地方政府债供给及交易跟踪：地方债的交易逻辑变化

一、存量市场概览 上周地方政府债存量规模达到50.34万亿元。其中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。其次收费公路存量余额超过8000亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。上周广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2006.16亿元，与前一周基本持平。其中新增专项债451.12亿元，再融资专项债1102.64亿元。募集资金用途方面，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模有所提升。截止上周，4月特殊再融资专项债发行已有2560.39亿元，占当月地方债发行规模的比例达到42.66%。期限结构方面，上周20-30年地方债发行占比相对较高，读数为35.88%；各主要期限地方债平均票面利率在延续近一个月的下行通道后，呈现边际回升态势。上周30年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至25.67BP，20年期地方债较同期限国债利差显著转阔至16BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较前一周依然处于下行通道，一级招标情绪延续低迷。 分地区看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、辽宁、黑龙江7年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率均在2%以上，有一定配置价值。 三、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.94%，与同期限国债价差为28.16BP，处于24年来92.8%的高分位，15年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。上周地方债成交换手率呈现结构行情，7-10年品种换手率较前一周大幅提升，7年以内和10年以上品种活跃度边际下降，周度换手率最高的依然是10年以上品种，读数为1.03%。分地区来看，江苏、浙江、四川和山东上周成交笔数均在100笔以上，其他区域广东、贵州、湖北等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在15.5年，收益率均值1.97%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达544.57亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到58.19%%。此外，上周仅有基金对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和10-20年品种的正向购入。风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪....................................................................31、存量市场概览............................................................................32、一级供给节奏............................................................................43、二级交易特征............................................................................7二、风险提示...................................................................................10 图表目录 图表1：地方债存量规模按类型分布（截止4/18）...................................................3图表2：专项债分项目资金用途分布...............................................................3图表3：各地区地方债存量规模...................................................................4图表4：地方债发行节奏.........................................................................4图表5：4月地方债发行计划......................................................................5图表6：各类地方专项债发行节奏.................................................................5图表7：24年以来特殊再融资债发行规模...........................................................5图表8：地方债发行期限结构.....................................................................6图表9：地方债发行定价.........................................................................6图表10：地方债一级认购情绪....................................................................7图表11：4月各地区地方债发行规模（截至4/18）..................................................7图表12：地方债收益率及利差走势................................................................8图表13：地方债利差变化及分位水平..............................................................8图表14：地方债周度成交换手率..................................................................9图表15：地方债分地区成交表现..................................................................9图表16：10年内地方债交易对手.................................................................10图表17：10年以上地方债交易对手...............................................................10 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览 上周地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月18日，地方债存量规模达到50.34万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。其次收费公路存量余额超过8000亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截止4月18日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 来源：企业预警通，国金证券研究 来源：企业预警通，国金证券研究 2、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2006.16亿元，与前一周基本持平。其中，新增专项债451.12亿元，再融资专项债1102.64亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模有所提升。截至4月18日，4月特殊再融资专项债发行已有2560.39亿元，占当月地方债发行规模的比例达到42.66%。 来源：企业预警通，国金证券研究 来源：企业预警通，国金证券研究 来源：企业预警通，国金证券研究 发行期限结构方面，上周20-30年地方债发行占比相对较高，占比读数为35.88%；上周各主要期限地方债平均票面利率在延续近一个月的下行通道后，呈现边际回升态势。上周30年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至25.67BP，20年期地方债较同期限国债利差显著转阔至16BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较前一周依然处于下行通道，一级招标情绪延续低迷。 来源：企业预警通，国金证券研究 来源：企业预警通，国金证券研究 来源：iFinD，国金证券研究 分地区来看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、辽宁、黑龙江7年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率均在2%以上，有一定配置价值。 3、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.94%，与同期限国债价差为28.16BP，处于24年来92.8%的高分位，15年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 来源：wind，国金证券研究 来源：wind，国金证券研究 上周地方债成交换手率呈现结构行情，7-10年品种换手率较前一周大幅提升，7年以内和10年以上品种活跃度边际下降，周度换手率最高的依然是10年以上品种，读数为1.03%。分地区来看，江苏、浙江、四川和山东上周成交笔数均在100笔以上，其他区域广东、贵州、湖北等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在15.5年，收益率均值1.97%。 来源：iFinD，国金证券研究 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达544.57亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到58.19%%。此外，上周仅有基金对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和10-20年品种的正向购入。 来源：iFinD，国金证券研究 来源：iFinD，国金证券研究 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能