24年业绩大幅增长，与宁德合作推动PA商业化

凯赛生物（688065） 公司点评 24年业绩大幅增长，与宁德合作推动PA商业化 公司价格与沪深300走势比较 29 12 53246249241224 22 39 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqfhazqcom 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutqhazqcom 相关报告 1凯赛生物：Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量20241103 2Q2业绩环比大幅改善，二元酸景气度持续回暖20240819 3一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即20240430 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 20250313 收盘价（元） 4866 近12个月最高最低（元） 56983248 总股本（百万股） 583 流通股本（百万股） 583 流通股比例（） 10000 总市值（亿元） 284 流通市值（亿元） 284 事件描述 2月28日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司预计实现营业收 入2956亿元，利润总额546亿元，归母净利润487亿元，扣非归母 净利润462亿元，基本每股收益为084元股。其中，2024年第四季 度预计实现营收741亿元，归母净利润142亿元，扣非归母净利润 127亿元。 业绩边际改善显著，产业链协同效应凸显 2024年业绩增长主因长链二元酸需求回暖，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增。2024年公司预计实现营业收入2956亿元，同比上升3984；实现利润总额546亿元，同比上升2157；归母净利润487亿元，同比上升3280；扣非归母净利润462亿元，同比上升5087。得益于新能源车渗透率提升，需求增长，长链二元酸增长显著，癸二酸、DC12、DC13均表现优异。单季度来看，第四季度预计实现营收741亿元，同比上升3512，环比下降381；归母净利润142亿元，同比上升16891，环比上升4484；扣非归母净利润127亿元，同比上升15101，环比上升3314。第四季度利润弹性释放源于汇兑损失收窄，叠加费用端优化。分业务看，境内市场受益于癸二酸对化学法的替代加速，境外需求则由其他二元酸产品拉动。总体看需求侧有逐步回暖趋势，新产品有望进一步放量。 产业链垂直整合，加速生物基聚酰胺复合材料商业化进程 凯赛生物与宁德时代合作成立合资公司，是双方在新能源材料领域从构建技术到场景闭环的关键一步，也是凯赛生物推动生物基聚酰胺复材商业化的重要里程碑。2025年2月，公司与宁德时代（持股349）、卡 涞复材（持股20）合资成立安徽凯酰时代复合材料公司（注册资本15亿元），聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体及交通领域的研发生产，标志着新能源场景应用进入实质性阶段。产业链协同方面，双方通过合资公司整合了凯赛的生物基单体技术、卡涞复材的工程化量产能力以及宁德时代的智能制造经验，形成从生物质原料树脂复材终端产品的垂直链条。从市场拓展的角度来看，此次合作将极大地提升凯赛生物在新能源领域的市场渗透力。借助宁德时代的全球市场渠道和客户资源，凯赛生物能够快速切入新能源汽车、储能系统等高增长市场，推动材料性能迭代加速生物基材料的商业化进程。 长期成长路径清晰，技术壁垒与政策红利共振 公司长期优势显著，合成生物学技术平台优势在碳中和目标驱动下将释放结构性红利。作为全球生物法长链二元酸龙头，公司市占率高，生物法成本优势稳固，癸二酸替代逻辑已验证。公司依托自主构建的“菌种 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 设计代谢调控分离纯化”技术体系，形成生物基材料产业化的底层支撑，叠加AI蛋白质设计平台（分子之心）赋能，产品迭代效率提升。政策端，全球范围内，欧盟碳关税（CBAM）将于2026年全面实施，公司生物基材料在汽车、电子等出口导向型产业中替代优势显著。中国 《重点新材料首批次应用示范目录》将生物基聚酰胺列为战略材料，推动其在新能源、汽车等领域的替代，2025年生物基聚酰胺市场空间有望继续扩大。长期来看，生物基材料在储能、氢能、轨道交通等领域的渗透率提升将打开第二成长曲线，碳中和背景下的政策红利与技术颠覆性形成双击。 投资建议 由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司20242026年归母净利润分别为473、655、857亿元，同比增速为291、384、308。对应PE分别为60、43、33倍。维持“买入”评级。 