毛利率为39.71%，同比上升1.85pcts。
• 多方合作构建产业生态：公司携手招商局和下游客户等多方达成合作，实施战略布局，加速构建生物基材料产业生态。引入招商局集团近60亿元资金用于业务发展，与招商局集团及其体系内公司基于生物基新材料的合作已全面展开，包括与“招商创科”及合肥产投合作建设的BioPA-CFRT生产设施。
• 产能+技术+政策驱动：公司现有系列生物法长链二元酸产能11.5万吨/年，戊二胺产能5万吨/年，持续推进产能建设，提升生产工艺。2024年研发费用2.3亿元，占营业收入7.89%。公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料(Bio-PPA CFRT)的成型工艺、产品开发方面取得显著突破。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.87、8.5、11.23亿元，同比增速为40.6%、23.7%、32.1%。对应PE分别为56、45、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济及产业政策波动风险；
• 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；
• 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
• 汇率波动风险。