风险提示 1宏观经济及产业政策波动风险； 2新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； 3关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； 4汇率波动风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114 4261 7468 9797 收入同比（） 134 1015 753 312 归属母公司净利润 367 473 655 857 净利润同比（） 338 291 384 308 毛利率（） 288 247 272 283 ROE（） 33 41 53 65 每股收益（元） 063 081 112 147 PE 8727 5999 4334 3314 PB 287 244 231 216 EVEBITDA 5268 3552 2357 1879 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7571 6163 7153 8900 营业收入 2114 4261 7468 9797 现金 5390 2171 320 94 营业成本 1505 3207 5436 7025 应收账款 243 568 1029 1351 营业税金及附加 28 49 89 117 其他应收款 10 19 34 46 销售费用 38 77 136 178 预付账款 31 90 142 181 管理费用 184 335 607 797 存货 1466 2857 5005 6486 财务费用 211 210 13 140 其他流动资产 430 458 623 742 资产减值损失 29 0 0 0 非流动资产 11263 13792 16457 18968 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 143 188 241 297 投资净收益 8 5 16 20 固定资产 3933 4605 5174 5635 营业利润 454 591 816 1063 无形资产 704 760 765 774 营业外收入 2 3 3 3 其他非流动资产 6483 8239 10277 12262 营业外支出 7 9 10 9 资产总计 18833 19955 23610 27867 利润总额 449 584 809 1056 流动负债 3410 4029 6167 7776 所得税 40 62 83 107 短期借款 746 845 992 1196 净利润 409 522 726 949 应付账款 1652 1987 3675 4865 少数股东损益 42 49 71 92 其他流动负债 1012 1198 1501 1715 归属母公司净利润 367 473 655 857 非流动负债 651 651 1451 3151 EBITDA 540 791 1311 1757 长期借款 245 245 1045 2745 EPS（元） 063 081 112 147 其他非流动负债 405 405 405 405 负债合计 4060 4680 7618 10927 主要财务比率 少数股东权益 3609 3658 3729 3821 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8526 8506 8497 8497 营业收入 134 1015 753 312 留存收益 2055 2528 3184 4040 营业利润 359 300 381 302 归属母公司股东权 11164 11617 12263 13120 归属于母公司净利 338 291 384 308 负债和股东权益 18833 19955 23610 27867 获利能力毛利率（） 288 247 272 283 现金流量表 单位百万元 净利率（） 173 111 88 87 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（） 33 41 53 65 经营活动现金流 569 300 442 1091 ROIC（） 14 20 40 51 净利润 409 522 726 949 偿债能力 折旧摊销 290 405 466 534 资产负债率（） 216 235 323 392 财务费用 6 52 78 149 净负债比率（） 275 306 476 645 投资损失 8 5 16 20 流动比率 222 153 116 114 营运资金变动 99 1291 850 568 速动比率 170 073 028 025 其他经营现金流 465 1820 1583 1523 营运能力 投资活动现金流 1559 2945 3154 3072 总资产周转率 012 022 034 038 资本支出 1428 2895 3086 2995 应收账款周转率 667 740 716 715 长期投资 101 45 53 57 应付账款周转率 111 159 146 142 其他投资现金流 30 5 16 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 262 26 860 1754 每股收益 063 081 112 147 短期借款 585 98 147 204 每股经营现金流薄） 098 051 076 187 长期借款 715 0 800 1700 每股净资产 1914 1991 2102 2249 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 20 8 0 PE 8727 5999 4334 3314 其他筹资现金流 117 52 78 149 PB 287 244 231 216 现金净增加额 1211 3219 1851 226 EVEBITDA 5268 3552 2357 1879 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均